开源证券-开源晨会0831丨开源金股9月推荐;债市牛熊之辨;恩捷股份、亿纬锂能、开润股份等【公众号研报】-210831

　　观点精粹 总量视角 【宏观经济】债市牛熊之辨——宏观经济专题-20210830 【宏观经济】信用债融资放量，透露的“信号”——宏观经济专题-20210829 【策略】开源金股，9月推荐——投资策略专题-20210830 【策略】市场正形成新共识——资金跟踪系列之三十二——投资策略专题-20210830 【中小盘】龙竹科技拟转创业板，挖掘半年报增长机会——中小盘新三板周报-20210829 行业公司 【电力设备与新能源：恩捷股份(002812.SZ)】扩产进度大幅领先同业，奠定后续高增长基调——公司信息更新报告-20210830 【电力设备与新能源：亿纬锂能(300014.SZ)】业绩符合预期，动力电池步入快速增长期——公司信息更新报告-20210830 【纺织服装：开润股份(300577.SZ)】盈利能力持续改善，看好后疫情时代业绩恢复弹性——公司信息更新报告-20210830 【食品饮料：煌上煌(002695.SZ)】收入增幅回落，蓄力未来成长——公司信息更新报告-20210830 【纺织服装：南极电商(002127.SZ)】2021H1库存商标去化顺利，期待下半年业绩修复——公司信息更新报告-20210830 【通信：梦网科技(002123.SZ)】5G消息生态初形成，云通信龙头迎来黄金发展期——公司信息更新报告-20210830 【医药：爱帝宫(00286.HK)】2021H1稳健经营，下半年有望迎来收入快速增长——港股公司信息更新报告-20210830 【食品饮料：洋河股份(002304.SZ)】战略调整成效显著，多品牌共同发力——公司信息更新报告-20210830 【家电：新宝股份(002705.SZ)】2021H1营收快速增长，内外环境改善盈利修复可期——公司信息更新报告-20210830 【轻工：裕同科技(002831.SZ)】多元业务加速扩张，盈利能力拐点可期——公司信息更新报告-20210830 【食品饮料：五粮液(000858.SZ)】各系列量价齐升，直营占比明显提高——公司信息更新报告-20210830 【计算机：赛意信息(300687.SZ)】营收高增长，定增获批助力中台建设——公司信息更新报告-20210830 【电力设备与新能源：国轩高科(002074.SZ)】下半年看电池业务放量，长期看产品力提升——公司信息更新报告-20210830 研报摘要 赵伟 首席经济学家 证书编号：S0790520060002 【宏观经济】 债市牛熊之辨——宏观经济专题-20210830 近期，债市跌宕起伏，市场信号混乱。市场逻辑是否发生变化，未来又将如何演绎？本文多维度论证认为，债牛基础牢固，不要轻易“下车”。 1、近期，债市跌宕起伏，主要缘于利率低、交易拥堵下，机构行为过于敏感 近期，债市跌宕起伏，资金面、理财净值化、“宽”信用预期等多空因素交织。8月上旬以来，长端利率一改前期单边下行态势、波动加大，10年国债收益率4个交易日内上行近9个BP、随后在2.86%附近来回上下，与诸多多空因素交织直接相关；利多催化包括资金面转松、降准预期、经济数据全面走弱、信贷社融低预期等，利空干扰包括资金面紧张、地方债供给放量、理财净值化、“宽”信用等。 市场信号的“混乱”，也与收益率低位、交易拥堵下，机构行为对多空因素过于敏感有关。当前，利率债长端收益率、高评级信用利差均处于历史的10%分位数以内，机构通过“滚隔夜”套息差、拉久期等方式加杠杆来增厚收益，使得交易行为非常拥堵；隔夜质押回购日均成交规模超3.5万亿元、占全部成交的比重接近90%，收益率曲线平坦化、30年与10年国债收益率利差一度压缩至50BP以内。 2、事件冲击并不影响债牛的底层逻辑，短期扰动，不改中期看多逻辑 理财净值化转型推进加快，短期可能产生流动性冲击，中长期或推动资金流向利率债和高评级信用债。按照证券时报的报道，理财摊余成本法转净值法的整改时间非常短，9月1日之后不得新增、10月底前完成存量整改，同时要求间接投资资产穿透，或意味着通过专户、信托等“伪净值”理财也面临调整。考虑到理财主要投向政金债、二级资本债、私募债等，流动性好的品种或容易受到阶段性干扰。 传统引擎受限下，信用环境从收缩转向扩张，需要的时间可能比市场的预期要长。从政策“退潮”带来的融资收缩，到实体融资需求走弱，信用“收缩”仍在继续；经验显示，信用环境从持续收缩到重回扩张，多伴随稳增长加码、地产政策放松等。不同以往，本轮债务监管、地产调控政策定力较强，对相关链条融资的影响或仍将持续；靠地方债放量和基数支持的社融企稳，到真正“宽”信用尚有距离。 3、往后来看，“资产荒”下，债牛基础牢固、不要轻易“下车” 经济下行趋势延续，在出口和地产两大动能走弱下，可能面临阶段性加速的风险。年初前后我们反复提示，经济见顶后已趋势性回落；年中以来，经济出现加速回落的迹象。发达经济体生产恢复下，中国出口“份额”持续回落，或使得出口链对经济支撑作用加快下降；调控影响下，地产链条全面降温，销售回落或导致投资加速下滑；此外，制造业投资和居民消费修复结构分化、总体弹性低于预期。 伴随经济压力加速显现等，流动性环境维持中性偏松，叠加“资产荒”下的机构欠配，继续对债牛形成有力支持。应对经济、债务等压力，货币政策以稳为主，灵活操作应对地方债供给等带来的短期流动性冲击，保持货币市场利率在政策利率附近窄幅波动。流动性宽松的同时，地产和城投平台融资约束，使得“资产荒”仍将延续。经济基本面、流动性和机构行为，皆指向债牛基础牢固、趋势不变。 风险提示：监管政策收紧，债务风险暴露。 赵伟 首席经济学家 证书编号：S0790520060002 【宏观经济】 信用债融资放量，透露的“信号”——宏观经济专题-20210829 作为信用环境的风向标，信用债融资有何变化、透露哪些信号？本文梳理供参考。 1、信用债融资维持高位、结构分化，城投债回落，但基建链带动产业债放量 信用债融资维持高位，城投债回落、产业债放量。8月，wind口径信用债融资近3000亿元、高于近两年同期的1900亿元，连续3个月维持2200亿元以上的高位。拆分结构来看，8月信用债融资多由产业债贡献，后者净融资近2600亿元、占比超88%，而城投债融资明显回落，一改年初以来城投多、产业少的融资结构。 城投债融资分层凸显、多数省市融资持续收缩；产业债融资集中在建筑、交运等基建相关领域。债务风险加速显性下，城投债融资明显向东部少数几个经济发达地区集中，使得东部地区城投债融资占比抬升、从6月的60%抬升至8月的129%，而部分债务压力较大的中西部和东部省市净融资持续为负。