东吴证券-【东吴晨报0902】【策略】【个股】海天味业、北方华创、比亚迪、富途控股、广汽集团、中国中免、泡泡玛特、杭可科技、华菱钢铁【公众号研报】-210902

　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210902 音频： 进度条 00:00 / 07:03 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 新旧世界高增，成长价值业绩分化收窄 ——2021年中报业绩点评 核心结论： ①二季度A股业绩持续改善，2021H1全A归母净利润同比43.4%，剔除金融后为77.7%，两年复合分别8.5%、15.9%，较一季度7.9%、12.2%进一步提升。②考虑到疫情反扑与各地严防死守，下半年经济承压，对全A非金融今年全年净利润同比增速预测从此前 35%调低5pct至30%。③从宽基指数来看，成长风格21Q2盈利增速较一季度有所回落，其中创业板指2021H1归母净利润同比29.7%，较一季度73.6%明显回落；价值风格业绩更为强劲，上证50上半年净利润同比44.5%，较一季度43.3%小幅提升，二者盈利增速差从Q1的30pct降至Q2累计-9pct，成长价值风格业绩分化逐渐收窄。④2021上半年各行业盈利全面大幅反弹，新旧世界均获高增。从两年复合增速看，有色金属、电子、钢铁、基础化工、电力设备新能源是2021H1归母净利润复合增速最高的行业。 正文摘要 二季度A股业绩持续改善，2021H1全部A股归母净利润同比增速43.4%，两年复合8.5%，较一季度7.9%进一步提升。①21Q2/21Q1/20Q4全A归母净利润累计同比分别43.4%/53.3%/2.3%；剔除金融后为77.7%/166.2%/4.1%。按照两年复合增速，2021H1全A归母净利润两年复合增速达到8.5%，剔除金融后为15.9%，较一季度的7.9%、12.2%进一步提升。②整体来看，A股盈利二季度基期因素弱化，但两年复合来看较一季度依然提升明显。但考虑到疫情反扑与各地严防死守，下半年经济承压，我们对全A非金融2021年全年净利润同比增速从此前 35%调低5pct至30%。③按利润表拆分归母净利润，营收高增是Q2盈利持续改善的主力，三费费率下降亦有较大贡献。而上半年大宗商品涨价对中下游制造业和消费板块毛利影响较大，全A毛利率较Q1小幅回落。 二季度全部A股盈利持续修复，ROE大幅提升至12.4%，剔除金融后为10.9%。①21Q2/21Q1/20Q4全部A股ROE（TTM，整体法）12.4%/9.2%/8.5%，剔除金融后10.9%/8.6%/7.3%。全年来看，疫情反扑叠加各地严防死守，下半年经济下行压力较大，ROE进一步提升阻力较大，我们认为全部A股今年全年ROE有望维持在12%左右。②杜邦拆解ROE，净利率提升是主要推力，资产周转率亦有较大贡献。全部A股21Q2净利率继续维持高位，剔除金融后较一季度明显提升；此外资产周转率持续回升，但当前仍处历史低位；资产负债率方面，整体上全部A股21Q2资产负债率略有上升，非金融部门杠杆率小幅回落。 成长价值风格业绩分化收窄，有色、电子、钢铁等行业盈利增速居前。①从宽基指数来看，成长风格21Q2盈利增速较一季度有所回落，其中创业板指2021H1归母净利润同比29.7%，较一季度73.6%大幅下降；价值风格业绩更为坚挺，上证50上半年净利润同比44.5%，较一季度43.3%小幅提升，二者盈利增速差值从Q1的30pct降至Q2累计的-9pct，成长价值风格业绩分化收窄。②按照两年复合增速来看，有色金属、电子、钢铁、基础化工、电力设备新能源2021H1归母净利润两年复合增速最高，分别为65.6%、61.5%、53.3%、42.0%、32.4%。房地产、消费者服务、商贸零售、保险、计算机最低，分别为-19.1%、-18.0%、-15.1%、-9.7%、-7.2%。③从单季度盈利增速的环比变化看，消费者服务、石油石化、交通运输、国防军工、银行21Q2净利润同比增速的环比增幅最高；计算机、汽车、商贸零售、机械、电力设备新能源表现最差。 