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光大证券-【光大固收】价格环境正在改善——2021年8月PMI数据点评及债市观点【公众号研报】-210831

上传日期:2021-08-31 23:59:00  研报作者:债券人  分享者:gxclj   收藏研报

【研究报告内容】


  本公众号中所涉及的证券研究信息由光大证券固收研究团队编写,仅面向光大证券专业投资者客户,用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告标题:价格环境正在改善——2021年8月PMI数据点评及债市观点 报告发布日期:2021年8月31日 分析师:张 旭 执业证书编号:S0930516010001 分析师:李枢川 执业证书编号:S0930521040004 摘要 事件 2021年8月31日,国家统计局和中国物流与采购联合会发布了8月中采PMI指数。8月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为50.1%、47.5%和48.9%,比7月回落0.3、5.8和3.5个百分点。 点评 制造业PMI连续5个月下降,在结构上呈现生产回落减缓、需求持续走弱、价格环境改善等特点。8月份制造业PMI为50.1%,比7月回落0.3个百分点,连续5个月回落,回落幅度稍有减小。生产指数回落速度减缓。需求指数继续走弱,内需较弱,外需指数则连续5个月回落。两项价格指数均现下降,企业所处的价格环境正在变好。两项库存指数现“一平一升”组合,企业被动补库存的迹象日益清晰。小型企业制造业PMI连续4个月处于荣枯线以下。 非制造业商务活动指数明显下降,主要原因是多点疫情反复给接触型密集型服务业带来的冲击。8月非制造业商务活动指数为47.5%,较7月回落5.8个百分点,连续3个月下降,且回落的速度明显加大。8月非制造业商务活动下降明显的主要原因是服务业。8月建筑业生产活动有所加快,商务活动指数为60.5%,比7月高3个百分点,重返高位景气区间;服务业商务活动指数为45.2%,比7月低7.3个百分点,年内首次降至临界点以下。疫情主要是抑制了接触型聚集型服务行业的需求,而非接触型服务行业则明显向好,指数均高于54.0%。 债市观点 建议投资者对基本面和宏观政策保持理性预期,继续保持均值回复的思维。虽然近期10Y国债收益率低位运行(1Y国债收益率则持续向上),但从中长期看,国债收益率取决于经济基本面的大逻辑没有变化。我国经济长期向好的基本面并没有变,很难给收益率的下行提供充足的动力,10Y国债收益率重回3%以上是大概率事件。 风险提示 近期疫情有所反复,全球经济复苏的不确定因素仍存,国内经济仍处于恢复进程中,后续仍有不少不确定性。 1、事件 2021年8月31日,国家统计局和中国物流与采购联合会发布了8月中采PMI指数。8月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为50.1%、47.5%和48.9%,比7月回落0.3、5.8和3.5个百分点。 2、点评 制造业PMI连续5个月下降,在结构上呈现生产回落减缓、需求持续走弱、价格环境改善等特点 8月份中国制造业采购经理指数为50.1%,比7月回落0.3个百分点,连续5个月回落,回落幅度稍有减小(7月比6月回落0.5个百分点)。2016年以来,制造业PMI第一次出现连续5个月回落的情况,且离荣枯线只有一步之遥,说明制造业整体处于相对较弱态势。 从分项的表现来看,8月制造业PMI整体呈现生产稍微回落、需求持续走弱、价格环境改善等特点。 生产指数回落速度减缓。8月PMI生产指数为50.9%,比7月稍微回落0.1个百分点,PMI生产指数连续两个月大幅回落(6月、7月)的情况稍有改善。从历史数据来看,生产指数的频繁上下波动是常态,这其实是经济整体总需求不足、供给相对过剩,因此生产更易上下波动的反映。目前,生产指数尚处于荣枯线以上,表明制造业生产扩张总体平稳。 需求指数继续走弱,内需较弱,外需指数则连续5个月回落。8月新订单指数为49.6%,比7月下降1.3个百分点。4、5月新订单指数连续2个月回落,6月稍有上升,但7月、8月再次下降,且回落的速度有所加快,反映内需整体较弱。8月新出口订单指数为46.7%,比7月回落1个百分点,连续5个月下降,且是连续4个月处于荣枯线以下。出口新订单指数是出口的先行指标(一般领先一个季度左右),而8月进口指数仍然较高(为48.3%,高于2019、2020年全年48%、47.2%的均值)。结合进出口两项指数表现来看,一方面,我国进口走势跟随全球经济的恢复维持在较高水平,但是出口则在其他国家供给恢复、疫情再次扩散等因素影响下,我国供给优势持续减弱,后续出口走势并不乐观,经济需要更多从国内需求方面寻找动力。 两项价格指数均现下降,企业所处的价格环境正在变好。回顾前几个月价格指数走势,5月原材料购进价格和出厂价格指数均创近年高点,中下游企业的利润被挤占明显,因此决策层出台了一系列“保供稳价”政策。6月两项价格指数均有所下降但差值仍维持在9.8个百分点的高水平。7月原材料购进价格和出厂价格指数分别比6月上升了1.7和2.4个百分点,再次出现上升情况。8月原材料购进价格和出厂价格指数分别为61.3%、53.4%,比7月分别下降了1.6和0.4个百分点,成本端下降的速度更快,预示企业利润情况后续应有所改善。