中银证券-中银证券研究部2021年9月金股组合【公众号研报】-210830

　　9月金股为： 华新水泥（建材）、雅克科技（化工）、阳光电源（电新）、中微公司（机械）、华域汽车（汽车）、沃森生物（医药）、贵州茅台（食品饮料）、开润股份（纺服）、火星人（家电）。 报告正文 一、策略观点 9月A股市场展望：经济复苏预期波动，国内流动性维持合理充裕，9月市场波动增加，仍需把握盈利抓手。进入三季度，海外流动性紧缩预期或有升温，国内流动性环境维持合理充裕，盈利韧性有望延续，基本面复苏趋缓但无过多下行风险。行业监管趋 严、海外流动性预期和基本面动能短期走弱或引发市场风险偏好波动，市场难有beta行情，短期波动将会增加。行业配置上，建议把握低估值顺周期板块超额收益。一方面，前期股价长期滞涨、基本面触底反弹的部分低估值板块有望获得更多资金关注；另一 方面，新能源和半导体代表的主导产业四季度板块估值切换机会。主题上关注专精特新、国产替代带来的投资机会。 二、8月组合回顾 组合回顾：行业组合弱于市场，个股组合弱于市场。上月“老佛爷”行业组合绝对收益-0.79%，表现弱于市场1.05%；“老佛爷”金股组合绝对收益-0.13%，表现弱于市场0.45%。2017年初以来“老佛爷”个股组合收益净值为2.52。 三、9月行业观点及推荐个股 1.建材：华新水泥 行业观点： 水泥：今年至今基建和地产需求均偏软运行，价格这几月有失稳，估值已有很高安全边际。未来半年重点关注国内投资政策的回暖预期； 玻璃：玻璃原片价格高位稳定上涨，需求得到了竣工数据的印证，公司业绩不错，最新数据显示行业库存回升，产能到达最高点，价格涨幅放缓。未来数月，边际上供给增加，玻璃价格看跌； 防水材料：业绩不错增长，估值合理较高，短期估值需要消化，中长期视角持续推荐。原材料价格上涨压力，关注石油远景价格； 塑料管道：PVC价格高位，但未能充分体现在企业报表中，关注后续石油价格，关注原材料价格风险； 外加剂：行业集中的中长期逻辑仍在逐步印证（当集中度提高到一个临界值后行业生态最终变化的中长视角逻辑），2021年聚醚消费量同增0.6%，行业集中被验证。今年原材料价格上涨较快对毛利率有较多侵蚀，单2季度业绩下降，关注石油远景价格； 玻纤与新材料：市场或投资角度可考虑寻找有安全边际的位置进入博反弹。 装配式建筑：公司技术国内先行，人才储备丰厚；技术和人才对公司的全国业务扩张远没有制造类企业的产能约束和瓶颈。对投资者而言，需要决定的是其愿意接受怎样的估值水平买入并持有。 推荐：华新水泥 公司业绩较为稳定：Q2公司营收85.6亿元，同减1.8%；归母净利17.0亿元，同减10.2%。二季度销售商品提供劳务的现金流82.7亿元，现金净流量20.0亿元。 毛利率、净利率小幅下滑，费用率同比稳定环比下滑：Q2公司综合毛利率39.9%，较去年同期下降了1.5pct，环比一季度提升7.2 pct。净利率19.9%，环比增幅较大。四项费用率合计11.3%，同比稳定环比下滑，主要系二季度公司管理费用率下滑幅度较大所致。 煤炭价格上涨，水泥熟料业务毛利率下降：近期煤炭价格持续提升，水泥熟料成本提高，毛利率小幅下降。二季度受持续强降雨天气影响和大宗商品价格持续上涨，部分工程施工进度放缓，水泥需求同比呈现负增长。水泥行业整体疲软导致公司水泥熟料业务发展受限。 预计下半年水泥需求提升，公司低碳发展值得关注：730政治局会议释放政策纠偏信号，重提基建托底作用，预计下半年宏观政策宽松，拉动基建投资提升水泥需求。公司是水泥行业内首家发布减碳白皮书的企业，预计将在水泥行业减碳道路上占据先机。 