风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩） 个股 海天味业（603288） 2021年半年报点评 Q2承压，逆境即机遇 事件：公司发布2021年中报，2021H1实现营收123.32亿元，同比+6.36%，归母净利润33.53亿元，同比+3.07%，扣非归母净利润32.50亿元，同比+2.67%。其中2021Q2实现营收51.74亿元，同比-9.39%，归母净利润13.99亿元，同比-14.68%。外部环境及库存等多重因素下，Q2低于市场预期，但我们预计后续负面因素将逐步缓解，盈利端边际改善。 投资要点： Q2收入短期承压，市占率持续提升。分产品看，2021H1酱油/调味酱/蚝油的营收分别为70.16/14.75/21.30亿元，分别同比+5.84%/6.96% /6.62%，其他新品类增长加速，其中Q2酱油/调味酱/蚝油的营收分别为29.18/5.92/9.62亿元，分别同比-7.20%/-8.66%/-7.06%，主要系基数较高，需求疲软，社区团购分流等因素导致。分渠道看，2021Q2线下渠道/线上渠道分别实现收入47.42/1.54亿元，分别同比-10.00%/+14.41%，线上发展亮眼源于公司积极拓展线上平台，社区团购等。分区域看，2021Q2 东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现营收10.54/9.75/10.37/12.34/5.97亿元，分别同比-7.10%/-9.47%/-8.10%/-14.15%/-4.82%。Q2公司经销商新增72至7407名，新增主要来自东部/中部地区，分别净增29/27名。外部压力下，公司仍保持市占率提升。 成本上行拖累盈利。2021H1 毛利率39.31%，同比-3.63pct， 2021Q2 毛利率37.06%，同比-2.90pct，主要系原材料价格上涨所致。21H1销售费用率同比-1.99pct至5.48%（21Q2同比+0.95pct至5.16%），主要系广告费减少所致。21H1管理费用率同比+0.11pct至1.48% （21Q2同比+0.29pct），主要系员工薪酬及日常支出增加所致。综上，2021Q2 实现销售净利率 27.04%，同比-1.68pct，主要受毛利率拖累。盈利水平仍优于行业，体现龙头强劲韧性。 H2负面因素逐步缓解，多品类/渠道扩张护航长期增长。H2我们预计随需求改善，基数压力消解，积极与社区团购合作等，环比将改善，根据跟踪，6-8月为传统调味品销售淡季，公司8月动销环比改善，库存环比持平，我们预计双节前后动销将会进一步改善。虽今年提出不提价，但公司拥有精细化管理能力，通过渠道政策变化及精益生产对抗成本上行，在行业内优势明显，我们预计明年有望实现提价。同时公司今年以来不断加快新品类的落地及推进，围绕三大品类下，培育新增长点，加快食醋、腐乳、油、复合调料、大米等新品类培育，有望打开长期空间。我们认为本轮库存周期与上轮存在本质差异，本轮主要源于外部环境因素导致，但公司渠道能力与容量已远强于上轮，可支撑公司度过难关，走过至暗时刻，公司份额进一步提升，优势亦将进一步加强。 盈利预测与投资评级：公司拥有强竞争力，龙头地位稳固，在外部环境压力较大下，利用其渠道、管理、规模优势，具备更优实力穿越周期，实现稳健增长，进一步实现市场地位强化。因公司上半年略有压力，我们下调21-23年 EPS 预测为1.66/1.90/2.20元（前值为1.79/2.13/2.51元），当前股价对应PE分别为57/50/43倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，销售不达预期等。 （分析师 于芝欢） 北方华创（002371） 2021中报点评：业绩符合市场预期 加速研发&扩产助力业绩成长 事件：公司2021H1营业收入36.08亿元，同比+65.75%，归母净利润3.10亿元，同比+68.60%；扣非后归母净利润2.25亿元，同比+127.62%。 投资要点 下游需求旺盛，业绩增长符合预期 公司2021H1营业收入36.08亿元，同比+65.75%，归母净利润3.10亿元，同比+68.60%（业绩预告为50%-80%）；扣非归母净利润2.25亿元，同比+127.62%。