华西证券-杭可科技-688006-中报业绩不及预期，下半年预计有所改善-210830

1. 事件概述公司发布2021年中报，上半年实现营业收入10.75亿元，同比增长76.90%，实现归母净利润1.27亿元，同比降低35.77%，实现扣非后归母净利润1.03亿元，同比降低36.55%。

2. 分析判断:营收增长符合预期，业绩低于预期营收端：公司2021H1营收同比大幅增长76.90%至10.75亿元。

3. 2021Q2收入7.63亿元，同比增长73.07%。

4. 营收增长整体符合我们预期。

5. 利润端：2021H1公司实现归母净利润1.27亿元，同比降低35.77%。

6. 2021Q2实现归母净利润0.75亿元，同比下降49.82%，低于预期。

7. 主要原因：1）2020年公司内外销结构发生变化（2021H1海外确认收入仅0.49亿元/YoY85%），订单质量下降；2）原材料价格上涨致公司毛利率下滑；3）相关费用同比增幅较大。

8. 盈利能力下降明显，下半年预计有所改善毛利率：2021H1公司毛利率同比下降22.53个百分点至28.40%。

9. 2021Q2同比下降22.77/环比下降15.99个百分点至23.76%。

10. 主要原因是去年上半年受疫情影响，加剧国内设备企业竞争，导致大部分在2021Q2的确认收入的订单质量较差。

11. 净利率：2021H1费用快速增长，如本期股份支付费用同比增长2793.72万元，汇兑损失同比增长3790.61万元，由于本期业务快速扩展导致销售费用同比增长1111.09万元，以及收益相关政府补助同比减少2024.42万元等，导致净利率同比下降20.65个百分点至11.77%。

12. 另外，公司2020Q4订单质量明显改善，大部分于今年下半年确认收入，整体盈利能力有望改善。

13. 锂电设备行业维持较高景气度，新产品研发高筑竞争壁垒2020年，我国锂电设备市场规模已达267亿元，预计到2025年全球锂电设备市场规模达1650亿元，其中后道设备规模约495亿元，2021-2025年复合增长率在40%以上。

14. 公司主要客户LG规划至2025年动力锂电产能由2020年120GWh提升至430GWh。

15. 按照后道设备0.6亿元/GWh设备投资额计算，预计LG在2020-2025年后道设备支出将达到558亿元，后道设备投资额或达到186亿元，公司预计能拿到较大份额订单。

16. 同时，公司的大圆柱（46800）一体机及后处理系统、圆柱21700海外标杆后处理系统、方形充放电一体机及后处理系统等在研项目不断推进，不断高筑竞争壁垒。

17. 投资建议我们维持公司营收预测不变，但考虑到公司2021H1订单交付结构发生较大变化，我们下调公司盈利预测。

18. 预计2021-2023年公司营收分别为22.79/35.05/54.22亿元，归母净利润分别为4.07/8.92/13.27亿元（原分别为5.47亿元、9.25亿元和13.72亿元）。

19. 维持“买入”评级。

20. 风险提示技术进步不及预期、产能扩张不及预期，下游行业景气度不及预期。