产业债融资多集中在基建、原材料等领域，建筑业融资持续居前，加上交运、公用合计占比达67%。 2、地方债务监管加强下，城投债融资回落，部分再融资需求或转向产业债 城投债融资回落，或与债务监管的影响加速显现等有关。4月以来，当局对地方债务重视度明显上升，要求“落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”等；交易所等规定债券发行募资不得新增地方政府债务，各地也陆续出台债务控制化解方案。在此背景下，城投债融资增长放缓、部分月份显著低于以往同期，募资注明用于“借新还旧”的比例持续大幅抬升，8月达90%、创历史新高。 城投平台融资受限、债务压力下，部分债务再融资需求可能转向产业债。4月以来，地方国企产业债融资多好于央企，8月净融资显著放量、达2820亿元，而央企融资在零附近。地方国企融资带动下，各地均出现城投债融资少、产业债放量的现象，例如8月东部城投债收缩近600亿元、而产业债由负转正至1230亿元。此外，“资产荒”下机构欠配、融资成本下降的供需格局，也有利于企业发债。 3、信用债多用于偿债、对信用环境拉动有限；收缩尚未结束，政策发力仍需观察 产业债融资的放量，大部分用于偿还有息债务，对信用环境的拉动或相对有限。8月，产业债基建相关融资放量，但多用于偿债、“借新还旧”比例抬升13个百分点至90%，建设项目比例回落至3%以内、对投资支持相对有限。基建投资资金，除少部分财政预算内资金外，大多依靠实施主体贷款、债券融资较小，2020前三季度基建中长贷2.4万亿元、基建链产业债用于建设的规模不足1300亿元。 传统引擎约束下，信用“收缩”尚未结束，宽信用政策如何发力后续还需紧密跟踪。信用环境加速收缩、实体需求持续走弱下，货币信贷形势分析座谈会提前召开等，推升市场宽信用预期。经验显示，信用环境从持续收缩到重回扩张，多伴随稳增长加码、地产政策放松等。但本轮信用“收缩”阶段，地方债务监管和地产调控等政策定力较强，宽信用政策或聚焦结构、对信用环境的影响仍需观察。 风险提示：经济压力加大，债务风险暴露。 牟一凌 策略首席分析师 证书编号：S0790520040001 【策略】 开源金股，9月推荐——投资策略专题-20210830 1、策略：更多维度的价值回归 传统资源行业重估的脚步2021年以来从未停歇，反复的只有投资者随着市场变化的认知而已。投资者应该重视市场内部的风险与不稳定因素，关注更加具有风险收益比的地方。能源转型主线下，周期股跑赢商品、股票收益率重新跑赢企业ROE的估值扩张行情将会再现。除此以外，当下中证红利、上证50和中字头正成为价值回归的重要的线索。行业上当期组合推荐：钢铁、有色（铜、铝）、煤炭、船舶制造、房地产、化工（纯碱、化纤）和建筑。如果拉长视角看，当下基本面的回落正在为传统行业的重估提供实证基础（底部抬升的依据），我们重点推荐：第一是供给约束同时伴随需求预期回升的中上游资源品与原材料：有色金属（铜、铝）、煤炭、化工（纯碱、化纤）、钢铁；第二是在已经具有较高估值修复空间，同时基本面出现了积极变化的：房地产、银行、建筑；第三是部分现实左侧但预期右侧的品种，主要集中于工程机械、建材等。 2、金工：基于行业轮动模型的9月行业多头 基于行业轮动模型，9月行业多头为：家用电器，机械设备，公用事业，非银金融，食品饮料，化工，钢铁，国防军工，有色金属。 3、煤炭开采：兖州煤业（600188.SH） 公司受益于海内外煤价上涨，以及煤化工甲醇、醋酸等高景气，积极布局产能扩张，低估值特征明显。 4、石油化工：桐昆股份（601233.SH） 公司充分受益于涤纶长丝行业需求复苏，浙石化二期项目有望进一步提升投资收益。公司正在打造“烃-PTA-聚酯-长丝-织造-染整”全产业链，估值仍然偏低。 5、化工：金石资源（603505.SH）、新凤鸣（603225.SH） 金石资源受益于新能源需求带动，未来萤石供应将出现缺口，价格具有较大向上弹性，下游氟的不可回收性使其价值进一步凸显，市值依然有较大向上空间。新凤鸣受益于涤纶长丝旺季到来，其价值已被低估，具有较强的性价比。 6、机械：晶盛机电（300316.SZ） 晶盛机电是国内长晶设备龙头，半导体业务工艺厚积薄发，光伏业务在手订单充沛，为公司未来业绩增长提供了有力保障。 7、非银金融：东方证券（600958.SH）、广发证券（000776.SZ） 东方证券是券商中大财富管理利润贡献最高的标的，龙头具有估值溢价，继续首推。广发证券是大财富管理主线龙头标的，投行业务修复，估值空间仍较大。 8、电力设备与新能源：比亚迪（002594.SZ） 比亚迪受益于电池外供，DMI等新产品向上周期。电池有望于2022年开始逐步放量。公司储能业务布局已久，有望充分享受行业快速增长红利。 9、食品饮料：嘉必优（688089.SH） 公司受益于新国标落地带来行业增长，专利到期带来公司全球化扩张。同时，公司在向化妆品领域发展。 风险提示：碳中和政策实施不及预期，经济复苏不及预期，测算误差。 牟一凌 策略首席分析师 证书编号：S0790520040001 【策略】 市场正形成新共识——资金跟踪系列之三十二——投资策略专题-20210830 1、美元指数下降，中美利差收窄，Ted利差收窄，国内资金面先紧后略松 上周(2021.08.23-2021.08.27，下同)美元指数下降，截至8月24日，美元多头头寸规模有所上升，空头头寸规模维持震荡，净多头头寸有所上升，中美利差收窄，美债名义利率上升，实际利率下降，其背后隐含的通胀预期有所上升。对于海外而言，美国信用利差收窄，Ted利差收窄，美国金融流动性仍较充裕；对于国内而言，银行间资金面先紧后略松，流动性分层有所加剧，期限利差(10Y-1Y)收窄，信用利差大多走阔。交易热度上，煤炭、有色、钢铁、化工、机械、电新、军工、汽车、电力及公用事业、非银等行业交易热度处历史高位，其中上述除非银板块外的交易热度仍在提升，煤炭、有色、钢铁、汽车等板块波动率处历史高位。调研上，电子、食品饮料、医药、计算机、家电、化工、军工、建材等板块调研热度居前。 2、北上配置盘逐步回流，交易盘整体买入但波动较大，内部分歧有所减少 上周北上配置/交易盘分别净买入77.5亿元、68.99亿元。日度上，北上配置盘先持续卖出，周三(20210825)开始持续回流；北上交易盘则除周三、周四(20210825-20210826)外，其余交易日均买入。