2021H1公司电子工艺装备和电子元器件业务发展态势好，营收分别同比+63.79%/+75.40%，主要系下游应用场景高景气度导致。1）半导体设备：集成电路逻辑器件、先进存储、先进封装等产线新建及扩建推动需求上升；2）光伏设备：在“碳达峰、碳中和”目标指引下，下游资本开支迅速增长；3）第三代半导体：5G应用、汽车电子等需求拉动第三代半导体产线投资快速增长。在贸易摩擦叠加缺芯推动下，半导体设备国产化进度加快，公司刻蚀机、PVD、CVD、立式炉、清洗机、ALD等设备新产品市场导入节奏加快，产品工艺覆盖率及客户渗透率进一步提高。 毛利率上行明显，研发投入增长显著 2021H1，公司毛利率43.15%，同比+6.83pct，净利率10.31%，同比+0.34pct。其中，电子工艺装备和电子元器件毛利率分别为34.90%和73.32%，相对去年同期分别+6.19pct和+8.20pct。两类主要业务毛利率均出现显著提升，我们判断主要系公司新品成功放量，规模效应显现导致。 公司2021H1期间费用率34.63%，同比+8.01pct。其中，销售费用率6.14%，同比+0.53pct；管理费用率（含研发）28.67%，同比+8.48pct；财务费用率-0.18%，同比-1.00pct。管理费用率（含研发）增长源于研发费用率的显著提升，2021H1公司研发费用率17.39%，同比+9.29pct，主要由于公司不断拓宽第三代半导体、新型显示、光伏设备产品线和深化集成电路领域布局。 存货和合同负债高增长，在手订单有望持续饱满 截至2021H1末，公司存货71.61亿元，同比+61.25%；合同负债47.43亿元，同比+73.55%。公司存货和合同负债均实现较大幅度增长，在手订单饱满。随着行业周期向上+公司深化和拓展自身产品矩阵，我们认为公司2021H2新签订单具备增长动力。 拟定增募资应对下游旺盛需求，扩产加速业绩腾飞 国际半导体巨头纷纷扩产，上游设备迎来发展黄金期。公司扩产应对下游旺盛需求，定增募资助力腾飞。2021年4月21日，公司发布非公开发行A股预案，拟募资不超过85亿元，配合自有资金共计96.20 亿元，用于半导体装备、高精密电子元器件扩产项目，建设期24个月。根据公司公告，预计项目达产可实现年均收入79.03亿元，年均利润总额约9.4亿元。 盈利预测与投资评级：考虑到下游景气度向上，公司产品深化+拓展持续推进，我们将公司2021-2023年归母净利润从7.32/9.37/11.47亿元调整至9.16(上调25%）/12.75（上调36%）/16.98（上调48%）亿元，当前股价对应动态PE为193/139/104倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游资本支出不及预期；设备研发及市场开拓低于预期。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 比亚迪（002594） 2021年中报点评 利润有所下滑，盈利开始改善 投资要点 2021年H1公司实现归母净利润11.74亿元，同比降低29.41%，基本符合市场预期。2021年H1公司营收908.85亿元，同比增长50.22%；归母净利润11.74亿元，同比减少29.41%；扣非净利润3.69亿元，同比减少59.76%；2021年上半年毛利率为12.76%，同比减少6.83pct；2021年上半年净利率为1.99%，同比减少1.95pct。 2021年Q2归母净利润9.36亿元，同比降低39.59%，环比增长294.43％，基本符合市场预期。2021年Q2公司实现营收498.94亿元，同比增加22.21％，环比增长21.72%；归母净利润9.36亿元，同比减少39.59%，环比增长294.43％，扣非归母净利润4.5亿元，同比减少67.55%，环比减少651.51%。盈利能力方面，Q2毛利率为12.9%，同比减少7.63pct，环比增长0.31pct；归母净利率1.88%，同比减少1.92pct，环比增长1.3pct；Q2扣非净利率0.9%，同比下降2.5pct，环比提升1.1pct。 汽车业务：新能源乘用车强势增长，燃油车销量下滑。