整体来看,企业目前面对的价格环境正在变好,但也不易过于乐观,“保供稳价”尚处于半途。 两项库存指数现“一平一升”组合,企业被动补库存的迹象日益清晰。6月原材料库存指数、产成品库存指数分别较5月上升0.3、0.6个百分点,7月较6月则分别变动了-0.3、0.5个百分点,8月较7月则分别变动了0、0.1个百分点。8月制造业PMI两项库存指数,原材料库存指数与7月相比大体变化不大,我们认为高价格环境的改善使得企业囤积原材料的情况减轻,但成品端库存的上升,则反映需求的下降。整体来看,企业被动补库存的迹象日益清晰。 小型企业制造业PMI连续4个月处于荣枯线以下。从企业规模看,8月大型企业PMI为50.3%,比7月回落1.4个百分点,但仍高于荣枯线;中型企业PMI为51.2%,比7月上升1.2个百分点,位于荣枯线以上;小型企业PMI为48.2%,比7月上升0.4个百分点,持续处于荣枯线以下。大中小型企业的分化,刚好与7月相反。尽管如此,但大中型企业PMI指数均在荣枯线以上,而小企业则持续处于荣枯线以下(连续4个月)。一直以来,我们强调,小企业、个体户等经营情况是经济能够恢复到何种水平的关键。对照8月制造业PMI数据,我们也更容易理解7月30日政治局会议为何要重点强调“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕,助力中小企业和困难行业持续恢复”。 非制造业商务活动指数明显下降,主要原因是多点疫情反复给接触型密集型服务业带来的冲击 8月非制造业商务活动指数为47.5%,较7月回落5.8个百分点,连续3个月下降,且回落的速度明显加大。梳理今年以来非制造业景气情况,今年1、2月非制造业商务活动指数出现连续下降,3月因春节后产需加快释放,重新转升,4月有所下降,5月则重新出现回升,6月则是加速下降,非制造业商务活动指数一直维持在高景气区间,但波动明显;7月略低于6月0.2个百分点,但高于临界点,表明非制造业总体保持平稳扩张。 我们在5月PMI数据点评中指出,建筑业指数的波动是1-5月非制造业商务活动指数波动的主因,6月建筑业商务活动相对平稳,但7月则再次驱动非制造业商务活动下降。 8月非制造业商务活动下降明显的主要原因是服务业。8月建筑业生产活动有所加快,商务活动指数为60.5%,比7月高3个百分点,重返高位景气区间;服务业商务活动指数为45.2%,比7月低7.3个百分点,年内首次降至临界点以下。多省多点疫情给尚处于恢复过程中的服务业带来了很大的冲击。但也需要注意的是,疫情主要是抑制了接触型聚集型服务行业的需求,如道路运输、航空运输、住宿、餐饮、租赁及商务服务、生态保护及环境治理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均降至临界点以下,而非接触型服务行业,如批发、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业则明显向好,指数均高于54.0%。 债市观点 建议投资者对基本面和宏观政策保持理性预期,继续保持均值回复的思维。虽然近期10Y国债收益率低位运行(1Y国债收益率持续向上),但从中长期看,国债收益率取决于经济基本面的大逻辑没有变化。我国经济长期向好的基本面并没有变,很难给收益率的下行提供充足的动力,10Y国债收益率重回3%以上是大概率事件。 风险提示 近期疫情有所反复,全球经济复苏的不确定因素仍存,国内经济仍处于恢复进程中,后续仍有不少不确定性。 往期研报精选 ?利率债(张旭/李枢川) 深度 · LPR改革的逻辑与成效 无需担心经济过热,下半年机会更多——利率债2021年投资策略 技术性的资金紧张 是否应取消“存款利率指导”? 以数量+利率的角度分析OMO、MLF和降准 不宜对流动性报有过于宽松的预期 10Y国债的估值正处于舒适区间 债券市场正走在统一监管的大路上 量变终会引起质变,LPR的下降已不远 莫担心,政策不会急转弯 ——2020年中央经济工作会议点评之二 MLF充分满足了金融机构需求,此时不妨乐观一点 写在永煤违约一个月之际 解析首只中小银行专项债 交易所资金为何波动? 合适的期限,合适的时点 从银行股大涨说起 为何9月的贷款利率上升了? 正面的信息越来越多 地方政府债务管理沿革、当前问题与后续展望 期待LPR的进一步下降 超额续作凸显呵护流动性的意图 无序违约提高了债券市场整体的融资成本和难度 ?信用债(危玮肖/董乃睿) 违约承压,长期向好——2021年信用债投资策略 债基风云 ——债券型基金研究专题 是否应严禁“红色”地区的城投债融资? 宏桥的“大气”提振市场信心 一文综述地方金控平台——城投债专题研究之十二 山西省管煤企经营现状——产业债信用观察之山西煤企 房地产企业信用分析框架 当前时点如何看贵州城投债? 江苏省城投债发行人研究 刻不容缓!288个地级市政府债务全扫描 企业的金融资产该如何审查? 融资担保债券怎么看?——融资担保债券特点及代偿能力分析 破产重整的理想与现实——债券违约专题研究之八 ?可转债(方钰涵) 美国转债的发行交易规则、条款及特殊品种 转债条款的魅力 转债下修面面观 转债估值水平因何而变 影响转债估值的三因素 :转换价值、正股波动率及信用等级 转债破发解因 转债发行“进化史”
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