东吴证券-【东吴晨报0831】【宏观】【个股】阳光电源、威高股份、中国太保、姚记科技、心通医疗-B、宝通科技、南极电商、智飞生物【公众号研报】-210831

　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210831 音频： 进度条 00:00 / 06:23 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 宏观 鲍威尔转鸽后美元怎么看？ 观点 在上周五（2021年8月27日）的杰克逊霍尔会议上，与8月初以来多位联储官员的鹰派表态相比，美联储主席鲍威尔的发言偏鸽，除了暗示年内可能开始taper外，在关键的加息问题上语焉不详，且大篇幅重申通胀的暂时性。这导致美元指数这一全球市场风险偏好的“温度计”跌破93，创下一周新低。 从2020年第四季度以来的历史看，美元指数似乎又到了由强转弱的临界点。回顾2020年11月以来美元指数的行情，不难发现其中区间震荡的规律模式，而且每个上涨或者下跌阶段持续的时间大致在2至3个月： 第一阶段（2020年11月至2021年1月）：美国财政和大选的不确定性下降，辉瑞等公司的疫苗出现重大进展，全球经济复苏的预期升温，美元指数贬值。 第二阶段（2021年1月至2021年3月）：疫情反复但美国疫苗注射速度快、经济复苏加速（同期欧洲陷入二次衰退，中国经济开始环比放缓），美联储首次透露taper 信息，美国新一轮财政刺激法案落地，通胀+货币政策紧缩预期下美元升值。 第三阶段（2021年4月至2021年6月）：美联储强调将保持宽松，且坚称通胀是暂时性的，但通胀数据持续走高；此外，欧洲疫情开始缓解，欧洲复苏预期使得欧元走强，美元走弱。 第四阶段（2021年6月至今）：美联储6月议息会议超预期加快未来加息节奏，美联储官员的表态开始转鹰；拜登基建计划虽然经历波折但通过了参议院审议；此外，疫情再次蔓延，全球经济短期增长前景不乐观。 如果我们以2021年6月10日美国5月CPI同比刷新2008年夏季以来新高、美元指数跳涨作为第四阶段的起点，那么到8月27日该阶段已经持续了2个半月。 不过这一次可能有点不同，2021年9月美元仍有支撑。从以上复盘可以看出驱动四个阶段美元指数变化的核心逻辑有两个，一个美国的货币和财政政策变化，二是疫情的蔓延和缓解节奏，从这两个方面来看美元指数近期依旧是易升难贬： 从政策上看，尽管鲍威尔的发言仍坚守“通胀是暂时性的”鸽派阵地，但从其他官员的表态来看，9月23日美联储议息会议在taper节奏和加息时点等问题上可能较大分歧，尤其值得注意的是点阵图显示的首次加息时点很可能会提前到2022年，如果本周五（9月3日）非农数据亮眼，这一可能性将进一步上升； 从疫情角度，8月23日美国食品和药物管理局（FDA）已经全面批准了辉瑞的mRNA疫苗，这将一定程度上打消美国民众对接种疫苗的担忧，使得美国疫苗接种加速，新增病例达峰可能早于欧洲主要经济体（如法国、德国）。 美元指数保持强势对国内市场有何影响呢？2020年以来国内股市和美元指数负相关性明显增强，这可能与我国金融开放程度不断提高以及疫情后流动性对股市的支持越来越重要有关。不过不同风格股指与美元指数的关系有所不同，从相关性上看，强势的美元对以上证50为代表的大盘股负面冲击最大。而对以中证500为代表的中小盘股影响相对较小，甚至可能有正面效果。有趣的是，美元指数的升值可能有助于成长股，这一方面由于当前全球流动性依旧充裕，且美元升值背后可能反映的是非美资金买入美债、压制其收益率，而另一方面美元指数升值对于通胀预期有一定程度的约束作用，进一步限制了美债收益率的上涨空间，而后者在2021年对于创业板指数有明显的影响。值得注意的是这一点在美国股市也有印证。 风险提示：病毒变异导致疫情控制难度加大、政策变化超出预期。 （分析师 陶川） 个股 阳光电源（300274） 逆变器毛利率逆势提升，储能持续高速增长 投资要点 2021H1公司归母净利润7.57亿元，同比增长69.68%：公司发布2021年半年报，2021上半年实现营业收入82.1亿元，同比增长18.27%；实现利润总额9.04亿元，同比增长86.98%；实现归属母公司净利润7.57亿元，同比增长69.68%。其中2021Q2，实现营业收入48.63亿元，同比下降4.55%，环比增长45.32%；实现归属母公司净利润3.7亿元，同比增长29.18%，环比下降4.26%。2021Q2减值计提9800万元，研发费用环比增长1.45亿元部分影响业绩，整体符合我们的预期。 逆变器出货高增，全年芯片保障较为确定：2021H1逆变器收入约35.91亿元，同增54.51%，其中2021Q2约19.6亿元，环比增加约20.25%；2021H1逆变器出货17.5GW，同增约84.21% ，其中2021Q2逆变器出货9.5GW，环比增加18.75%。 储能高增亮眼，规划宏大：2021H1储能收入9.20亿元，同比大增267.38%，其中2021Q2收入约5.20亿元，环比增加29.98%；据BNEF预计，2021年储能装机达到9.7GW/19.9GWH，同比增长83%。2021年全年目标出货3-4GWh，同增275%-400%，按中值测算市占率约18%，同比提升约10pct。我们预计公司2021年储能收入35亿元+，同增200%+，高增长亮眼。储能业务方面实行“无电芯”战略，与顶尖电池厂合作，充分发挥公司电力电子与熟悉电网优势，率先抢跑。 变流器、电站业务稳健增长：2021H1风电变流器出货5.95GW，同比增长约48.78%，其中2021Q2出货3.45GW，环比增加38.04%，全年目标仍维持10GW不变。2021H1电站收入26.89亿元左右，同比下降25.86%，我们预计下半年EPC业务有所修复。 公司继续加大研发投入，提高自主创新能力，夯实核心竞争力。2021H1公司研发投入5075.50万元，同比增加68.54%，主要系研发投入人员、材料大幅增长所致，研发人员占比约40%。截至2021年6月份，公司累计获得专利权1740项，其中发明724件、实用新型865件、外观设计151件，其中2021年上半年新增169项专利权，均系原始取得。其中国外专利6件，国内发明专利71项、实用新型专利65项、外观专利27项。并且依托行业领先的技术储备，积极推动行业内相关标准的制定和优化，已先后组织起草了多项中国国家标准。 投资建议：基于光伏行业景气度上升的优势，我们调整盈利预测。我们预计公司2021-2023年归母净利润为：30.10、39.10、52.05亿元（前值2021/2022/2023年为29.96、40.12、53.21亿元），同比54.0%、29.9%、33.1%，维持“买入”评级。 风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 威高股份（01066） 2021年中报点评 业绩符合我们预期，看好公司中长期发展 投资要点 事件：2021H1公司实现营业收入62.3亿元，同比增长19.4%；实现归母净利润12.1亿元，同比增长21.4%，业绩符合我们预期。公司拟每股派发现金红利0.077元，股息率为0.58%。 毛利率略有上升，经营性现金流小幅增长：2021H1公司销售费用为13.7亿元，同比增长14.7%；销售费用率为21.99%，同比下降0.9个百分点；管理费用为5.5亿元，同比增长23.8%，管理费用率为8.9%，同比上升0.31个百分点。2021H1公司整体毛利率为58.80%，同比上升0.9个百分点，主要是产品结构改变影响。2021H1公司实现经营性现金流13.7亿元，同比增长28.1%。 