评级面临的主要风险：海外战略不及预期，区域景气度复苏不及预期，原材料价格上涨，西南地区产能投放数量较多。 2.化工：雅克科技 行业观点： 公司业绩较为稳定：Q2公司营收85.6亿元，同减1.8%；归母净利17.0亿元，同减10.2%。二季度销售商品提供劳务的现金流82.7亿元，现金净流量20.0亿元。 毛利率、净利率小幅下滑，费用率同比稳定环比下滑：Q2公司综合毛利率39.9%，较去年同期下降了1.5pct，环比一季度提升7.2 pct。净利率19.9%，环比增幅较大。四项费用率合计11.3%，同比稳定环比下滑，主要系二季度公司管理费用率下滑幅度较大所致。 煤炭价格上涨，水泥熟料业务毛利率下降：近期煤炭价格持续提升，水泥熟料成本提高，毛利率小幅下降。二季度受持续强降雨天气影响和大宗商品价格持续上涨，部分工程施工进度放缓，水泥需求同比呈现负增长。水泥行业整体疲软导致公司水泥熟料业务发展受限。 预计下半年水泥需求提升，公司低碳发展值得关注：730政治局会议释放政策纠偏信号，重提基建托底作用，预计下半年宏观政策宽松，拉动基建投资提升水泥需求。公司是水泥行业内首家发布减碳白皮书的企业，预计将在水泥行业减碳道路上占据先机。 评级面临的主要风险：海外战略不及预期，区域景气度复苏不及预期，原材料价格上涨，西南地区产能投放数量较多。 推荐：雅克科技 电子材料：高壁垒、大需求，平台型战略助力公司快速成长。电子新材料，尤其是半导体材料，拥有卓越的电学特性，处于半导体产业链上游，是信息社会发展的基石。全球半导体销售额持续快速增长，从2015年的3351.68亿美元增长到2020年的4403.89亿美元，年均增长5.61%。从中国市场来看，2013-2020年，中国集成电路芯片市场保持快速增长，年均增速达到19.73%。2016年以来，雅克科技先后布局了球形硅微粉、前驱体和SOD、光刻胶、电子特气等多个核心电子新材料业务，覆盖了半导体薄膜光刻、沉积、刻蚀、清洗等制造核心环节以及芯片封装填充环节。通过不断地并购、整合和内生式的成长，电子材料平台的雏形初步显现，未来有望伴随着行业快速增长、政策推动国产替代等东风持续增长。 LNG板材订单逐步落地，业务有望取得突破。雅克科技作为国内首家LNG保温绝热材料生产企业，掌握了具有自主知识产权的核心关键技术。目前，公司已经与中船集团和中船重工集团下属沪东中华造船、江南造船和大连重工等大型船厂建立起战略合作业务关系，并且成为中船集团下属企业的主要供应商，未来有望伴随国内造船规模的扩大，实现收入持续增长。 评级面临的主要风险：原材料价格波动风险，汇率波动风险，管理风险，并购整合风险，商誉减值损失风险。 3.电新：阳光电源 行业观点： 新能源汽车：主流车企电动化进程持续加速，有竞争力的车型密集推出，有望刺激全球新能源汽车需求持续高增长；中游竞争格局持续优化，全球供应链加速导入。 光伏：光伏需求韧性超预期，今年需求总量无忧，明后年预期有望上调；组件盈利能力有望触底回升，逆变器龙头高盈利能力有望持续，HJT设备国产化与电池产业化快速推进。优选轻资产细分方向以应对产能周期的挑战。 风电：“十四五”国内装机目标上调，机组大型化趋势明显。国内今年装机下滑，明后年有望重返增长；新增招标量指引需求拐点提前；风机招标价格大幅下滑之后， 或接近底部区域；大宗原材料价格处于高位，后续松动有望推动制造产业 链盈利释放；整体来看，行业当前处于基本面底部，拐点有望出现。 电力设备：新能源装机比例的提高要求加快构建以新能源为主体的新型电力系统， “十四五”电网投资结构预计将进一步向特高压、信息化智能化、配电等领域倾斜，相关设备需求景气有望提升，核心供货企业有望显著受益。 