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华创证券-京沪高铁-601816-【华创交运*业绩点评】京沪高铁中报点评:上半年盈利27.4亿,同比大增417%,Q2创疫情后最高单季利润,看好黄金线路修复弹性【公众号研报】-210831

上传日期:2021-08-31 23:59:00  研报作者:华创交运与供应链研究  分享者:mmyjack   收藏研报

【研究报告内容】


  根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 1、公司发布2021年半年报,上半年盈利27.4亿,同比大增417%;Q2实现24.2亿,创疫情后最高单季水平,较19年Q2仅落后5.5亿。 1)财务数据:上半年公司实现营收151.0亿,同比增长50%,较19H1下滑10.0%;归母净利润27.4亿,同比大幅增长417%,较19H1下滑52%;分季度来看,Q1/Q2分别实现营收57.4和93.5亿,同比分别增长12%和91%,较19年同比分别下滑28.3%和增长6.6%,Q2单季度营收为19年以来所有季度最高水平,Q2环比Q1增长63%。净利润方面,Q1/Q2分别为3.22和24.2亿,同比分别下滑1%和增长1071%,较19年同期分别下降86%和18.5%,Q2净利润绝对值为20年疫情以来最高水平。 2)经营数据:21H1京沪本线运输旅客1876.2万人次,同比增长95.6%,较19H1下降25%,跨线列车运营里程3894万列公里,同比增长20.3%,较19H1下滑5%;京福安徽公司运营里程1473万列公里,同比增长72.3%,较19H1增长166%。 2、疫情好转运营水平快速恢复,叠加京福安徽公司新线路启用,公司营收快速增长。 1)年初疫情冲击后运量快速恢复。经历年初疫情对客流短期抑制后,公司运量自4月起稳步回升,此外本线上线“复兴号”智能动车组,并对京沪全线列车运行图进行了结构性调整,有效提升运营效率和运输能力,带动收入水平恢复; 2)京福安徽新线路启用刺激收入快速增长。公司体内郑阜高铁安徽段和商合杭高铁安徽段分别于2019年12月和2020年6月开通,新线路的的投用带动京福安徽公司运营里程同比大幅增长72%,并带动公司营收增长。 3、毛利率同比提升明显。 1)上半年公司营业成本93.8亿,同比增长19.5%,较19H1增长7%。毛利率方面与20年同期相比,受益于运量快速恢复,毛利率提升显著,由20H1的21.9%提升至37.9%;相比19H1由于客运量下降且京福安徽公司新线路运营初期盈利能力较弱,毛利率明显更低(19H1为47.9%),Q2单季度来看,19-21年三年Q2毛利率分别为51%、22.7%和46.1%,Q2单季毛利率恢复显著。 2)费用方面,上半年公司管理费用3.88亿,同比微降1.47%,财务费用17.1亿,同比增长37.7%,主要系为公司收购京福安徽公司于2020年4月和5月借入长短期借款共220亿元,2021年银行利息支出为半年的利息,较上年同期计息时间增加;二是子公司京福安徽公司2020年6月商合杭高铁肥湖段开通运营,项目银行借款利息支出费用化所致。 4、投资建议:京沪高铁作为国内最盈利高铁,黄金线路、核心资产, 1)长期看资产价值:运能释放+浮动票价,“量价齐升”或带来持续增长动力。“量”角度高铁客运需求中长期稳中有升,公司本线运能仍有加密空间;“价”角度本线运输价格打破固定票价机制,或意味着开启上行通道。此外跨线运输数量持续攀升,为公司贡献稳定收入增长,收购京福安徽公司,路网协同效应吸引跨线客流,有望在未来为公司贡献增量利润。 2)当前看点:后疫情时期出行需求修复+弹性票价有望助力公司业绩改善。 3)盈利预测:综合考虑疫情影响,我们预计2021-23年盈利分别为70.2、121.0和138.8亿,对应EPS分别为0.14、0.25和0.28元,对应PE分别为32、19和16倍; 4)估值与投资建议:我们综合PE与DCF估值,维持公司目标市值3000亿,对应股价6.1元,较现价34%空间,维持“推荐”评级。 5、风险提示:客运需求不及预期,票价市场化进程不及预期。 具体内容详见华创证券研究所2021年8月31日发布的报告《京沪高铁半年报点评:上半年盈利27.4亿,同比大增417%,Q2创疫情后最高单季利润,看好黄金线路修复弹性》 【华创交运*深度】京沪高铁:黄金线路核心资产,长期看运能释放+浮动票价推升增长动力,当前时点看后疫情时期修复弹性 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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