华创证券-【中国经济数据前瞻】2021年8月：地产或已成经济拖累项-210901

1. 主要观点疫情以来，受居民收入增速下行，消费倾向回落、局部疫情反复扰动影响，居民消费恢复速度较慢，成为经济的拖累变量。

2. 但，得益于地产与出口的强劲，经济依然保持了较高的增长，在去年四季度出现微过热，在今年2季度回归至潜在经济增长附近。

3. 三季度以来，受前期地产调控政策的作用逐步显现，地产销售增速持续快速回落，地产可能在三季度成为经济的拖累变量（注：2020Q1-2021Q2，连续6个季度，地产GDP增速快于经济增速）。

4. 后续经济的回落压力将更多来自出口。

5. 但，出口，有远虑，尚无近忧。

6. 短期依然偏强的核心逻辑在于两点。

7. 一则，WTO最新一期商品晴雨表指数创历史新高，反映全球贸易需求尚在高位；二则目前东南亚疫情严重，导致电子零部件生产企业大量停工，例如泰国截至8月中旬，有近2千家工厂暂时关闭或部分产线停工，马来西亚大部分企业关闭，或减缓我国电子类产品出口份额的回落速度。

8. 8月经济数据前瞻（一）通胀：煤价带动下，PPI维持高位8月PPI同比预计保持在9%左右。

9. 从PMI出厂价格来看，8月依然高达53.4%，略低于前值53.8%，但高于6月的51.4%。

10. 这意味着PPI8月环比涨幅依然不低，可能会介于6月0.3%与8月的0.5%之间。

11. 从具体细分商品来看，尽管8月原油、铜、螺纹钢、铁矿石均价相比7月都在下行。

12. 但煤炭价格大幅上涨，根据统计局50个重要流通工业品的价格统计，焦煤8月中旬相比7月下旬价格上涨15%左右。

13. 无烟煤上涨8.7%左右。

14. （二）经济：压力来自社零与地产1、社零：8月社零预计受疫情影响较大。

15. 7月下旬以来，全国出现疫情的省份多达16个，高于年初（涉及省份为11个）。

16. 带来的影响是服务、消费受到制约。

17. 8月服务业PMI仅为45.2%，低于年初的低点（2月，50.8%）。

18. 今年1-2月，社零两年平均增速为3.1%。

19. 预计8月社零可能也会回落至3%左右。

20. 2、地产：地产销售依然在持续回落中，三十大中城市数据，8月销售面积两年平均增速仅为-5.4%，7月为3.4%，6月为4.1%。

21. 对于地产投资而言，一方面，土地成交持续低迷，拖累投资项中的其他费用。

22. 8月四周，百城住宅类土地成交面积合计仅为559万平米。

23. 仅为去年同期的1/4左右。

24. 另一方面，快速下行的地产销售，会使得地产商资金面承压，影响建安支出。

25. （三）金融：社融增速继续下探，但可能是年内最低点预计8月新增社融在2.6万亿左右，社融增速或进一步下行至10.3%，或为年内最低点。

26. 短期社融的重要关注点在政府债券的发行，8月政府债券融资明显放量，共融资9500亿，不过仍较去年同期少了4000亿左右。

27. 当前年内政府债仍有3.7万亿待发，较去年同期多出1.3万亿左右。

28. 年内政府债的放量将形成社融支撑的重要组成部分。

29. 风险提示：工业品价格上涨超预期。