推荐：阳光电源 2021H1盈利增长70%：公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入82.1亿元，同比增长18.27%；实现归属于上市公司股东的净利润7.57亿元，同比增长69.68%；扣非后盈利7.20亿元，同比增长75.23%；2021Q2实现盈利3.70亿元，同比增长29.18%，环比下降4.26%。 毛利率与费用率均有回升：上半年公司综合毛利率同比提升7.67个百点至28.04%，其中2021Q2毛利率27.00%，同比增加9.52个百分点，环比下降2.56个百分点。上半年公司期间费用率16.26%，同比增加2.44个百分点，其中研发、财务费用率分别同比提升1.84、1.09个百分点。 光伏逆变器持续强势，全球推进：公司光伏逆变器业务稳固并加大欧洲美洲市场、中国渠道市场布局力度，并抢抓更多新兴市场的机会，进一步完善销售和服务网络，国内户用逆变器发货台数同比增加6倍以上，日本市场、欧洲渠道市场业绩大幅攀升。截至2021年6月，公司逆变设备全球累计装机量突破182GW，相比2020年底增加28GW。上半年公司光伏逆变器等电力转换设备收入35.91亿元，同比增长54.51%，毛利率提升3.83个百分点至38.15%。 储能业务高速增长：储能业务方面，公司发力家庭和工商业储能系统全球储能发货量实现大幅增长，上半年实现储能逆变器收入9.20亿元，同比增长267.38%，毛利率同比下降12.16个百分点至21.23%。预计储能逆变器业务有望随着储能需求的释放而继续快速放量，形成公司业绩的新增长点。 评级面临的主要风险：光伏行业需求不达预期；元器件价格超预期上涨；海外市场环境发生利变化；价格竞争超预期；新业务发展不达预期；新冠疫情影响超预期。 4.机械：中微公司 行业观点：强烈看好景气度确定高的半导体、新能源装备 8月，我们重点推荐科技板块中的半导体设备，光伏设备及锂电设备等板块，尤其是新能源装备。9月，继续看好景气度确定性高科技板块，包括半导体设备、锂电设备、光伏设备等版块，建议关注政策加持的通用设备、工程机械版块。 半导体设备：半导体产业链延续业绩高增长趋势，高景气度叠加国产化率有望跨越式提升，强烈推荐半导体设备板块。 科研仪器：进口替代、科技创新红利、市场空间大、互联网思维。 光伏设备：尽管有HIT和TOPcon技术路线之争，但学习曲线规律更倾向于HJT技术。 锂电池设备：电动汽车渗透率提升，锂电池厂商扩产积极，持续看好绑定主流电池厂的锂电设备龙头公司。 通用设备：近日，国资委召开扩大会议，强调工业母机是未来关键核心技术攻关重点首要方向，未来有望针对数控机床产业出台配套支持政策，利好行业发展。 工程机械：CME预估8月挖掘机销量下滑21%，国内下降38%，降幅进一步扩大，730政治局大会定调，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，下半年专项债有望加速发放，预计四季度中后期销量数据有望边际向好。 推荐：中微公司 刻蚀设备销售带动营收高速增长。2021上半年，公司实现营业收入13.39亿元，同比增长36.82%，其中，刻蚀设备收入为 8.58 亿元，同比增长83.79%；而MOCVD设备收入为2.19亿元，同比下滑10.08%。