国信证券-中国电建-601669-2021年中报点评：电力主业景气度高涨，抽蓄规划前景大好-210830

1. 21H1盈利45.2亿元，工程承包业务快速增长公司21H1实现营收2,035.6亿元(+26.39%)；实现归母净利润45.2亿元(+16.45%)，净利率为3.27%（-0.05pct）。

2. 其中Q2单季度营收1,025.2亿元，同比增长7.15%；Q2实现归母净利润21.17亿元，同比减少3.96%。

3. 2021年上半年全国建筑业总产值11.98万亿元，同比增长18.8%；十四五期间可持续发展相关基建投资是全球经济增长的重心，上半年公司新签合同3,822.66亿元，同比增长13.70%；其中水利新增订单2,005亿元，同比增长39%，行业景气度高涨。

4. 新能源运营转型，装机稳步提升电力投资与运营业务与工程承包及勘测设计业务紧密相连，是公司产业链的延伸。

5. 截至2021年6月末，公司控股电力装机规模达到16.38GW，其中水电、新能源占比达到81%。

6. 上半年公司发电板块毛利率下降，主要因部分结算电价下调、水电项目枯水期来水量低于上年，以及电煤价格大幅上涨成本增加所致。

7. 抽水蓄能规划出炉，利好中期前景近日国家能源局综合司印发相关征求意见稿，拟规划2021-2035年抽水蓄能开工、并网规模：十四五、十五五、十六五期间分别开工180GW、80GW、40GW，累计投运62GW、200GW、300GW。

8. 目前公司在国内抽水蓄能规划设计方面的份额占比约90%，承担建设项目份额占比约80%，后续政策落地有望开启公司新一轮业绩增长。

9. 风险提示：工程建设进度不及预期；自营装机容量不及预期；因地缘政治、疫情影响海外业务拓展不及预期。

10. 投资建议：维持“买入”评级，上调盈利预测及估值区间结合公司半年报各板块盈利能力和新签订单，上调盈利预测，预计21-23年归母净利润86.07/107.39/122.34亿元（原预测值为84.14/103.63/116.37亿元）,同比增长8%/25%/14%，对应21-23年摊薄EPS分别为0.56/0.70/0.80元，对应当前股价PE为10.6/8.5/7.4X；上调合理估值区间10.49-12.37元(原区间为8.89-10.56元)，较当前溢价76-108%，维持“买入”评级。