医院诊疗服务逐步恢复，各项业务稳健增长： 2021H1公司临床护理业务实现收入21亿元，同比增长13.1%，主要是医院诊疗服务逐步恢复导致用量增加以及防疫相关产品如接种疫苗使用的注射器保持较快增长所致；药品包装业务实现收入9.6亿元，同比增长25.3%，其中预充式注射器需求旺盛，冲管注射器受价格下降影响，收入增速放缓；骨科业务实现收入10.8亿元，同比增长30.6%，主要是公司通过进一步巩固在脊柱领域的市场地位、加大关节产品市场推广以及渠道下沉、搭建物流平台等措施拉动销售增长所致；介入业务实现收入8.7亿元，同比增长10.5%，主要是医院临床治疗恢复及中国市场拉动所致。其他业务方面，血液管理实现收入4.5亿元，同比增长20.2%；创伤管理实现收入2亿元，同比增长47.6%；医学检验实现收入1.3亿元，同比增长27%；麻醉及手术相关产品实现收入1.2亿元，同比增长80.7%。 持续加大研发投入，继续坚持渠道整合。2021H1公司共投入研发支出2.1亿元，同比增长40.3%，占营业收入比例为3.3%，同比上升0.5个百分点。2021H1公司国内新取得产品注册证43项，已经研发完成、尚在取证过程中的产品注册证有33项，海外已经研发完成、尚在取证过程中的产品注册证有190项。注重研发的经营策略提升了公司的核心竞争力，并为充分利用客户资源夯实了产品基础，也为公司持续盈利提供了新的增长点。公司继续坚持销售渠道整合，2021H1公司国内客户新增254家医院、17家其他医疗机构以及451家经销商。渠道的整合增强了公司在直销客户群的渗透力、影响力，提高了单客户的贡献率。 盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023年归母净利润预测分别为25.41/30.6/36.6亿元，当前股价对应PE分别为19倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价超预期的风险，收购整合不及预期的风险等。 （分析师 朱国广、刘闯） 中国太保（601601） 2021年中报点评 新单规模逆增长，NBVM下降拖累NBV 事件：公司发布2021年中报，上半年归母净利润173.04亿元，同比+21.5%；归母净资产2185.34亿元，较去年末+1.5%；寿险新业务价值102.31亿元，同比-8.9%；NBVM 25.4%，同比-11.6 pct；产险综合成本率99.3%，同比+1.0 pct；产险净利润35.03亿元，同比+10.3%，整体业绩符合市场预期。 投资要点 寿险：长航行动成效初显，但打破行业瓶颈仍需时间。1）渠道转型计划深入推进，人均产能提升：一方面由于疫情反复影响代理人展业，导致人员流出增加，另一方面由于公司坚持有质量的人力发展策略，大幅清理低产能代理人，2021年上半年公司代理人规模64.1万人，同比下降16.3%。从产能角度来看，通过强化新基本法运用、配套产品策略、加强培训赋能等渠道改革的举措，公司代理人产能有所释放。上半年公司代理人月人均首年保险业务收入5918元，同比大幅增长41.5%；月人均首年佣金收入986元，同比增长15.1%。2）全面推动“长航行动”落地，新单规模逆境增长：2021年上半年，公司实现个险新单保费收入225.87亿元，同比增长18.5%；其中新单期缴保费197.11亿元，同比大幅提升33.7%，新单规模在整体行业承压背景下仍呈现了较好的增长，我们认为主要系①长航行动指引下，公司准确把握业务推动节奏，配合司庆开展一系列业务推广活动并采取多产品策略弥补重疾险缺口；②公司深入推动高产能队伍建设所致。3）新业务价值率下滑，拖累新业务价值：因短期行业重疾险等保障型产品销售乏力，公司在4-5月推出了较多储蓄型产品弥补业绩缺口，从而导致2021年上半年公司新业务价值率同比下滑11.6 pct至25.4%, 拉低新业务价值至102.31亿元，同比减少8.9 pct。 产险：车险综合成本率略有上升，非车险高增助推产险保费上行。1）车险方面：受车险综改带来的件均保费下降的影响，2021年上半年公司车险保费收入446.42亿元，同比下降6.9%，占产险总保费收入的比重同比下滑7.8 pct至54.7%。