同时，根据Q1的业务数据推算，公司Q2营业收入为7.36亿元，环比增长22.06%，同比增长30.08%，公司的营收高速增长主要得益于刻蚀设备的销售收入增长，Q2刻蚀设备收入为5.1亿元，环比增长46.55%，同比增长100.56%；而Q2的MOCVD收入为0.86亿元，环比下滑35.34%，同比下滑48.93%。 毛利率改善致盈利能力大幅提升。2021上半年公司实现归母净利润3.97亿元，同比增长233.17%，其中Q2归母净利润为2.59亿元，环比增长87.81%，同比增长178.82%。2021上半年公司毛利率为42.34%，同比扩大8.42个百分点，分产品来看，刻蚀设备毛利率达44.29%，MOCVD设备毛利率30.77%同比有明显上升。此外，2021上半年公司受到政府补助较上年同期增加约1.44亿元，及公允价值变动收益 1.71 亿元。 上半年新签订单金额同比增长超70%。公司上半年新签订单金额达 18.89 亿元，同比增长70%以上，相当于2020年全年营收的83.11%，且有部分 Mini-LEDMOCVD 设备规模订单已进入最后签署阶段。鉴于公司的销售模式为以销定产，公司2021上半年存货金额比2020年末存货增长34.63%，新增订单的转化收入将有力推动公司全年业绩保持高增长。 刻蚀工艺持续推进，研发转化进度加快。公司已开发出 5 纳米以下刻蚀设备用于若干关键步骤的加工，并已获得行业领先客户的批量订单。2021 年 6 月公司 ICP 设备 Primo Nanova？第 100 台反应腔顺利交付，且双反应台ICP刻蚀设备Primo Twin-Star？也已经在客户端完成认证并收到国内领先客户的订单。公司正开发新一代刻蚀设备和包括更先进大马士革在内的刻蚀工艺，涵盖 5 纳米以下更多刻蚀需求和更多不同关键应用的设备。2021上半年公司的资本化研发投入比上期增长90.73%，研发转化进度加快，公司产品的竞争优势将有力推动公司继续稳步增长。 评级面临的主要风险：零部件供应紧缺致设备订单交付周期延长；权益工具投资的公允价值变动风险等。 5.汽车：华域汽车 行业观点： 在经济复苏和需求回暖等因素的推动下，国内乘用车及新能源需求较为旺盛。芯片短缺对乘用车企排产造成一定影响，预计后续有望逐步缓解并推动销量增长。卡车等国六全面实施导致前期需求透支，短期销量承压。中期来看，汽车行业已经触底回升，有望迎来持续上行周期。长期来看，国内千人保有量等还处于较低水平，未来发展空间广阔。整车方面，增速中枢放缓且分化加剧，关注竞争力较强及产品周期向上的车企。零部件方面，业绩增速高、估值合理、产品升级、客户拓展、符合新能源及智能网联等产业趋势的企业有望获益。 推荐：华域汽车 Q2业绩逆势增长，后续发展看好。上半年疫情影响逐步减弱，国内乘车销量增长27.0%，上汽集团增长12.1%。公司上半年收入增长24.2%，表现相对较好。分产品来看，内外饰件、金属件、功能件、电子电器件、热加工件分别增长24.8%、29.7%、14.2%、39.3%、31.3%；分地区来看，国内和国外分别增长23.9%、22.6%。费用方面，销售及研发费用分别增长44.9%、33.7%，主要是去年疫情影响同期基数较低所致；管理费用增长7.0%，主要是工资等人员费用增加所致；财务费用下降74.4%，主要源于汇兑损失减少所致；上半年四项费用率11.3%（-0.5pct），加上毛利率提升1.3pct，扣非归母净利润增长141.3%。受芯片短缺等影响，Q2国内乘用车销量下降5.0%，上汽集团下降15.7%，但公司Q2收入逆势增长7.0%，预计是海外市场及特斯拉等新客户表现较好所致；四项费用率增加0.9pct，毛利率提升0.9pct，扣非净利润增长10.6%。