2021H1汽车业务及相关产品业务实现营收391.57亿元，同比增加22.1%，毛利率19.5%，同比下降4.4pct。销量方面，根据比亚迪产销快报，2021年上半年比亚迪汽车累计销售24.67万辆，同比增长55.51%。新能源乘用车对比亚迪增量贡献最大，2021H1比亚迪共销售15.02万辆新能源乘用车，同比大增161.47%。 刀片电池大放异彩，电池外供放量可期。从国内装机看，2020H1公司动力电池装机量6.63GWh，同比高增165.2%，市占率15%，与2020年H1基本持平。其中Q2装机3.99GWh，同比增长167.79%，环比增长99%，全年装机有望超15gwh，出货量有望达到20gwh。同时，储能市场需求爆发，我们估计公司H1储能出货有望超2GWh，全年出货量有望达到5GWh。 投资建议：由于公司新车型不断推出，电池产能积极扩产，我们维持2021-2023年归母净利润为51.0/77.5/109.8亿元，同比增长21%/52%/42%，对应148/98/69xPE，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动、竞争加剧等。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 富途控股（FUTU.O） 客群“质+量”稳健提升 富途业绩实现持续高增 事件：富途控股发布中报，2021H1实现营业总收入同比+221%至37.8亿港元，净利润同比+333%至16.96亿港元。业绩整体符合我们预期。 投资要点 营收连续六季度同比保持高速增长，三大业务齐头并进，科技投入持续提升。1）截至2021年H1，富途实现营业收入37.8亿港元，同比+221%；净利润16.96亿港元，同比+333%。其中2021Q2单季度营业收入达15.8亿港元（同比增长129%），实现连续六个季度同比高速增长。2）截至2021年H1，公司经纪佣金/利息净收入/其他业务分别占总营收56%/34%/10%（去年同期60%/30%/10%）业务发展逐渐趋向均衡。3）截至2021H1研发费用达3.1亿港元同比增长54%，主要系富途建立独立美国清算能力，并在国际市场提供更多定制化的产品体验，我们预计公司的科技实力有望进一步提到提升。 富途客户稳定且优质，带动交易量+两融规模增长，驱动经纪两融收入持续高增。1）截至2021H1，富途的用户数/注册用户数/付费客户数分别达1550/231.6/100.1万人，创历史新高，同比+67%/143%/230%；凭借高质量的交易平台，富途支付客户转化率（支付客户/注册用户）达43%（去年同期32%），留存率达98%，客户逐步沉淀，黏性日益显著；截至2021H1，富途客均资产达50万港元，同比增长7%，客户质量进一步得到夯实。2）得益于中国香港地区和美国两大股票交易市场对内地居民有较大的吸引力，截至2021年上半年富途港美成交额5.7万亿港元（同比+211%）驱动交易佣金同比大幅增长200%至21亿港元。3）截至2021H1 ，公司保证金余额与融券余额达330亿港元，同比增长338%，带动利息净收入同比+260%至12.7亿港元。 富途新业务和市场取得良好进展，线上金融生态圈不断完善。1）IPO分销与 ESOP 双引擎驱动，长期陪伴新经济企业成长。富途深耕香港市场，截至2021H1，富途IPO分销及IR累计服务客户共186家;ESOP解决方案总客户数达263家（分别同比+191%/153%）。2）大象” 起舞，加速布局财富管理蓝海。截至2021上半年富途大象客户超过7.4万人，客户总资产138亿港元，同比+59.2%。2021上半年富途增加基金组合再平衡功能，实现根据客户闲置现金和保证金余额自动申购和赎回，我们预计富途大象资产管理余额将摆脱市场情绪实现稳步增长。3）国际化业务再加速，新加坡市场客户实现快速增长。截至2021上半年，富途在新加坡的用户数达 22 万，有资产客户数已突破 10 万，富途新加坡业务正式迎来“十万有资产客户数”里程碑。我们认为富途有望在以新加坡为锚点的东南亚扩大市场影响力，大幅提升其客户数量与客均资产规模。 