“摘要:源充足,预计有能力保障全年业绩的稳定。销售进入前十,维持较高拿地力度。销售方面,上半年公司实现地产销售金额1628亿元,同比增长60.2%,完成年度目标的58%,单城市、单项目销售金额同比增长37%、20%,销售表现亮眼。拓展方面,公司上半年获取81宗项目,总地价411亿元(权益比例44%。” 1. 结算口径利润率期内见底。 2. 根据公司中报,21年上半年营业收入342.7亿元,同比增长72%,归母净利润18.3亿元,同比下降39%,扣非归母净利润18.1亿元,同比下滑15%。 3. 业绩的下滑主要受毛利率下滑的影响,表内项目基本上没盈利,表外结算利润率4.9%,回落7.1pct,贡献25.6亿元,表内结算净利率-2.5%,对业绩贡献-7.31亿元。 4. 上半年公司扣配建拿地毛利率28%(行业内较高水平),当期利润率不代表公司真实储备水平,预计结算口径利润率期内见底。 5. 21年公司竣工计划上调至1450万方(上调6%),同比增长31%,76%的竣工位于下半年,考虑到在手资源充足,预计有能力保障全年业绩的稳定。 6. 销售进入前十,维持较高拿地力度。 7. 销售方面,上半年公司实现地产销售金额1628亿元,同比增长60.2%,完成年度目标的58%,单城市、单项目销售金额同比增长37%、20%,销售表现亮眼。 8. 拓展方面,公司上半年获取81宗项目,总地价411亿元(权益比例44%),拿地力度分别为57%,拓展表现积极。 9. 有息负债较20年末增长12%,融资成本4.65%,较20年末回落9bp,财务状况稳健。 10. 盈利预测与投资建议:21-22年业绩分别为2.40元/股、2.66元/股。 11. 整体来看,低毛利项目的整体结算,当期利润率的大幅下降,后续利润率水平或有所改善,高竣工结算的保障下,全年有望维持水平业绩稳定。 12. 公司在销售、投资方面表现不俗,有息负债增长的同时融资成本回落,依然属于具备管理红利的头部房企。 13. 我们维持合理价值16.83元/股的观点不变,维持“买入”评级。 14. 风险提示。 15. 行业景气度下行影响公司销售,结算规模不及预期。
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