随着芯片短缺逐步缓解及疫情影响降低，国内乘用车销量有望回暖，助力公司业绩提升。 客户和产品持续拓展，助力长期增长。客户方面，“中性化”是重点略方向，公司加大市场拓展力度，积极寻求高端品牌、自主品牌等配套机会，并取得积极进展。上半年集团外客户收入占比48%，其中特斯拉、北京奔驰已跻身前五大客户，此外多项产品分别获得豪华品牌、自主品牌及新势力定点或供货，客户结构持续优化，利好长期发展。产品方面，智能化领域，已完成基于高算力平台的多类主流操作系统的智能座舱域控制器开发和匹配工作，将为上汽乘用车、智己汽车、上汽大通等车型提供配套，4D成像毫米波雷达产品计划于今年第四季度实现量产，77GHz前向毫米波雷达产品取得乘用车主流车型定点突破。电动化领域，华域麦格纳已实现为大众MEB全球稳定供货，通用BEV3全球电驱动产品生产线已启动建设。公司电动化及智能化布局完善，未来前景可期。 业务结构持续优化，有望提升效率并改善业绩。2021年3月全资子公延锋饰件与安道拓就延锋安道拓座椅有限公司相关股权和其他相关资产等交易签署《框架协议》及其他相关协议；2020年8月全资子公司延锋汽车饰件有限公司完成收购美国ADIENT公司持有的延锋汽车内饰系统有限公司30%的股权，并将持有其100%股权。一方面，上述交易有望大幅增加公司净利润；另一方面，延锋汽车内饰是全球最大的内饰供应商，延锋安道拓是国内最大的汽车座椅供应商，上述交易有助于公司发展内饰及座椅业务，提升运营效率。公司通过收购、出售等措施持续优化业务结构，有望提升运营效率，并逐步改善业绩，未来发展看好。 评级面临的主要风险：1）汽车销量不及预期；2）产品大幅降价；3）原材料等成本上涨。 6.医药：沃森生物 行业观点： 医药板块经过调整之后，高估值风险得以部分释放。近两年来的持续上涨使得部分热门细分板块的估值过高，市场调整前，CXO、医美、民营医疗服务、创新药、实验室材料等行业市盈率高达100-200倍，泡沫化现象十分明显。本次调整是由于大盘下行带来的高估值标的的恐慌式抛售。从基本面的情况来看，CXO等行业的订单饱满，行业逻辑并未破坏，仍然处于高景气度，因此调整之后反而是买入的好时机。后续重点关注的子行业包括：1、仿制药：原料药-制剂一体化大势所趋、中国企业将赶超印度，看好高端特色原料药企业及具备 CDMO能力的企业。2、创新药领域高强度的投资将持续、CRMO（CRO/CDMO）行业中期不会出现景气度下行。3、医疗器械的进口替代。4、看好第三方检测。5、基因和细胞治疗、mRNA药物蓬勃发展，相关领域的产品值得重点关注、同时该领域对CDMO需求巨大，全球跨国CDMO公司正在大量收购基因和细胞治疗公司，扩充产能，国内CDMO龙头公司值得重点关注。细胞治疗方面，国内第一个car-t产品（进口引进）获批上市，未来2-3年内会有多家公司多个产品持续上市，该领域重点关注。 推荐：沃森生物 艾博C轮获超7亿美元融资，首款国产mRNA疫苗值得期待。沃森生物mRNA疫苗研发伙伴艾博生物于8月19日发布公告，公司继4月获得6亿人民币B轮融资后，又获得超7亿美元的C轮融资。领投方包括淡马锡、景顺、正心谷、高瓴、云峰基金、礼来亚洲、博裕投资。知名投资机构的鼎力支持反映了专业人士对艾博mRNA技术平台以及未来发展潜力的认可，同时侧面暗示了本次新冠疫苗的质量值得期待。目前，疫苗已在海内外开展多中心III期临床试验。 持续深耕mRNA领域，再次强强联手。2021年8月27日，公司宣布与蓝鹊生物签署《呼吸道合胞病毒mRNA疫苗产品开发及商业化合作协议》。