行业上，两者共识在于买入电新、银行、有色、汽车、消费者服务、钢铁、煤炭、电力及公用事业等行业，同时卖出军工、轻工制造、农林牧渔等行业。对于大盘成长板块，配置盘/交易盘均买入，但两者均主要挖掘大盘成长以外的标的。对于配置盘前三大重仓股，配置盘卖出贵州茅台5.66亿元，分别买入宁德时代、美的集团7.02亿元、2.89亿元。分市值看，上周配置盘在建材、机械、电子、传媒、煤炭等板块主要挖掘500亿市值以下的标的。个股方面，配置盘主要挖掘新能源产业链及部分医药标的；交易盘则主要挖掘新能源产业链（新兴与传统行业）及部分银行标的。 3、两融活跃度回升，主要买入有色、化工、电新、钢铁、机械、军工等板块 上周两融活跃度回升，整体买入219.46亿元，主要买入有色、化工、电新、钢铁、机械、军工、非银等板块，卖出建筑、食品饮料、医药、农林牧渔等板块。当下两融仍在不断净买入光伏和新能源车板块，同时连续卖出食品饮料板块。两融卖出大盘成长板块9.04亿元，买入其他标的228.5亿元。 4、公募仓位在震荡中略有回升，个人投资者选择赎回 上周偏股混合/普通股票型基金仓位在震荡中略有回升，主要加仓电子、汽车、家电、医药、军工、电力及公用事业、交运、煤炭等板块，主要减仓电新、有色、钢铁、计算机、消费者服务等板块。上周以个人持有为主的股票ETF被净赎回，这意味面对市场反弹，个人投资者可能选择赎回，市场仍处在“负反馈”状态。分行业看，个人持有为主的ETF中，与金融地产、军工、医药、高端制造等板块相关的ETF被净申购，与科技、新能源、消费、周期等板块相关的则被赎回。公募与其负债端(个人)的共识在于买入医药、军工板块，同时卖出新能源板块。公募与其主要对手盘(北上配置盘)共识在于买入汽车、家电、医药、电力及公用事业、煤炭等板块，分歧在电新板块（公募减仓，配置盘买入）。对于趋势交易者，两融表达了对部分周期板块及电新板块的青睐；北上交易盘则买入电新、食品饮料及部分周期板块。综合来看，各类投资者在石油石化、电力及公用事业、煤炭、非银、传媒等行业共识度较高，在汽车、银行、地产、家电、交运等板块共识度次之，这意味着当下各类投资者在共同挖掘传统周期及金融地产板块。值得一提的是，以北上配置盘为代表的长线资金仍在卖出食品饮料板块；对于电新板块，北上和公募之间分歧较大，两融则在积极买入。 风险提示：测算误差。 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 龙竹科技拟转创业板，挖掘半年报增长机会——中小盘新三板周报-20210829 1、本周(2021.08.23-2021.08.27，下同)要闻：龙竹科技拟转创业板，挖掘半年报增长机会 2021年8月24日，龙竹科技发布《关于董事会审议转板上市相关事宜的提示性公告》，成为精选层第4家审议转板上市的公司，转板意向为创业板，选取的财务指标为“最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5000万元”。此外，新三板公司集中于本周披露半年报，共3300家公司披露半年报，精选层部分公司半年报业绩靓丽；创新层与基础层中：创新层营收同比增长高于100%公司共104家，高于50%低于100%共195家，合计占比29.52%；基础层营收同比增长高于100%公司共679家，高于50%低于100%共845家，合计占比32.40%，仍具备一批有增长潜力的优质公司。 2、市场动态：三板成指、三板做市均下挫，精选层成交额显著上升 （1）截至8月27日，股转系统共有挂牌公司7311家，做市交易447家，集合竞价交易6799家，待挂牌公司58家，申报中公司22家。本期净减少公司35家，其中做市交易减少0家，集合竞价交易减少36家；分层来看，精选层公司净增加1家，为云创数据；创新层公司净减少6家，基础层公司净减少30家。 （2）本期三板成指、三板做市均下跌，跑输同期主板市场。本期上证综指上涨2.77%，收于3522.16点；三板做市指数涨幅-1.09%，收于1104.23点；三板成指涨幅-0.70%，收于991.47点。从板块主题来看，本期三板活跃、研发、制造、龙头、服务、消费、医药七个板块全体下挫，三板活跃指数领跌，涨幅-3.67%；三板消费跌幅最轻，涨幅-0.24%。 （3）本期成交总额为41.95亿元，较上期38.01亿元增加10.38%。分定价方式来看：本期集合竞价交易成交额7.05亿元，较上期6.17亿元环比增长14.42%；做市交易成交额7.81亿元，较上期9.20亿的成交额环比下降12.11%。分不同层级来看：本期精选层成交额27.09亿元，较上期22.65亿元环比上升19.64%；创新层成交额11.14亿元，较上期11.64亿元环比下降4.24%；基础层成交额3.72亿元，较上期3.73亿元环比下降0.21%。 （4）做市变动：本周7家公司新增做市商。 3、融资跟踪：定增预案数量、规模有所增加；康乐卫士融资10.15亿元 截至8月27日，本期新增12家新三板公司发布定增预案，略高于2021年均值10.12家；预计募集资金6.18亿元，前值3.84亿元，环比增加61%；本期7家公司公告完成定向增发，共募集资金11.14亿元，环比增加469.84%。本周1家公司公告进入IPO辅导备案阶段，为五五海淘。 4、精选层信息：新增1家IPO辅导，云创数据挂牌，龙竹科技拟转创业板 本期有1家公司进入精选层辅导阶段，为扬德环境。8月26日，云创数据挂牌精选层，上市首日收盘18.40元，收跌8.00%；次日收盘19.72元，收涨7.17%，重回发行价之上。龙竹科技拟转创业板。 风险提示：市场环境变化、新三板政策变化、转板上市不达预期。 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 恩捷股份(002812.SZ)：扩产进度大幅领先同业，奠定后续高增长基调——公司信息更新报告-20210830 1、扩产进度大幅领先同业，奠定后续高增长基调，维持“买入”评级 8月30日，公司发布最新的投资者调研公告，重点就扩产进度、成本下降空间等进行交流。根据中报，2021H1营收33.94亿元，同比+135.6%；归母净利润10.5亿元，同比+226.8%；其中上海恩捷营收26.83亿元，净利润9.67亿元。2021Q2公司营收19.51亿元，同比+119.7%；归母净利润6.18亿元，同比+237.5%；毛利率46.4%。展望未来2-3年，受制于设备供应瓶颈，全行业供需紧张态势或将延续；公司是行业新增产能的主要贡献方，将充分享受需求增长+份额提升的红利。