盈利预测与投资评级：我们上调2021-2023年归母净利润预测32.3/48.5/70.3亿港元至35.0/53.2/81.0亿港元，对应2021-2023年EPS从22.3/33.4/48.4港元调至24.1/36.6/55.8港元。当前市值对应2021-2023年PE为30.5/20.1/13.2倍。未来内地居民可投资产配置空间广阔，富途凭借多牌照优势，海外线上金融圈不断完善；领先科技叠加平台优势，富途高强度获客能力构筑公司业绩增长护城河，中长期成长空间可观维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观环境恶化；2）监管环境不确定性；3）行业竞争加剧，业务拓展不及预期。 （分析师 胡翔、朱洁羽） 广汽集团（601238） 2021年中报点评 Q2毛利率提升，有望持续改善 投资要点 公告要点：广汽集团2021Q2营收184.29亿元，同比+25.59%，环比+15.98%；归母净利润19.71亿元，同比-10.41%，环比-16.71%；扣非后归母净利润18.18亿元，同比-13.57%，环比-18.32%。2021H1营收实现343.18亿元，同比+34.90%；归母净利润43.37亿元，同比+87.07%；扣非归母净利润40.45亿元，同比+99.81%。2021H1业绩略好于我们预期。 2021Q2归母净利润同比-10.41%，弱于营收，主要系芯片短缺叠加原材料上涨：1）2021Q2营收同比+25.59%主要系自主品牌销量表现良好。广汽集团2021Q2批发销量实现52.87万辆，同比+2.11%。其中广汽乘用车/广汽埃安批发销量分别为7.67/2.54万辆，同比增速表现较好，分别同比+21.37%/+106.28%。2）2021Q2归母净利润同比-10.41%，弱于营收，主要由于投资收益同比-3.36%&期间费用率+0.75pct。2021Q2毛利率为7.43%，同比+1.10pct；期间费用率同比增长0.75pct，销售/管理/研发/财务费用率2021Q2分别为6.02%/5.67%/1.43%/0.09%，分别同比+0.11/+0.29/-0.45/+0.80pct，其中财务费用同比增幅较大主要由于公司资金存款减少导致利息收入同比下降。2021Q2投资收益为30.60亿元，同比-3.36%，主要由于合资品牌表现较差，广本/广丰Q2批发销量分别为18.96/21.71万辆，分别同比-12.11%/+9.50%。3）2021H1单车售价同比上升，自主涨幅较大。广汽自主单车售价14.59万元，同比+24.83%，其中广汽乘用车/广汽埃安单车售价分别为15.42/11.67万元；广本单车售价15.31万元，同比+1.88%；广丰单车售价为14.59万元，同比+0.42%。 自主品牌传祺+埃安持续改善，日系车型周期强势销量有望持续攀升。1）自主维度：产品领域，2021H2开始，广汽传祺SUV/轿车/MPV主力车型将陆续改款，开启全新一轮产品周期，精准定位打造爆款车型；埃安品牌持续推出新车，提升新能源销量水平，冲刺高端化。电动化技术方面，广汽推动动力电池及电芯的自主研发及产业化应用，自研超充+长续航+弹匣电池解决电动车消费痛点。智能网联方面，与华为共同开发高端智能电动汽车，首款车型计划在2023年底推出市场，打开高端智能电动成长空间。2）合资维度：日系丰田/本田产品周期强势，有望借助国内混动市场爆发实现自身销量快速提升。 盈利预测与投资评级：我们预计随广汽传祺+广汽埃安新车型上市，全新一轮产品周期开启持续放量，日系车型周期强势，有望持续改善。我们将2021-2023年归母净利润预期由70/90/106亿元上调为80/100/116亿元，分别同比+34.2%/+25.0%/+15.7%；对应2021-2023年EPS为0.77/0.97/1.12元，PE为24/19/17倍。我们看好广汽自主+日系新车周期持续放量，因此上调广汽集团至“买入”评级。 风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。 （分析师 黄细里） 中国中免（601888） 2021半年报点评：海南地区环增18% 折扣压制毛利率表现，业绩符合预期 投资要点 事件：公司发布2021年中报。