东北证券-长安汽车-000625-自主盈利能力改善明显，经营步入向上周期-210901

1. 事件：公司发布2021年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入567.85亿元，同比增长73.22%；实现归母净利润17.29亿元，同比下降33.55%；实现扣非后归母净利润7.40亿元，同比增长128.27%。

2. Q2自主产销环比下滑，毛利率改善明显。

3. 销量方面，自主品牌乘用车Q2实现批发销量28.76万辆，同比增长28.02%，主要受欧尚X5、UNI-T、UNI-K和奔奔等车型的热销所带动；但从环比来看，Q2自主乘用车销量环比出现了21.65%的下滑，预计主要是受到芯片供应紧张的影响。

4. 对应到收入端，Q2公司实现营业收入247.57亿元，同比增长16.68%，环比下降22.70%，变化情况与销量相符。

5. 利润端，公司Q2剔除掉联营企业和合营企业投资收益后的扣非后归母净利润为0.50亿元，同比实现扭亏，但相比于Q1的4.40亿元有所下滑。

6. 盈利能力方面，公司Q2单季综合毛利率为16.88%，同比提高7.27个百分点，环比提高2.77个百分点，毛利率改善的主要原因预计是销量结构优化叠加折扣优惠收紧所致。

7. 合资品牌经营稳健。

8. 长安福特Q2实现批发销量5.92万辆，同比下降8.44%，环比下降7.63%，预计是受芯片紧缺影响；长安马自达Q2销售3.10万辆，同比下降19.87%，环比增长5.78%。

9. 业绩端，长安福特上半年实现净利润7.26亿元，同比扭亏；长安马自达上半年实现净利润5.74亿元，同比略微下降。

10. 自主与合资均处于向上周期，看好公司中长期发展。

11. 自主方面，公司正加速向出行科技公司转型，在电动化、智能化和网联化的赛道上深入布局，新能源高端品牌“阿维塔”首款车型E11、全新专用电动车平台首款战略车型C385先后亮相，助力自主继续向上突破。

12. 长安福特方面，随着新车型的上市和林肯国产化推进，长安福特恢复增长态势，后续随着更多新车型的投放，长安福特销量有望实现进一步增长。

13. 盈利预测及评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为39.49亿、47.98亿、60.16亿，EPS分别为0.52元、0.63元、0.79元，市盈率分别为38.43倍、31.64倍、25.23倍，维持“买入”评级。

14. 风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。