考虑到下半年行业涨价潮或将蔓延以及公司扩产超预期，我们上调2021-2023年归母净利润至25.57（+3.21）/39.43（+8.16）/53.14（+12.54）亿元，EPS为2.88/4.44/5.98元，当前股价对应P/E为96.9/62.8/46.6倍，维持“买入”评级。 2、规模效应+产品结构优化，单平净利润显著提升 我们预计2021H1隔膜产量14.2亿平米，出货量12亿平米，其中本部/捷力/纽米分别约9.8/1.8/0.4亿平米；单价2.24元/平米，同比+0.6%，主要系动力类隔膜中涂覆膜、海外出货占比提升；单平净利润0.81元/平米，同比+12.2%；单平折旧&摊销0.29元/平米，同比-47.4%。得益于新增产能投放，我们预计下半年公司隔膜出货量有望达17亿平米，规模效应推动固定成本进一步摊薄；下半年供需紧张态势加剧，预计隔膜涨价有望进一步蔓延；涂覆膜占比提升（原因系在线涂覆技术的推广）。综上，我们预计下半年公司单平净利润有望增至0.9元/平米以上。 3、产能扩张积极，布局干法隔膜迎接储能市场增长 公司通过自研+多元化设备采购并举的形式应对设备供应瓶颈，我们预计2022-2024年公司有望分别新增25/30/40条产线，截至2024年底公司产能有望增至90亿平米以上。公司与Polypore合资投产10亿平米干法隔膜产能，主要定位储能市场，采用吹塑法工艺，相较于国内主流的流延法在生产效率、生产成本上具备显著优势。最快有望于2022年上半年实现出货。 风险提示：电动车销量不及预期、公司产能扩张不及预期。 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 亿纬锂能(300014.SZ)：业绩符合预期，动力电池步入快速增长期——公司信息更新报告-20210830 1、业绩符合预期，动力电池步入快速增长期，维持“买入”评级 8月30日，公司召开股东会审议新发行债券，募集不超过40亿元资金以供后续业务开拓。上半年公司业绩稳健增长：（1）2021H1实现营收65.60亿元，同比+106.5%；归母净利润14.95亿元，同比+311.5%；来自思摩尔的投资收益9.09亿元；本部归母净利润5.86亿元，同比+94.04%；毛利率25.3%，同比-2.6pct。（2）2021Q2实现营收36.02亿元，同比+92.9%；归母净利润8.48亿元，同比+664.0%；来自思摩尔的投资收益5.22亿元；本部归母净利润3.26亿元，同比+105.0%，环比+25.4%；毛利率24.0%，环比-3.0pct，主要受原材料价格上涨影响（上游布局深厚的宁德时代2021H1动力电池毛利率同比-3.5pct）；期间费用率环比+2.7pct，其中研发费用率高达9.4%，环比+2.2pct；2021Q2本部净利率10.3%，环比-1.4pct。另外，上半年递延所得税费用转回0.57亿元，对利润产生正向影响。2021年是公司动力&储能电池业务崛起之年，在产能扩张和供应链整合上加大了布局，我们预计随着与上游的合作持续推进，公司成本控制能力将进一步增强。我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为33.01/47.36/67.55亿元，EPS为1.75/2.51/3.58元，当前股价对应P/E为63.0/43.9/30.8倍，维持“买入”评级。 2、动力电池出货大增，软包电池盈利能力强劲 （1）上半年锂原电池营收8.54亿元，同比+32%；毛利率41%，同比-1.2pct。（2）上半年锂离子电池营收57.06亿元，同比+125.6%；毛利率23.0%，同比-1.3pct。其中，我们预计圆柱电池营收13.2亿元，同比+69.4%；软包三元电池营收28.5亿元，同比+250.5%，净利率12.4%；LFP电池10.1亿元，同比+65.3%，公司目前积极拓展LFP电池在乘用车市场的应用。 3、大力布局上游领域，增强供应链管控能力 2021年公司已通过参股或设立合资公司布局正极（含上游资源）、电解液、隔膜三大环节：（1）正极及资源：磷酸铁锂（德方纳米）、高镍三元（贝特瑞）、锂盐（大华化工）、钴镍（华友钴业）；（2）电解液（新宙邦）；（3）隔膜（恩捷股份）。 风险提示：原材料涨价难以完全传导至电池、客户开拓进展不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 开润股份(300577.SZ)：盈利能力持续改善，看好后疫情时代业绩恢复弹性——公司信息更新报告-20210830 1、盈利能力持续改善，维持“买入”评级 公司发布2021年中报，2021H1公司实现收入9.90亿元（+3.65%），归母净利润0.97亿元（+50.79%），符合此前预期。我们维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为2.23、3.05和4.04亿元，对应EPS分别为0.93元、1.27元和1.68元，当前股价对应PE为18.4/13.5/10.2倍，维持“买入”评级。 2、2B端：客户结构不断优化，切入服装赛道未来增长可期 收入端：2021H1公司2B端实现收入6.4亿元（+2.62%）。分季度来看，2021Q1因2020年同期的高基数，收入同比减少约10%，2021Q2收入增速超20%，恢复势头良好。展望全年，我们预计2B端能够实现收入13.5亿元-15亿元左右。客户端：客户结构进一步优化，Nike、VF集团等客户收入占比进一步提升，快时尚客户收入占比已降至个位数。同时，公司通过收购优衣库供应商嘉乐进入服装赛道，目前已开始与阿迪达斯展开合作。 3、2C端：产品结构持续优化，强化品牌营销为2C端助力 收入端：2021H1公司2C端实现收入约4.6亿元，较2020年同期增长约15%，其中2021Q2收入同比2020Q2增幅接近50%，已实现快速恢复。分品牌来看，米牌的收入占比约50%-60%，自有品牌90分的收入占比约40%-50%。展望全年，我们预计2C端的收入规模在10.5亿元-12亿元左右。品牌端：精准品牌营销助力90分品牌全渠道高增长，2021年618实现同比260%的GMV增长；和小米合作长期稳定，未来将进入小米海外渠道。 4、营运能力：盈利能力提升，营运状况良好 2021H1公司毛利率为28.45%（-1.13pct），剔除掉物流快递费影响后，2B端毛利率为31.58%（+1.3pct），2C端毛利率为36.65%（+5.43pct）。