2021H1实现营收355.26亿元（yoy+83.98%），归母净利润53.59亿元（yoy+475.9%），相比业绩快报数据略低0.76亿元，业绩符合我们预期。2021Q2实现营收173.92亿元（同比+53.4%，环比-4.1%），归母净利润25.1亿元（同比+138.9%，环比-11.9%）。 分地区看：1）海南地区，离岛免税业态持续增长，消费回流加速免税蛋糕做大。三亚市内免税店实现营收185.3亿元（同比+210.01%，环比+20.8%），归母净利润25.58亿元（同比+330.22%，环比+7.8%）。海免公司实现营收77.05亿元（同比+154.17%，环比+12%），归母净利润5.11亿元（同比+253.4%，环比-0.2%）。据海口海关，2021H1海南地区实现离岛销售额267.67亿元，三亚市内店+海免占比达98%。2）上海地区，2021H1日上上海实现营收57.6亿元，同比、环比均减少16.1%；归母净利润5.37亿元（同比+856%，环比-54.9%）。3）北京地区，2021H1日上中国实现营收11.85亿元（同比-35.9%，环比-26.4%）。主要受到出入境限制影响，以及上年同期直邮平台开放带来的可观销售增长。 线上大势所趋，业务平台持续整合。2021H1有税商品销售收入实现105.66亿元，占比达29.87%。2021年4月公司参股41%成立中免日上互联科技有限公司整合线上业务，日上上海、三亚市内店将与互联科技就离岛补购、完税零售展开合作。中免庞大的会员积累、完善的供应链体系将为其线上业务构筑强竞争壁垒。 促销力度加大及业务结构变化压制毛利率表现。2021H1公司整体毛利率38.3%（同比-4.4pct，环比-1.1pct），主营业务毛利率37.75%（同比-4.85pct，环比-1.2pct），Q2整体毛利率37.5%（同比-3.7pct，环比-1.6pct），主要系公司开展系列促销活动，叠加线上销售占比近三成。2021H1销售费用率9.3%（yoy-21.9pct）,为上海机场签订新租金协议，租赁费大幅降低72.6%所致。管理费用率2.5%（yoy-0.9pct）。 自建物业将有效缓解供给压力，供应链体系持续完善。短期凤凰机场、美兰机场免税店扩面；长期海口、三亚国际免税城建设稳步推进中，持续缓解供给压力。海口物流中心项目一期已开工，将成为在全国布局的第8个物流中心，提升运营效率。 龙头强者恒强，H股上市推动外延发展。公司已于6月底递交赴港上市申请材料，H股上市将为公司建立国际品牌认知，延伸合作品牌矩阵，增强国际竞争力。据穆迪报告，中免在2020年成为全球最大的旅游零售商，并在国际疫情态势仍不稳定的2021H1进一步巩固领先地位。 展望高端市场，空间仍大。2021H1公司积极拓展离岛免税高端市场，对高端会员开展1对1精准营销。2021H1离岛免税销售客单价为7000元，对比10万元的离岛免税额度空间仍大，看好后续提升精品销售占比、引进顶奢品牌入驻的发展潜力。 盈利预测与投资评级：尽管下半年疫情反复，冲击暑期客流，但中免通过线上有税形成有利补充，龙头竞争壁垒强，因此我们维持中免21-23年归母净利预测为103/141/186.6亿元，对应增速67.9%/ 36.8%/ 32.4%，当前股价对应PE为43/ 32/ 24倍。 风险提示：疫情反复风险；出入境航线恢复不及预期风险；行业竞争加剧风险。 （分析师 汤军） 泡泡玛特（09992） 2021年中报点评 业绩符合预期，IP孵化能力持续提升 投资要点 业绩靓丽符合我们预期。公司2021H1实现营业收入17.73亿元，同比+116.8%；实现归母净利润3.59亿元，同比+153.8%；经调整Non-GAAP归母净利润4.35亿元，同比+144.1%。盈利能力方面，公司2021H1毛利率同比-2.2pp至63.0%，主要受原材料成本和供应链人工成本上涨影响。受益于规模效应下期间费用率控制得力，经调整后的Non-GAAP归母净利率同比+2.8pp至24.6%。 各渠道齐头并进，线上线下均实现倍增。分渠道看，公司2021H1零售店、线上渠道、机器人商店分别实现收入6.75、6.78、2.28亿元，同比分别+115.5%、+102.9%、+115.7%，占营业收入的比例分别为38.1%、38.3%、12.8%。