蓝鹊生物长期深耕mRNA技术领域，核心团队来自哈佛大学、耶鲁大学、瑞典卡洛林斯卡医学院等顶级研究机构。此次合作将继续巩固公司在国内mRNA疫苗领域的地位，并为未来管线合作拓展提供宝贵经验。 重组新冠疫苗同步推进，产业化项目提上日程。公司控股子公司上海泽润通过设立子公司北京泽润于北京沃森大兴疫苗产业园建设2号疫苗生产车间及相关配套设施产业化，计划总投资5.2亿元。目前，子公司的重组新冠疫苗（CHO细胞）正处于II期临床实验阶段。 13价肺炎疫苗批签发增长明显，成为收入主引擎。报告期内，公司实现营业收入13.50亿元，同比增长135.37%。其中13价肺炎疫苗贡献收入9.89亿元，同比增长779.53%，占收入的73.26%，成为最主要收入来源。2021年上半年，公司13价肺炎疫苗获批签发2671409剂，同比增长122.40%。另外，公司2价HPV疫苗已进入申报生产现场检查阶段，同时疫苗纳入优先审评品种名单。 评级面临的主要风险:研发不及预期，政策收紧风险，产品质量异常风险。 7.纺服：开润股份 行业观点： 7月服装零售延续恢复，需求端复苏态势良好。统计局数据显示，7月份服装零售同比增长7.5%，与2019年相比，2021年7月服装零售额同比增长1.2%。7月份同比2019年增长幅度环比6月有所下降，主要由于7月下半旬开始南京、郑州等地疫情开始反复。在疫情控制的情况下，服装整体销售在8月份依然会有一定影响，但需求整体趋稳，恢复稳健增长的态势不变。 投资建议：7月服装销售增长有所恢复，尽管8月服装零售仍有一定的压力，但我们预计优质标的估值方面所受影响有限，我们依旧关注下半年具备较高的成长性、业绩恢复情况较好的标的。1）体育服饰行业受益于疫情后周期人们对健康生活的关注度提高，以及国潮崛起东风下公司多方面改革成效显现。2）箱包制造龙头受益于主要2B客户订单企稳，以及自有品牌2C业务成长性高，下半年有望获得较好的恢复。3）家纺行业龙头品牌年轻化效果较好、线上线下全渠道优化、供应链改革推进，上半年收入利润高速增长；此外公司股权激励绑定核心员工，进一步利好未来长远发展。 推荐：开润股份 2021H1收入利润持续增长，线上业务表现亮眼。分业务看，2021H12业务与存量客户（Nike、Decathlon、VF、Dell）合作持续优化，同时成为新品牌（JanSport、EagleCreek、Dickies）的包袋供应商，收入同比增长2.62%至6.4亿元，其中Q2公司2B业务增速在20%左右，实现快速恢复。2C业务90分推出全新铝框旅行箱、漫威IP联名强化新品市场推广，同时抖音等新渠道拓展亮眼，实现营收1.55亿，同比增长91.36%，实现大幅增长。小米分销业务上半年实现收入1.76亿元，同比下滑15.8%，主要由于去年海外渠道受疫情影响有所波动，今年扩张策略较为谨慎所致。 各业务板块盈利能力改善，90分品牌形象提升显著。公司2021H190品牌毛利率（剔除会计准则变动影响）为46.2%，同比上升6.03pct，主要系产品形象提升。2B业务竞争力不断加强，毛利率提升1.3pct至31.58%。小米分销业务盈利能力较为平稳，毛利率略有提升0.51pct至28.28%。 B端研发叠加产能打开增长边界，C端品牌叠加品类持续拓宽。B端公司通过ODM自主研发保持竞争力，不断拓宽客户与品类，打开增长边界。公司印尼宝岛118条产线预计今年年底交付，产能持续扩大。C端，公司自有品牌针对不同定位渠道差异化布局，90分持续横向丰富箱包产品线，出行品相关新品类方面持续多元化。未来公司受益于消费升级、自身品牌力的提升，将进一步提高市场占有率，实现业绩快速增长。 