2021H1归母净利率为9.81%（+3.07pct），扣非归母净利率为8.52%（+2.43%），盈利能力进一步提高。费用端：2021H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.53%、7.49%、3.52%、1.25%，较2020年同期-0.23pct、-0.30pct、-0.76pct、+1.73pct。 风险提示：疫情在全球进一步蔓延，原材料价格波动，劳动力成本上升。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 煌上煌(002695.SZ)：收入增幅回落，蓄力未来成长——公司信息更新报告-20210830 1、业绩增幅回落，蓄力未来成长 煌上煌发布2021年半年报，2021H1实现销售收入14.1亿元，同比增长3.1%；实现归母净利润1.5亿元，同比减少4.8%；其中2021Q2收入8.01亿元，同比减少2.82%，归母净利润0.83亿元，同比减少10.4%。2021年6月末，公司门店数量4840家，上半年新开门店417家。我们维持盈利预测，预计2021-2023年收入分别为29.8、35.2、42.3亿元，同比分别增长22.1%、18.4%、19.9%；归母净利润分别为3.4、4.0、4.8亿元，同比分别增长20.2%、16.7%、21.1%，当前股价对应PE分别21.3、18.0、15.1倍，维持“增持”评级。 2、收入小幅下降，拓店节奏有所放缓 公司2021Q2单季度收入下降2.8%，主因公司2020年同期基数偏高，同时疫情反复一定程度上影响加盟商拓店意愿和大众消费意愿，另外一季度末公司内部组织架构调整，拓店节奏有所放缓。分产品看，鲜货产品业务收入同比增长1.6%，米制品业务同比增长5.80%，主因6月端午节前为米制品销售旺季，渠道不依赖门店拓展，表现相对较好。 3、原材料价格上升，利润二季度小幅下降 2021H1归母净利润同比下降4.8%，略低于预期，主因2021Q2毛利率下降6.2pct，其中受到物流费用会计认定改变影响3.1pct，另外牛肉、猪肉等原材料涨价对毛利率也有一定影响；同样物流费用会计认定原因影响销售费用率2021Q2下降5.3pct；管理费用率微降0.4pct，总体保持平稳。 4、布局上海运营中心，未来成长可期 公司二季度上海运营中心已正式运营，积极布局长三角地区，目标未来3年在长三角地区开设2000家店铺；一季度发布员工持股计划，设置以2020年净利润为基数考核目标，未来四年净利润同比2020年分别增长20%、40%、70%、100%，长期成长战略目标清晰。 风险提示：原材料涨价风险，食品安全风险，疫情反复风险。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 南极电商(002127.SZ)：2021H1库存商标去化顺利，期待下半年业绩修复——公司信息更新报告-20210830 1、2021H1业绩基本符合预期，阿里渠道库存去化顺利，维持“买入”评级 2021H1公司收入16.61亿元（+2.15%），归母净利润2.46亿元（-42.85%），收入同比略增长主要系时间互联收入冲抵了阿里渠道增速放缓导致的本部收入下降。考虑新项目持续投入可能稀释部分利润，我们下调2021-2023年盈利预测，预测2021-2023年归母净利润为8.0/13.1/18.4亿元（此前为15.4/20.9/27.0亿元），对应EPS为0.3/0.5/0.8元，当前股价对应PE为32.0/19.4/13.9倍，预计公司渠道结构常态化、货币化率提升趋势下，GMV与收入将同步修复，继续维持“买入”评级。 2、收入拆分：本部业务收入受标签库存去化影响，时间互联业务增长稳定 2021H1本部业务收入3.17亿元（-35.49%），净利润1.93亿元（-49.55%），分渠道看，拼多多渠道收入超7,000万元，增速超60%；直播业务收入超2,000万元，本部收入下降主要系公司主动调整阿里渠道收入目标以降低阿里渠道客户的商标库存压力，目前库存去化顺利，预计2021H2收入将大幅改善。2021H1时间互联收入13.44亿元（+20.43%），广告板块拓展老客户合作渠道的同时新增了百度系客户和Soul、陌陌、探探等社交型大客户，预计未来盈利能力将稳步提升。 3、GMV拆分：传统搜索渠道增速趋缓，拼多多渠道转向中速，抖音等渠道亮眼 2021H1GMV为191.03亿元（+32.87%），增速符合预期。分渠道看，阿里/拼多多/京东/唯品会渠道GMV增速分别为3.72%/115.94%/39.41%/40.9%，占比为48%/30%/15%/5%；抖音及快手渠道GMV为4.15亿元，占比2%。货币化率：2021H1品牌综合服务的平均收费标准增长超8%，货币化率1.49%主要系去库存所致。 4、盈利能力短期承压、营运能力良好，看好五年规划释放多品牌品类、协同效应 2021H1公司毛利率为22.91%（-10.17pct），期间费用率为6.83%（+0.69pct）主要系公司新增的跨境和食品业务对应的人力费用增加，净利率为14.81%（-11.67pct），截至2021H1公司存货为271.58万元，同比基本持平。看好公司未来的五年规划，我们认为在规模、供应链和数字化护城河下，公司持续业务创新、扩展品牌/品类/渠道广度将巩固竞争优势，同时跨境业务有望成为新增长点。 风险提示：平台竞争格局变化；新业务拓展、品类扩张不及预期。 赵良毕 通信首席分析师 证书编号：S0790520030005 【通信】 梦网科技(002123.SZ)：5G消息生态初形成，云通信龙头迎来黄金发展期——公司信息更新报告-20210830 1、2021H1业绩略超预期，5G消息生态初形成，维持“买入”评级 公司公告2021年半年度业绩，2021年上半年实现营收13.87亿元（+14.88%），归母净利润为0.92亿元（+204.56%），略超此前半年报业绩预告中值；业绩增长主要来自于报告期内公司富信业务继续保持较高增长，富信业务量半年度同比增长 503%，二季度环比一季度增长 29.88%；服务号商家开户数每月持续增长，截至6月30日，服务号（含本地生活圈）商家数量合计突破34000个，为公司持续带来收益贡献。在国内三大电信运营商及产业链企业的共同努力下，5G消息产业生态已经初步成型，随着5G消息创新应用生态加速落地，公司作为行业的绝对龙头，经营业绩有望超预期。