东北证券-广汽集团-601238-自主品牌产销改善，合资两田经营稳健-210901

1. 事件：公司发布2021年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入345.72亿元，同比增长34.83%；实现归母净利润43.37亿元，同比增长87.07%；实现扣非后归母净利润40.45亿元，同比增长99.81%。

2. 自主品牌销量回升，毛利率水平得到改善。

3. 销量方面，广汽自主品牌乘用车Q2单季实现销量10.21万辆，同比增长35.20%，环比增长11.07%，其中广汽埃安Q2单季实现销量2.54万辆，同比增长106.28%，环比增长43.71%。

4. 受益于销售端的同环比改善，公司Q2单季实现营业收入185.48亿元，同比增长25.63%，环比增长15.75%。

5. 盈利能力方面，Q2公司综合毛利率为7.43%，同比提高1.1个百分点，环比提高1.88个百分点，主要原因预计是自主品牌销量结构改善。

6. 净利端，剔除掉对联营企业和合营企业的投资收益，公司Q2自主部分亏损10.22亿元，环比来看亏损幅度有所扩大，主要原因预计是Q2公司销管费用有所增加所致。

7. 合资方面日系两田表现稳健。

8. 销量方面，广本Q2实现销量18.96万辆，同比下降12.11%，环比增长4.22%；广丰Q2实现销量21.71万辆，同比增长9.50%，环比增长8.51%。

9. 其中广本Q2销量同比出现下滑主要是芯片供应紧张导致。

10. 虽然受到芯片短缺的影响，但根据我们的测算，日系两田上半年的营收和利润均保持了同比的正增长，经营情况稳健。

11. 而广菲克和广三菱由于销量持续承压，根据测算上半年预计仍处于亏损状态。

12. 自主静待改善，日系持续走强。

13. 广汽自主品牌经过一段时间的调整后开始改善向上，影豹、换代GS8、GS4PLUS等车型后续的上市将提振自主销量，改善自主业绩。

14. 此外，广汽埃安混改在即，也将注入新的活力。

15. 合资方面，随着国内换购周期的到来，日系持续景气向上，而丰田也在不断加大对中国市场的投入力度，后续广丰产能的不断扩大以及新车型的不断导入，将为公司进一步贡献增量。

16. 盈利预测及评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为86.09亿、113.77亿、136.70亿，EPS分别为0.83元、1.10元、1.32元，市盈率分别为22.23倍、16.82倍、14.00倍，维持“买入”评级。

17. 风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。