线下渠道扩增速度符合我们预期，其中零售店2021H1净增加28家至215家；机器人商店新增126家至1477家。线上渠道方面，泡泡抽盒机表现靓丽，私域流量持续转化。2021H1泡泡抽盒机实现收入3.25亿元，同比+101%，收入占比为47.9%；天猫旗舰店、京东旗舰店及其他电商平台收入同比分别+49.1%、+480.1%、+394.7%，收入占比分别为32.3%、6.9%、12.9%。 自有IP占比快速提升，IP孵化能力持续增强。分IP来看，1）自有IP：实现收入9亿元，同比+220.7%，收入占比从2020H1的34.4%提升至2021H1的50.9%。在原有强势IP Molly（同比+81.9%）、Dimoo（同比+74.5%）延续快速增长的同时，新IP如SKULLPANDA、Bunny也快速增长，2021H1收入占比分别为10.3%、5.8%。2）独家IP：2021H1实现收入3.94亿元，同比+44.5%，其中The Monsters收入同比+108.1%至1.46亿元，新IP YOKI贡献收入2534万元。 持续优化会员运营，深化潮流文化推广。截至2021H1末，公司累计注册会员总数达到1141.5万人，较2020年末新增401.5万人。2021H1会员贡献销售额占比91.8%，会员复购率达49%，会员粘性较强。在潮流玩具文化推广方面，公司于2021H1通过与北大共建研究中心、举办IP商场授权活动、粉丝沙龙活动等方式促进潮流玩具文化的渗透。此外，2021年8月18日，北京泡泡玛特乐园管理有限公司成立，公司未来或通过更加多样化的方式进行IP的运营及潮流文化的推广。 盈利预测与投资评级：随着门店数量及IP数量提升，公司业绩有望维持高增，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.1、18.1、25.7亿元，对应PE57、38、27X。潮玩行业发展空间充足；公司作为行业龙头，有望引领行业发展。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：IP合作协议续约受阻，授权费增加，政策监管等。 （分析师 张潇、张良卫、汤军） 杭可科技（688006） 2021半年报点评：业绩不及市场预期 静待后续订单结构改善优化盈利能力 事件：公司发布2021中报，2021H1实现营业收入10.75亿元，同比+76.9%；归母净利润1.27亿元，同比-35.8%；扣非归母净利润1.03亿元，同比-36.6%。 投资要点 业绩不及市场预期，订单结构等多重因素导致净利润同比下滑： 2021H1公司净利润同比下滑主要系：（1）2021Q1确认收入的订单为2020Q1-Q2签订的订单，2021Q2确认收入的订单为2020Q2-Q3签订的订单，而2020年疫情影响导致2020Q2-Q3海外扩产低迷，公司的内外销订单结构发生变化，低毛利率的国内订单占比居多。同时公司为积极拓展国内客户，在竞争激烈的背景下采取了较为激进的拿单策略，导致国内订单售价和毛利率低于市场预期；（2）原材料成本上涨的影响；（3）业务快速扩张导致销售费用同比增长1100万元；（4）公司股份支付费用和汇兑损失分别同比增加0.28亿元、0.38亿元，若剔除股份支付费用和汇兑损失影响，则公司2021H1归母净利润为1.93亿元，同比+19.1%。 毛利率已达最低点，静待后续盈利能力改善 2021H1公司综合毛利率为28.4%，同比-22.5pct；净利率为32.4%，同比-20.7pct。分季度来看，Q1公司毛利率为39.8%，Q2毛利率下滑明显为23.7%，主要系Q1确认的为2020Q1-Q2订单，彼时国内设备商竞争尚未明显凸显，而Q2确认的为2020Q2-Q3订单，国内外电池厂客户受疫情影响扩产缓慢，锂电设备行业竞争激烈，公司在国内市场采取较激进的拿单策略，故订单价格较低。我们判断公司2021H1已达毛利率最低点，（1）订单价格持续改善：2020Q4以来下游电池厂迈入扩产高峰，公司对于客户选择拥有更多主动权，订单价格逐步回升，盈利能力逐步改善。