我们维持预测公司2021/2022/2023年可实现归母净利润为3.42/5.12/7.09亿元，同增238.0%/49.7%/38.4%，EPS为0.42/0.63/0.87元，当前股价对应PE分别为51.4/34.4/24.8倍，存在一定市场低估，维持“买入”评级。 2、5G消息迎来黄金发展期，服务号齐头并进，盈利能力有望再超预期 在商用推进层面，三大运营商联合产业合作伙伴积极推进5G消息平台建设，目前网络均已具备大规模商用条件；在终端推进方面，主流手机厂商已发布超过80款终端支持5G消息；在应用生态构建方面，5G消息充分展示了与千行百业融合的创新应用场景。基于各行业优质的客户积累，公司消息云业务（云短信、5G消息标准版、5G消息UP2.4版、统一消息平台）有望进一步打开B2C通信市场。以定制华为服务号（终端服务号）和短信服务号为重要服务的终端云业务聚合终端厂商，为企业提供易用高效的全链路、高触达、低成本、多入口的A2P新型服务及营销门户，有望打开公司未来业绩天花板。 风险提示：运营商平台建设不及预期；运营商政策变动；富信、手机服务号的推广不及预期。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 爱帝宫(00286.HK)：2021H1稳健经营，下半年有望迎来收入快速增长——港股公司信息更新报告-20210830 1、2021H1原有门店稳健经营，新开门店加速，维持“买入”评级 8月27日，公司发布2021半年报：公司实现营收3.24亿港元（-0.09%，皆同比2020H1）；毛利1.28亿港元（-7.82%）；净利润为0.24亿港元（-9.27%）。此外，公司于8月29日发布公告称，朱昱霏女士于8月29日同意购买1亿股公司股份，占已发行股本的2.23%。爱帝宫在服务态度、服务能力、课程专业度、后期服务、前期咨询方面优势明显，品牌溢价使得公司客单价和入住率高于竟争对手，我们维持2021-2023年盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为0.93、1.55、2.42亿港元，对应EPS分别为0.02/0.04/0.06港元/股，当前股价对应P/E分别为48.5/29.0/18.6倍，公司聚焦主业，通过超轻资产模式快速发展月子服务，实现对高端及普通月子服务的全面覆盖，维持“买入”评级。 2、上半年月子服务收入小幅度增长，下半年随着新店开业有望迎来快速提升 2021H1月子服务收入小幅度增长，我们认为原因是：订单一般在客户怀孕初期签订，2019年公司订单饱满，保证2020上半年业务量，2020H1除香港通关隔离及疫情严重地区的客户外，其他客户入住率正常，由此月子服务开展受疫情影响不大，2020H1月子服务收入实现12%增长，考虑到2021H1较2020H1没有新店开业，且原有门店入住率已爬坡至较高水平，由此2021H1月子服务收入小幅度增长。随着2021年开店加速，预计下半年收入端将迎来快速增长。2021H1净利润同比下降8.22%至0.4亿，主要由侨城轻奢院入住爬坡期亏损导致，但随着入住率逐步提升，一般新店在开业半年实现单月盈亏平衡，逐步贡献正向利润。 3、朱昱霏女士全面主导发展，有望成为公司主要股东，传达长期看好公司信心 朱昱霏女士全面主导集团发展，陆续通过股权认购+股权激励+股权购买增加持股比例，6月25日股份认购完成后持股比例为5.81%，预计8月29日股份购买后持股比例将达到8.15%，预计股份激励发行完成后持股比例将达到12.2%，有望成为主要股东，传达长期看好公司的信心，奠定持续扩张、高效运营主基调。 风险提示：事故投诉影响品牌形象；月子中心扩张数量和经营不及预期。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 洋河股份(002304.SZ)：战略调整成效显著，多品牌共同发力——公司信息更新报告-20210830 1、公司改革持续推进，长期发展潜力显现，维持“增持”评级 2021H1实现营业收入155.4亿元，同比+15.8%；归母净利56.6亿元，同比+4.8%；扣非归母净利51.7亿元，同比+21.1%。Q2营业收入50.2亿元，同比+20.7%；归母净利18.0亿元，同比+28.6%；扣非归母净利13.6亿元，同比+27.5%。由于公允价值变动好于预期，上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利分别为82.7 (+1.5)亿元、104.1 (+0.06)亿元、121.0 (+0.90)亿元，EPS分别为5.49（+0.10）元、6.91（+0.00）元、8.03（+0.06）元,同比增长10.6%、25.9%、16.2%，当前股价对应PE分别为30.8、24.5、21.1倍，公司经营趋势向好，维持“增持”评级。 2、蓝色经典趋势向好，双沟增长势头强劲 上半年M6+动销良好，水晶梦2021年春节上市，随着老梦3库存去化，二季度开始水晶梦市场动销逐渐改善。天之蓝、海之蓝上半年也实现了稳健增长。公司加大了对双沟苏酒头排酒、绿苏等产品的资源投入，增势强劲。贵酒发扬品质和区位优势，市场招商取得阶段成效，营销氛围浓厚。 3、资产负债表结构有较大调整，现金流表现靓丽 二季度末公司预收款15.8亿，较2021年初下降46.1亿，我们分析主要和公司产品推出节奏以及季节性收款节奏有关。公司期内调整流动资产结构，货币资金大幅提升73.5亿至145.93亿元，交易性金融资产降低46.4亿至96.64亿元。Q2销售收现53.5亿元，同比+166.7%，好于收入增速。 4、Q2毛利率下降，营业税比率以及公允价值变动正向影响下，净利润率提升 Q2公司毛利率下降1.22pct至70.8%，预计与双沟快速增长以及中低档产品恢复有关。营业税金比率下降3.3pct至14.0%,主要是季度间波动，拉平上半年看变动不大。销售费用率保持平稳13.5%，规模效应下管理费用率下降1.4pct至8.8%。Q2公允价值变动由Q1负向转为正向。净利率提升2.2pct至35.8%。展望未来，公司产品结构持续升级下，净利率将呈提升趋势。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 新宝股份(002705.SZ)：2021H1营收快速增长，内外环境改善盈利修复可期——公司信息更新报告-20210830 1、2021H1营收快速增长，内外环境改善盈利修复可期，维持“买入”评级 2021H1公司营收66.44亿元（+31.69%），归母净利润3.14亿元（-27.04%）。