东吴证券-恒玄科技-688608-2021年半年报点评：业绩高增长，持续开拓AIoT成长空间-210901

1. 事件：2021年上半年，公司实现营业收入7.33亿元，同比增长117.08%，归母净利润1.89亿元，同比增长286.87%。

2. 投资要点受益品牌TWS渗透率提升，持续拓展全新产品领域：公司2021H1归母净利润1.89亿元，yoy+286.87%，业绩略超市场预期，对应2021Q2归母净利润1.09亿元，yoy+116.17%，qoq+37.16%。

3. 主要得益于：2021H1，AIoT市场蓬勃发展，品牌蓝牙TWS耳机渗透率不断提升，公司面向智能家居和智能可穿戴市场，持续为客户提供更优的具备语音交互能力的主控芯片。

4. 2021年以来，行业需求快速增长，同时市场竞争也更加激烈，公司凭借领先的技术能力、优异的客户服务，持续加强与品牌客户合作粘性，拓展新的产品应用领域，实现公司业绩的持续增长。

5. 2021Q2，公司毛利率38.12%，yoy-4.8pct，qoq-0.23pct，主要受到晶圆代工、封装等供应链成本上升的影响，期间费率17.82%，yoy-7.14pct，qoq-2.78pct，销售净利率24.7%，yoy+0.43pct，qoq-2.73pct。

6. TWS新品快速放量，市场领先地位进一步巩固：公司在TWS市场具备前瞻的技术规划和产品定义能力，在主动降噪、语音识别/唤醒等领域建立起突出的先发优势，通过IBRT技术、超低功耗射频技术、高性能音频CODEC技术等核心技术的研发构筑竞争壁垒，积累了三星、小米、华为、OPPO等优质品牌客户资源。

7. 2021H1，随着TWS耳机等蓝牙耳机的快速增长，公司整体营业收入实现较快增长。

8. 公司依托对关键技术的提前卡位和迭代提升，实现了技术和市场的领先优势，2021H1公司新一代BES2500系列芯片快速放量，被广泛应用于手机厂商、专业音频厂商、电商品牌的终端耳机产品。

9. 持续拓展新应用市场，未来成长空间广阔：公司自主研发的全集成低功耗WiFi/BT双模AIoTSoC产品的市场拓展稳步推进，相关产品已应用于天猫精灵智能音箱，赢得市场认可，2021H2有望导入更多客户。

10. 除应用于智能WiFi音箱外，公司WiFi/蓝牙双模AIoTSoC芯片还可以作为智能语音模块广泛用于智能家电等领域。

11. 此外，公司也在积极投入研发新一代WiFi6技术及相关产品。

12. 公司应用于智能手表的SoC芯片研发有序推进，针对智能手表等具备图形显示功能的终端应用，公司开发了多图层的图形硬件加速器，既保证图形的流畅显示，也通过动态开关、分块处理等技术优化功耗，产品竞争力显著。

13. 公司智能语音SoC主控芯片平台具有突出的性能和良好的可扩展性，有望在智能音箱为代表的智能家居设备和以智能耳机为代表的智能可穿戴设备领域持续开拓，未来成长空间广阔。

14. 盈利预测与投资评级：我们预计随着公司TWS新品产品的持续放量和在智能音箱、手表等新应用市场的不断拓展，公司营收规模和盈利能力有望稳步提升，我们预计公司2021-2023年归母净利润为4.86/7.33/10.82亿元，当前市值对应2021-2023年PE为72/48/33倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

15. 风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。