（2）2021H2将减少外协生产：2021H1公司产能不足，大规模的交付压力下，公司将部分生产工作外协给第三方，随着产能逐步释放，公司会逐步提高自制比例，将利润保留在公司内部。 新签订单饱满，合同负债略有下降 受益于下游电池厂大规模扩产，公司新接订单饱满，我们预计2021年1-8月公司新签订单约为30亿元，超过2020全年新签订单量（24亿元）。公司2021H1存货为10.05亿元，同比+30.0%；2021H1公司合同负债为6.59亿元，同比-24.7%。合同负债下滑的原因主要系：（1）国内客户订单的付款方式仍为3331，但2021H1公司产能限制导致2021Q1订单挤压比较明显，对发货款造成一定影响。（2）客户付款方式变化：比亚迪用供应链金融方式付款，部分付款不计入表内，对于合同负债的影响较大。 盈利预测与投资评级：考虑公司订单结构短期变化带来的盈利能力下滑，我们将公司2021-2023年归母净利润由5.74/10.36/19.09亿元下调至3.77（下调34.3%）/7.89（下调23.8%）/18.13（下调5.0%）亿元，对应当前股价动态PE为109/52/23倍，考虑公司身处日韩电池厂产业链，充分受益于后续海外一线电池厂扩产，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产低于市场预期，设备商竞争格局变化。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 华菱钢铁（000932） 2021年半年度报告点评 管理赋能业绩持续高增，继续推荐 事件： 华菱钢铁发布2021年半年度报告：2021年H1公司实现营业收入848.5亿元，同比增长63%；归属于上市公司股东的净利润为55.7亿元，同比增长84.4%，超出我们预期。 点评： 中报超预期。2021年Q2公司实现归母净利润35亿元，同比增长86%，环比增长71%。2021年H1子公司华菱湘钢、华菱涟钢和汽车板公司净利润同比分别增长65%、125%、55%。 挖潜增效成效明显，财务费用下降明显。公司劳动生产率继续提升，2021H1华菱湘钢人均生产率1546吨/年，同比增加12.7%，华菱链钢1559吨/年，同比增加16.3%，处于行业领先水平。2021H1财务费用9019.9万元，同比减少75.9%，较同期历史最高值降低11.57亿元；资产负债率57.37%，同比降低2.7pct。公司技术经济指标持续优化，高炉平均利用系数达3.0t/m3.d，综合铁耗降至750kg/t 以下，达到行业先进水平。 中高端品种钢占比提升，打造细分市场冠军。公司2021H1品种钢销量752万吨，同比增长49%；占比总销量55%。其中桥梁与高建用钢、电工钢、汽车用钢销量占比较年初分别增长6.1、3.5、1.7pct。华菱湘钢特厚板坯连铸机项目预计2021年9月投产，将满足风电钢、高建钢、海工钢等高端市场需求；华菱涟钢高强钢二期项目2021年内还将再投产2条线，新增20万吨热处理能力，届时华菱涟钢年热处理能力将超过100万吨，进一步提升高端品种钢销量占比；高端家电用镀锌线项目已于2021年7月1日投产，每年将新增镀锌产能40万吨。华菱衡钢720机组高端工程机械用管改造项目顺利推进，预计2022年3月投产，每年将增加高端工程机械管、结构用管、流体管、油气用管、压力容器用管轧制能力15万吨以上。汽车板公司二期项目顺利推进，预计2022年7月投产，建成后将新增年产能45万吨，并引进第三代冷成形超高强钢和锌镁合金镀层高端汽车板产品。 业绩好于我们预期，上调公司盈利预测。我们维持公司2021-2023年营业收入预测为1791/1934/2031亿元，增速分别为54%/8%/5%；基于公司中报超预期，我们将公司2021-2023年归母净利润从80/90/95亿元上调至105/115/100亿元，增速分别为64%/10%/-13%；对应PE为4.9x/4.5x/5.2x; 考虑制造业持续回暖，公司提质增效显著，故维持公司“买入”评级。 风险提示：铁矿石价格上涨超预期；环保成本超预期。 （分析师 杨件） 九月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。