评级面临的主要风险: B端订单恢复不及预期，消费复苏不及预期，C端出行产品不及预期。 8.食品饮料：贵州茅台 行业观点： 酒类，2季度名酒维持强劲的需求，下半年一线酒有望获得超额收益。由于20年上半年一线酒业绩并未因疫情出现调整，因此21年上半年业绩较为平稳，股价也相对平淡。而二三线白酒由于20年上年受疫情冲击较大，因此21年上半年普遍展现出较高的弹性，股价较为亮眼。展望21年下半年，我们判断一线酒有望实现超额收益。 食品，主要子行业短期业绩承压，关注渠道调整后的机会。虽然乳制品2季度存在高基数的压力，但竞争格局改善趋势持续得到印证，布局时点渐行渐近。速冻食品中，餐饮业务恢复和月饼稳步增长，公司全年业绩将展现较高弹性。休闲食品2季度面临高基数和渠道调整的压力，可关注渠道调整思路清晰、成效初显的公司。 推荐：贵州茅台 贵州茅台半年报点终端需求强劲，中报业绩稳健，全年有望前低后高，长期布局良机到来：茅台公布21年半年报。21年上半年实现营收490.9亿，同比增11.7%，净利246.5亿，同比增9.1%，每股收益19.63元/股。2Q21营收和净利分别为218.2亿和107.0亿，营收同比增11.6%，净利增12.5%。1H21合同负债及其他流动负债（预收款）合计103.7亿，环比1Q21增43.6亿。 2Q21营收增长11.6%，环比于1Q21变化不大，直营占比提升、非标提带动业绩稳健增长，终端表现较好。（1）2季度茅台酒营收增7.7%，增速略低于1Q21。判断2季度茅台酒的销量增速较慢，出货节奏不快。终端批价表现也印证了这个判断，2季度和7月茅台酒价格保持了强劲的上升态势，7月份散茅价格3000元以上，环比1季度末上升500元，一方面茅台酒终端需求十分强劲，另一方面也显示公司的发货速度偏慢。由于直销占比提升、非标产品提价，2季度茅台酒销售均价有提升。（2）1H21直销渠道收入95.0亿，同比增84.5%，占比提升7.7pct，其中2Q21收入47.3亿，同比增47.1%，占比提升5.2pct。（3）2Q21系列酒同比增37.7%，环比明显提速，随着销售体系调整结束，上半年经销商数量恢复增长，受益于酱香热，系列酒重新提速，系列酒产品结构不断得到优化。（4）2Q21公司预收款103.7亿，环比1Q21增43.6亿，增幅高于2Q20的28.6亿，经营活动产生的现金流量净额同比大增125%。 业绩释放潜力巨大，21年下半年可以乐观一些，增速有望前低后高。（2021年的收入目标10.5%，中报收入与目标基本匹配。全年来看，认为可以乐观一些，从历史上看，茅台的业绩指引和实际完成的业绩并非严格匹配。另外，21年收入10.5%的目标，虽然看上去和20年计划差异不大，但体现了一个方向性的变化，21年相对20年要提速。（2）随着非标产品占比的提升，调价的效果将体现出来。另外，近期茅台酒价格涨幅较大，判断下半年可能加大投放量，平抑市场价格。2021年业绩增速有望前低后高。（3）未来一年，仍然认为普茅出厂价存在直接上调的可能性，而且随着时间的推移，概率越来越高。 评级面临的主要风险:渠道库存超预期；北上资金流出。 9.家电：火星人 行业观点： 大家电：整体来看，6月电商大促对7月家电需求有一定透支，7月疫情多点爆发，对线下渠道销售仍有一定负面影响。大家电线上表现优于线下，产品均价持续提升，空调品类受益于气温回升表现较好，原材料价格上涨带来的成本端负面影响仍在，多数家电厂商提高出厂价与终端价格以转移成本压力。