车险综合成本率99.0%，同比上升1.2 pct，其中赔付率同比上升13.1 pct至72.7%，而费用率则凭借精细化、集约化管理同比下降11.9 pct至26.3%。2）非车险方面：2021上半年，公司非车险业务继续保持了较好的增长态势，实现非车险总保费收入369.19亿元，同比增长28.6%，业务占比进一步提升至45.3%，部分对冲了车险保费收入减少的影响，带动公司产险总保费同比增长6.4 pct至815.61亿元。细分来看，非车险下的健康险/责任险/农业险快速发展，保费收入分别同比增长70.1%、38.7%、17.5%。3）承保利润方面：2021年上半年，公司实现产险净利润35.03亿元，同比增长10.3%。 坚持价值、长期、稳健投资理念，投资管理能力稳步提升。公司一方面在预期未来市场利率中枢下行的背景下，加强长期利率债产品配置，国债+地方政府债+政策性金融债占投资资产的比重较上年末增长2.8 pct至20.3%；另一方面公司积极把握权益市场向上发展的机遇，加大权益资产配置，权益类资产占比较上年末上升0.4 pct至19.2%，取得良好相对收益。2021年上半年公司总/净投资收益率分别为5.0%、4.1%，同比变动+0.2 pct、-0.3 pct，实现浮盈209.83亿元，同比增长55.67亿元。 盈利预测与投资评级：由于短期行业资负两端修复仍需时间，我们下调公司2021-2023年新业务价值预测198.7/227.9/262.2亿元至170.6/185.3/210.4亿元，对应2021-2023年VNPS从2.07/2.37/2.72元调整至1.77/1.93/2.19元。长远来看，公司将聚焦队伍升级、赛道布局、服务增值、数字赋能，坚定推进长航行动的落地，行业国际巨头再保险集团的引入与原友邦保险区域CEO蔡强先生的加盟也将为长航行动保驾护航，看好公司长期发展。当前市值（截至2021年8月30日）对应2021-2023年A股估值PEV 0.48/0.41/0.36倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）转型难度超预期，新单大幅下滑；2）长端利率下行超预期；3）权益市场波动。 （分析师 胡翔、朱洁羽） 姚记科技（002605） 2021中报点评：扑克牌业务高增长 创新营销业务并表引领公司增长 投资要点 姚记科技2021H1实现收入19.95亿元，同比增长95.84%，实现归母净利润3.67亿元，同比下滑54.15%，归母净利润大幅下滑主要源于2020H1投资细胞公司产生的投资收益所造成的高基数效应。公司实现扣非归母净利润3.27亿元，同比增长17.19%。公司2021Q2实现收入10.14亿，同比增长109.36%，扣非归母净利润1.44亿，同比增长7.18%。公司中报收入和利润均符合此前业绩快报披露的业绩预期。 扑克牌业务同比高增长，品牌和渠道优势显著。扑克牌业务在2021H1营业收入达5.23亿元，同比增速高达39.62%。公司凭借良好的生产技术、营销渠道、研发能力、生产效率以及内部管理制度，继续保持了市场的龙头地位，且逐渐扩大市场份额。 游戏渠道精细化管理，成为公司业务发展基本盘。2021年公司游戏业务毛利率持续提升，营收同比增长9.76%，而营业成本同比降低34.27%。主要按销售额付费的渠道游戏用户减少引起的营业成本的降低，导致归母净利润快速增长。国内目前主要运营的手游产品，累计注册用户超7,000万人；微信小游戏产品，累计注册用户超过1.86亿人，报告期内，公司旗下游戏子公司获得快应用新锐小游戏奖。海外游戏产品已发行至全球超过100个国家和地区，累计注册用户超过2,500万人，多次取得Google Play全球推荐。 挖掘在线经济，创新营销业务实现快速发展。公司2020年收购了参股公司芦鸣科技的剩余88%股权。