单季度看，2021Q2营收34.34亿元（+11.17%）,归母净利润1.44亿元（-52.96%）.盈利下滑主系人民币升值及原材料涨价。考虑到原材料涨价影响，我们下调2021-2022并新增2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为9.03/12.78/15.93亿元（此前预测2021-2022年归母净利润为15.40/20.93亿元），对应EPS为1.09/1.55/1.93元，当前股价对应PE为19.7/13.9/11.2倍。长期来看，随着外部环境改善，盈利能力有望得到修复，扩品将持续推动业绩增长，维持“买入”评级。 2、外销需求依旧旺盛，家居电器等其他产品增速靓眼 （1）分市场看，2021H1海外/国内市场实现营收51.48亿元/14.96亿元，同比分别+43.35%/+2.88%，外销需求依旧旺盛，内销受景气度下降营销增速放缓；（2）分产品看，2021H1电热类/电动类厨房电器/家居电器/其他产品实现营收33.83亿元/15.30亿元/9.99亿元/6.01亿元，同比分别+29.80%/+25.09%/+53.41%/+35.47%，电热类/电动类核心品类保持稳步增长，家居电器等其他产品增速提升显著。 3、汇率波动+原材料价格上涨致盈利短期承压，多举措并行盈利修复可期 受人民币升值及原材料涨价影响，2021H1公司毛利率17.73%（-8.23pcts）。2021H1公司期间费用率11.77%（-2.23pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.38pcts/-0.16pcts/-0.27pcts/+0.59pcts。毛利率承压致盈利下降，2021H1公司净利率4.73%（-3.81pcts）。公司通过调价、战略性采购等措施持续消化成本压力，此外随着人民币升值及原材料涨价趋缓，我们认为公司盈利能力有望得到修复。 4、外销OEM龙头地位稳固，内销新品拓展下自有品牌业绩有望持续释放 2020年公司多款产品位列出口榜单前列。2021M1-M8推出便携吸尘器、新一代砧板消毒机等12款新品，上新速度加快。魔镜数据显示，2021H1摩飞生活/厨房电器淘系销额同比分别44.49%/1.99%。此外，公司绞肉机/榨汁机等多款新品位列京东热卖榜单前列，我们认为随着需求回暖内销市场业绩有望得到释放。 风险提示：汇率波动风险、新品市场反馈不及预期、原材料价格上涨等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工】 裕同科技(002831.SZ)：多元业务加速扩张，盈利能力拐点可期——公司信息更新报告-20210830 1、多元业务加速扩张，盈利能力拐点可期，维持“买入”评级 2021H1，公司收入60.5亿元（+40.4%），归母净利润3.4亿元（+2.6%），扣非后净利润2.64亿元（-8.5%）。其中，2021Q2公司收入33.9亿元（+36.3%），归母净利润1.7亿元（-8.1%），扣非后净利润1.1亿元（-34.5%）。公司收入持续高增，多元业务稳步扩张，盈利能力短期承压。考虑到原材料涨价，我们下调盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润为12.5/17.0/21.1亿元（原为13.9/17.2/21.2亿元），对应EPS为1.33/1.82/2.25元，当前股价对应PE分别为24.1/17.7/14.3倍。我们认为行业竞争格局不断优化，成本压力有望逐步缓解，维持“买入”评级。 2、C业务稳步增长，酒包和烟包业务拓展超预期，环保包装空间广阔 2021H1，公司ICT（消费电子包装）业务收入40亿元，同比增长23%。其中，小米、OPPO、Facebook等客户需求均大幅提升。公司酒包和烟包业务拓展超出预期。2021H1，公司酒包业务收入6.05亿元，同比增长115%。其中，源于茅台、洋河、老窖、水井坊的收入分别同比增长284%、70%、137%、217%。公司烟包业务收入3.18亿元，同比增长99%。公司与江西、四川、安徽、云南等中烟公司均有深入合作。公司环保包装业务稳步拓展，在政策催化下前景广阔。2021H1，公司环保包装收入2.56亿元，同比增长51%。此外，公司化妆品包装业务1.09亿元，同比增长72%。整体看，公司3C主业稳健，多元业务扩张速度加快。 3、短期盈利受原材料涨价影响，我们预计盈利能力拐点有望于2021Q4来临 2021H1和2021Q2公司毛利率分别为20.9%和18.6%，分别同比下降4.95pct和5.45pct，主要系原材料价格大幅上涨、疫情影响下东南亚等国外工厂效率下降以及工厂业务整合带来的人工成本上升。费用率方面，2021H1公司期间费用率同比下降2.0pct，主要系收入增长带来的规模效应。2021H1和2021Q2，公司归母净利率分别为5.55%和5.0%，分别同比下降2.05pct和2.4pct。伴随上游原材料价格回落，我们预计公司2021Q3盈利能力有望环比回升，2021Q4迎来拐点。 风险提示：环保包装等新业务拓展不及预期，汇率波动，原材料价格波动。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 五粮液(000858.SZ)：各系列量价齐升，直营占比明显提高——公司信息更新报告-20210830 1、公司经营势头持续向好，长期发展潜力显现，维持“买入”评级 2021H1实现营收367.5亿，同比+19.5%，归母净利132.0亿，同比+21.6%；Q2实现营收124.3亿，同比+18%，归母净利38.8亿，同比+23%。由于收入好于预期，上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利分别为245.8(+5.2)亿元、300.4(+22.8)亿元、366.8(+37.9)亿元，EPS分别为6.33（+0.13）元、7.74（+0.49）元、9.45（+0.98）元，同比增长23.2%、22.2%、22.1%，当前股价对应PE分别为32.5、26.6、21.8倍，第八代五粮液动销顺畅，经典五粮液按计划完成导入，系列酒发展势头持续向好，公司业绩确定性强，维持“买入”评级。 2、系列酒增长提速，五粮液酒量价齐升；直销占比提升，渠道改革成效显著 上半年酒类产品收入341亿，同比+21.1%，其中系列酒收入69.6亿，同比高增38.6%，主要系公司大力推动系列酒产品品牌升级，其中量、价分别+29.5%、+7.1%。