空调/冰箱/洗衣机/彩电线下渠道零售额分别同比 +20.74% / -7.14%/ -10.2%/ -10.35%，均价分别同比上涨9.59%/11.65%/6.50%/35.98%；线上渠道零售额分别同比+57.62%/+23.29%/ +19.31%/ +16.64%，均价分别同比上涨13.80%/8.55%/14.58%/43.00%。龙头企业采购规模更大，资金更为充裕，在供给侧格局稳定的前提下，在终端价格上转稼成本上行的能力更强。龙头企业在自身步入一轮新的经营调整后的改善周期，稳健增长确定性较高，行业竞争格局进一步优化。 厨电：奥维云网推总数据显示，21M7油烟机线上/线下市场零售额同比-6.63%/-8.42%。新兴厨房电器品类维持了较高增速水平，集成灶线上/线下渠道零售额分别同比-12.55%/+49.44%。集成灶行业成长空间广阔，在油烟吸净率、空间节省及降噪等产品端的优势明显。在行业规模扩大，消费者教育推进过程中，品牌意识崛起，有助于先发头部品牌把握市场机遇进一步提升市场竞争力。 小家电：品类与渠道间将呈现分化的增长态势，部分品类、线上渠道占比高的公司在21年面临一定的基数压力，仍应以更长远目光来看待，基数压力缓解后行业有望回归较快增长通道。7月清洁电器增速放缓，不过龙头品牌逆势实现高速增长，奥维云网数据显示，21M7清洁电器线上零售额同比增长6.62%，零售量同比下降10.61%，而扫地机龙头中石头零售额同比+146.1%，云鲸零售额同比+4189.0%，科沃斯零售额同比+37.2%。各品类均价呈现不同幅度上涨，推新卖贵成清洁电器主旋律。 推荐：火星人 线上+线下“双轮驱动”，营收增速领跑行业。据中怡康数据，2021H1集成灶整体市场零售额96.8亿元，YOY+66.6%，火星人收入增速高于行业增长水平。1）产品端，2021H1公司推出20多款新产品，集成灶营收YOY+84.15%，水洗类产品营收YOY+42.59%。2）渠道端，公司持续推进渠道多元化战略，线上线下协同发展。21H1公司线上渠道营收YOY+73.66%，据奥维云网数据，火星人线上市占率22.31%，同比+6.29pct，公司充分利用电商平台高流量优势，通过线上线下相互引流，维持行业第一地位。线下渠道，截止21H1公司拥有经销商1400多家、经销门店近1900家，构建从重点城市到乡镇市场的全国经销网络。公司在工程渠道、整装渠道、KA渠道，下沉渠道等新兴渠道全面展开布局，截至21H1公司布局KA门店400多家，新零售门店4000多家。据奥维云网数据，21H1公司线下市占率达21.33%，同比提升8.94pct，位居市场第一。 产品结构优化，公司盈利能力维持稳定。21Q2毛利率51.33%，同比+1.98pct；净利率16.59%，同比+1.4pct。在原材料成本上行压力下，公司坚持高端品牌定位不动摇、持续优化产品结构，维持毛利率稳中有升。根据奥维云网数据，公司21Q2产品均价YOY+15.43%。21Q2销售费用率25.85%，同比+2.49pct，公司为提升市场竞争力，开展电商促销及各类线下招商会、联盟会、门店培训等活动。 评级面临的主要风险：原材料价格波动风险；市场竞争加剧的风险；需求景气度下行的风险等。 四、风险提示 大盘系统性风险；个股层面暴雷。 END 免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连接网站的内容不构成本报告的任何部分。阁下须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 欢迎关注 太平桥策略随笔 公众号：PBSSTR