公司在创新营销业务上实现突破性发展，创新营销事业具备行业领先的短视频制作团队，自建了丰富多样的拍摄场景，将进一步挖掘数据分析、效果优化、短视频内容生产、内容营销的互联网营销全链条产业价值。2021年H1芦鸣科技公司的扣非净利润为1,128.09万元。芦鸣科技公司原股东承诺于 2021 年、2022年和2023年实现的净利润分别不低于3,500 万元、4,000 万元和4,500 万元，预计2021H2将实现翻倍增长。 盈利预测与投资评级：因对公司利润贡献最大的游戏业务增速出现下行，我们将2021-2023年收入由50.33、60.16和69.87亿元下调至49.96、59.70和69.32亿元；但受到游戏渠道成本逐渐下行的影响，我们将2021-2023年EPS由1.86、2.20和2.5元上调至2.08、2.46和2.81元，对应PE分别为8.27/6.99/6.13倍。公司休闲游戏龙头地位，创新营销业务发力，业绩稳步增长，估值处于底部区间，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：棋牌类游戏监管政策趋严，竞争加剧风险，商誉减值风险。 （分析师 张良卫） 心通医疗-B（02160） 2021年中报点评 业绩符合我们预期, VitaFlow加速放量 投资要点 事件：2021H1公司实现营业收入8619万元，同比增长121.8%；实现归母净利润-7007万元，业绩符合我们预期。 毛利率显著提升，研发投入不断加大：目前公司收入全部来自于第一代TAVI产品VitaFlow，2021H1公司毛利率为55.1%，同比下降11个百分点，主要是公司不断降低原材料采购成本及通过规模效应节约成本所致。2021H1公司销售费用为3948万元，同比增长118.7%，研发费用为4900万元，同比增长61.6%。 一代产品快速放量，二代产品上市在即：我们预计2021H1公司一代TAVI产品VitaFlow销售和植入数量在1000台以上，截至2021年6月30日，中国有超过220家医院使用VitaFlow进行TAVI手术，其中大部分为位于一线及二线城市的三甲医院，并且公司已经取得了约100家医院的市场领先地位，同时公司也在云南省及贵州省独家中标医疗报销。此外，公司于2021年8月在阿根廷完成VitaFlow首次商业海外植入，开启了公司海外扩张之路。2020年10月，公司提交了二代TAVI产品VitaFlow LibertyTM的注册申请，并预计于2021年8月底前取得国家药监局批准；公司同时在欧洲进行VitaFlow LibertyTM的确证性临床试验，成为唯一一家在欧洲开展临床试验的国产TAVI产品，并计划在2021年提交CE标志注册申请。我们认为，随着公司二代TAVI产品成功获批上市，未来公司营收增长有望进一步提速。 深度布局TMV和TTV，打开长期成长空间：国内二尖瓣反流和三尖瓣反流患者人数众多，临床需求一直没有得到有效满足。目前中国仅有一款TMV修复产品获批，二尖瓣/三尖瓣经导管治疗仍处于早期阶段。公司通过自主研发和外部合作，目前拥有五个TMV和两个TTV在研项目，未来有望凭借心脏瓣膜领域的积累以及丰富的产品管线实现突围，成为未来TMV和TTV市场的重要参与者。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2025年收入预测分别为3.30亿、6.17亿、9.95亿、13.99亿和18.48亿元，预计2023年盈利为1.70亿元，当前市值对应2023年PE为90倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司重大经营亏损持续的风险；产品研发注册不及预期的风险；单一产品依赖风险；医疗事故风险。 （分析师 朱国广、刘闯） 宝通科技（300031） 2021年中报点评 智能输送稳健增长，关注自研游戏后续表现 投资要点 事件：2021年上半年公司实现营收13.3亿元（yoy+1.63%），归母净利润2.49亿元（yoy+5.77%），扣非归母净利润2.42亿元（yoy+4.68%），落入此前预告区间内，符合市场预期。Q2实现营收6.02亿元（yoy-10.62%），归母净利润1.26亿元（yoy+7.96%）。 点评：工业互联网布局取得突破，海外市场拓展拖累毛利率。2021年上半年公司工业互联网业务稳健增长，实现收入5.24亿元（yoy+8.32%），其中Q2收入2.46亿元（yoy-9.89%）。上半年成本端有较大增长，毛利率降至30.9%（yoy-5.18pct），主要系公司积极拓展海外市场，项目储备及人员增加带动成本上升。报告期内，公司在数字化输送系统改造（硬件、软件）以及一体化智慧运营取得了突破，有望于年内实现智能输送全栈式服务的商业化应用落地。我们认为，公司下游需求空间广阔，同时在智能输送系统改造方面拥有较高壁垒，未来将保持持续增长。 易幻网络收缩发行线，海南高图维持流水高增长表现。公司2021年上半年游戏业务收入8.1亿元（yoy-2.28%），Q2游戏收入3.56亿元（yoy-11.22%）。上半年公司海外市场新增代理运营游戏9款，总用户数达到1.82亿，同比增长11.3%。易幻网络加码自研收缩游戏发行线造成收入下滑，上半年实现收入5.03亿元（yoy-17.4%），但新游发行依然表现亮眼，5月在东南亚地区发行的《死神》跻身双榜前10，同月在港台地区发行的《梦境链接》也进入畅销榜前10。同时，海南高图流水高增长与易幻网络收入下滑相抵，上半年收入3.07亿元（yoy+35.4%），重点产品《War and Magic》《King’s Throne》《Dragon Storm Fantasy》表现出色。 策略调整自研产品上线推迟，明后年新游储备丰富。首款自研二次元游戏《终末阵线：伊诺贝塔》上线时间推迟成为拖累游戏业务收入的原因之一，公司希望更多的在VR以及AR领域为该游戏赋能，预计将于22Q1从B站发行转为公司独立发行。当前公司产品储备依然丰富，易幻网络代理产品《幻象回忆》《D3》下半年有望获得版号，明后年将有5~8款自研产品上线，海南高图自研产品《WST》《JS》也将陆续于下半年和明年上线。此外，下半年也会上线首款面向国内发行的游戏，目前产品储备丰富，我们预计明后年迎来产品景气周期。 盈利预测与投资评级：考虑到公司自研产品上线时间推迟，我们略微下调此前盈利预测，预计21-23 年实现EPS1.29/1.59/1.85元（前值为1.40/1.73/2.07元），对应21-23 年PE11.0/9.0/7.7X，看好公司自研与国内市场开拓，维持“买入”评级。 风险提示：区域市场开拓不及预期，自研不及预期，政策监管风险。 （分析师 张良卫、李赛） 南极电商（002127） 2021年半年报点评 上半年GMV同比+33%，抖音+快手GMV突破4亿元 业绩简评 8月27日公司披露半年度报告。2021H1公司实现收入16.61亿元，同比+2.15%；归母净利润2.46亿元，同比-42.85%；扣非净利润2.23亿元，同比-44.33%。其中2021Q2单季度公司实现收入8.49亿元，同比-11.1%；归母净利润1.12亿元，同比-63.0%；扣非净利润0.95亿元，同比-68.0%。 经营分析 2021H1公司本部收入/利润有所下滑，时间互联小幅增长：2021H1，南极电商本部/ 时间互联实现收入3.19/ 13.44亿元，同比-35.2%/ +18.4%；实现净利润1.90/ 0.52亿元，同比-49.5%/ +1.7%。南极电商本部主要包括品牌授权及相关业务，子公司时间互联主要为互联网广告+红人业务。本部收入下降主要是因为阿里渠道增速放缓，公司主动调整在阿里渠道的收入目标，以降低客户的商标库存压力。 