五粮液酒收入271.4亿，同比增长17.3%，量、价分别+7.2%、+9.4%，价格增长更快一方面是直销占比提升，另一方面是经典五粮液放量。2021H1公司直销渠道实现69.3亿，占五粮液酒比重25.6%，较2020年提升9.6pct。预计2022年占比将进一步提升。 3、预收款大增，现金流量表现良好 二季度末预收账款63.3亿元，环比一季度末提升13.4亿元，正常节奏应该是下降的，逆势上升首先表明渠道回款积极性高，第二也与系列酒改革有关。Q2销售收现124.3亿元，同比+18%，与收入保持一致。 4、Q2毛利率提升，期间费用保持稳定，净利率提升 由于直销占比提升以及经典五粮液推出，Q2毛利率提升1.35pct提升至72.1%，销售费用率提升0.9pct至14.7%，主要原因是二季度开始公司加大了对经典五粮液的市场投入。营业税金比率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为14.0%、4.7%、-3.2%、0.3%，较2020Q2基本无变化。净利率提升1.3pct至31.2%。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 赛意信息(300687.SZ)：营收高增长，定增获批助力中台建设——公司信息更新报告-20210830 1、收入高增长，维持“买入”评级 公司发布2021年半年报，实现营业收入8.67亿元，同比增长61.57%；实现归母净利润0.55亿元，同比增长19.36%，增速均接近业绩预告区间上限。公司依托标杆项目加速拓展客户，我们维持原有盈利预测，公司2021-2023年的归母净利润为2.36/3.15/4.18亿元，EPS为1.08/1.45/1.93元/股，对应当前股价PE为23.9、17.9、13.5倍，维持“买入”评级。 2、智能制造收入增速亮眼，利息支出短期拖累利润 报告期内业务整体实现营收同比61.57%增长，主要系公司依托优质客户资源加速拓展市场；泛ERP业务实现营业收入5.50亿元，同比增长47.23%；智能制造业务实现营业收入2.19亿元，同比增长93.93%，高毛利的智能制造业务增长迅速有望改善公司利润。销售费用率增0.34pct至5.77%，系公司加大业务拓展力度，利好长期业绩释放；管理费用率降0.13pct至6.20%，研发费用率降0.91pct至8.88%，均系收入大幅增长摊薄了期间费用；因利息支出增加及计提可转债利息费用，财务费用增1.64pct至1.76%，拖累净利率降1.81pct至6.64%。 3、发布股权激励计划，稳定团队核心成员 2021年7月13日，公司发布股权激励草案，拟向64名激励对象授予限制性股票553.30万股。激励对象为公司中层和核心技术人员，与业务骨干深度绑定利好公司长期业绩兑现。考核指标为2021-2024年净利润分别不低于2.05/2.46/ 2.95/3.54亿元，对应CAGR为20%，凸显公司长期业绩增长信心。 4、定增加码中台建设，强化长期成长逻辑 本次定增拟募集6.5亿元，用于基于共享技术中台的企业数字化解决方案升级项目。我们认为，基于共享技术中台，公司一方面可对现有数字供应链应用、数字营销应用、智能财务应用等自主应用软件产品进行升级和改造，从而丰富产品功能，扩大各产品业务规模；另一方面，可满足企业数字化转型对敏捷型信息管理系统的需要，缩短产品开发周期，提升部署效率，降低交付成本。 风险提示：公司客户不及预期、技术研发不及预期、疫情反复影响项目交付。 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 国轩高科(002074.SZ)：下半年看电池业务放量，长期看产品力提升——公司信息更新报告-20210830 1、短期毛利率承压，中长期受益于产品力提升出货量有望持续放量 （1）收入：2021H1公司营收35.51亿元，同比+47%，其中动力电池营收30.89亿元，同比+38%。二季度营收22.59亿元，环比+75；（2）毛利率：2021H1公司毛利率19.88%，同比下调5.18pct，其中动力电池业务毛利率19.27%，同比下调6.09pct。二季度公司毛利率16.95%，环比下调8.05pct，一季度毛利率水平与2020年相当，二季度以来公司面临较大的原材料价格上涨压力；（3）净利率：2021H1公司归母净利率为1.35%，同比下调0.13pct；（4）销量/出货量：2021H1公司动力电池装机量为2.89GWh，出货量估计5GWh以上；（5）单位售价：若按照上半年出货5GWh估计，2021H1公司动力电池销售均价为0.62元/Wh。短期：受上游原材料价格上涨影响，公司毛利率承压。中期：展望2021H2和2022年，我们认为原材料端供给紧张局面将逐步缓解，原材料价格继续上涨幅度有限，公司受益于下游客户需求旺盛、开工率提升摊薄费用率，整体净利率水平有望逐步改善。长期：公司在原材料端布局节约成本效应逐步显现，大众支持下产品力提升公司市占率进一步攀升。我们维持此前盈利预测，预计公司业绩将持续增长，2021-2023年归母净利润分别为5.08/8.18/10.77亿元，EPS分别为0.40/0.64/0.84元，当前股价对应P/E为134.9/83.8/63.7倍，维持“买入”评级。 2、积极布局核心原材料，提升上游成本把控能力 2021年以来，公司加强从矿产资源到锂电材料全产业链的垂直布局。（1）上游资源：在宜春投资建厂，10万吨级碳酸锂；（2）正极：和中冶集团、比亚迪合资生产三元前驱体、在庐江扩产20万吨高端正极材料；（3）隔膜：合肥星源二期扩建；（4）电池产业链：布局电池回收和梯次利用业务。 3、发布年度股权激励计划，提振团队凝聚力 公司发布员工股权激励计划，授予1087位对象2998万份股票期权，占总股本2.34%，业绩考核目标2021/2022/2023年营收比2020年增长30%/50%/70%以上。 风险提示：原材料价格上涨、电池销量不及预期、与大众合作不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.08.30 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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