2021Q2公司GMV为99.8亿元，同比+15.38%，拼多多、抖音、快手等渠道实现高增：2021Q2，阿里GMV为45.6亿元，同比-13.2%；京东GMV为13.7亿元，同比+23.0%；拼多多GMV为31.2亿元，同比+73.7%；唯品会GMV为5.18亿元，同比+23.3%；21Q2新开拓的抖音&快手渠道贡献GMV达4.15亿元。 抖音、快手等社交电商渠道有望改善公司货币化率：2021Q2，公司品牌综合服务货币化率为1.47%，同比-2.20pct，原因包括①公司主动调整收入目标，降低阿里平台客户的商标库存压力；②货币化率较低的拼多多平台增长较快等。未来标牌库存去化完成+货币化率较高的抖音、快手等社交电商渠道的增长，有望改善公司整体货币化率。公司披露上半年直播业务贡献超过2000万元的营业收入，对应货币化率达4.8%以上。 披露股权激励计划草案，绑定新高管及核心中层骨干利益：8月27日，公司发布股权激励草案，计划授予4000万份股票期权，占8月27日公司总股本的1.63%，行权价格为7.09元/股。激励对象包括6名2021年6-7月新聘高管，及100名中层管理人员及技术骨干。本次股权激励的业绩考核目标为：以2020年收入为基数，2021年的收入增长率不低于15%；2022年的收入增长率不低于30%。 盈利预测与投资评级：拼多多、社交电商等渠道有望继续推动公司GMV增长。考虑到传统渠道增速放缓及标牌去库存一定程度上影响公司短期货币化率和盈利能力，我们将公司2021-23年归母净利润预测从12.5/ 14.6/ 16.8亿元下调至8.9/ 10.3/ 11.5亿元，对应同比-25%/ +15%/ +12%，8月29日收盘价对应21-23年PE为25/ 22/ 19x，下调至“增持”评级。 风险提示：平台政策变更，新业务新渠道不及预期，产品质量问题等。 （分析师 吴劲草） 智飞生物（300122） 2021半年报点评 新冠疫苗贡献显著业绩，原有业务保持快速增长 投资要点 事件：公司发布2021半年报，实现营业收入131.7亿元，同比增长88.3%；实现归属于母公司净利润54.9亿元，同比增长264.9%，实现扣非后归母净利润55.0亿元，同比增长263.7%。 龙科马业绩快速放量，HPV疫苗依旧供不应求：2021Q2，实现营业收入92.4亿元（同比+112.1%），实现归母净利润45.5亿元（同比+360.7），业绩略超我们预期。分核心品种来看，1）HPV疫苗：2021H1，9价HPV疫苗批签发194.0万支（同比-10.2%），4价HPV批签发304.6万支（同比-16.9%），我们预计2021H1合计销售550-600万支，预计2021全年合计销售有望超过1500万支；2）5价轮状：2021H1批签发377.3万支（同比+73.9%），我们估算21H1合计销售300-350万支左右，21全年销售或有望达到800万支；3）智飞龙科马：2021H1实现营业收入53.1亿元，实现净利润34.5亿元，我们预计主要系新冠疫苗贡献所致。 新冠疫苗三期数据良好，在研产品管线逐步兑现：近日，公司发布新冠疫苗三期临床数据，截止到数据分析日，实际共入组28500人，其中疫苗组 14251例、安慰剂组14249例。共监测到全程接种后主要终点病例221例，对于任何严重程度病例的保护效力为81.76%，其中对于重症及以上病例、死亡病例的保护效力均为100%，对Alpha变异株的保护效力为 92.93%；对Delta变异株的保护效力为77.54%，我们预计随着公司新冠疫苗三期临床数据出炉，下半年海外出口有望为公司贡献显著业绩。就公司原有产品管线而言，2021年将有多个催化剂落地：1）15价肺炎疫苗：已进入三期临床阶段，该产品目前为国内最高价，国内市场空间较大；2）人二倍体狂犬：有望在2021年报产；3）四价流感疫苗：预计2021年有望报产；5）冻干三联苗：不含佐剂剂型有望在2021年报产。 盈利预测与投资评级：不考虑新冠疫苗的业绩贡献，我们维持2021-23年净利润分别为45.1/58.7/73.7亿元，对应2021-2023年EPS为2.82/3.67/4.61元，对应估值分别为63倍、48倍和38倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；代理业务被取消的风险。 （分析师 朱国广） 碧桂园服务（06098） 2021年中报点评 业绩同比高增61%，多元赛道齐发力 投资要点 事件：2021年上半年公司实现营业收入115.6亿元，同比增长84.3%；归母净利润21.1亿元，同比增长60.7%。 2021H1业绩同比高增61%，多元业务协同发展。2021H1公司归母净利润同增60.7%至21.1亿元，毛利率同降3.8pct至33.4%，主要系城市服务并表、疫情社保减免取消所致，剔除城服及本期新增的商业运营服务，毛利率同降1.1pct至36.2%。物管、社区增值、非业主增值、三供一业、城服收入分别同增30.5%、132.0%、56.9%、247.2%、5516.6%至51.7、14.0、10.6、9.2、21.0亿元，商业运营服务实现营收1.4亿元。 物管规模及地域覆盖持续扩大，第三方外拓贡献主要增量。截至2021年6月30日，公司物业服务收费面积6.44亿平米，合同面积12.05亿平米。不含嘉宝服务，收费面积4.29亿平米，较2020年底增加0.52亿平米，合同面积9.01亿平米，较2020年底增加0.8亿平米，其中55.7%来自第三方外拓。三供一业的物业收费面积及合同面积均为0.85亿平米。公司项目遍布全国370个城市，在管项目3656个，新增多元化业态标杆项目，包括高端商写项目中国进出口银行总行，高校项目武汉大学经管学院等，高速轨道交通枢纽项目拉萨国际机场T3航站楼等，公司联动旗下优质收并购品牌，中标近190个项目。 全周期社区生活服务整合运营，六大模块齐高增。公司深化城市纵横资源整合，社区传媒服务收入同增551.7%至4.24亿元；切入节日消费场景，本地生活服务收入同增120.8%至3.81亿元；“有瓦”运营门店超百家，覆盖城市80+，房地产经纪服务收入同增84.3%至1.19亿元；联合家装伙伴共生共享，家装服务收入同增71.8%至2.12亿元；到家服务、园区空间服务收入分别同增45.9%、52.8%至1.66、0.97亿元，社区增值服务成为推动业绩可持续健康增长的新引擎。 2021H1城服新增合同额40.14亿元，业务生态和渠道逐步成型。2021H1公司协同满国和东飞新增签约项目96个，新增合同总额40.14亿元、年化合同11.19亿元，项目覆盖超150个城市，高速扩张实现规模化。 大物业+大社区，物管龙头迎高速成长新格局。中国物管行业稳步增长，据中指院测算，2019年CR10份额约9.22%，龙头大有可为。公司核心优势：1）承接集团项目，优质口碑助力外拓；2）管理层目标清晰，制定战略目标计划未来5年仍保持高增，收入目标细分至单个业务，2020年员工持股计划中净利润考核高达38%；3）业务结构快速优化，增长可预测性强，盈利能力领先。公司大力发展三供一业、城服等新型业务打造多元布局，拓展速度远超同行。基础物管合同与在管面积比、基础物管/社区增值/城服业务毛利率均位居行业前列；4）科技赋能，整合资源，降本增效。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023年归母净利润预测分别为41.31/62.68/93.42亿元，同比增长53.8%/51.7%/49.0%，EPS分别为1.28/1.94/2.89元，对应39/26/17倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：业务扩张不及预期、物管收缴提价受阻风险、市场竞争加剧。 （分析师 袁理） 八月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。