东吴证券-宏发股份-600885-2021年中报点评：功率、汽车继电器高增，高压直流高歌猛进-210901

　　宏发股份(600885)
　　投资要点
　　2021H1营收同比+44%，归母净利润同比+46%，订单、排产饱满，略超我们及市场预期。2021H1实现营业收入49.47亿元，同比增长43.78%；实现归母净利润5.20亿元，同比增长45.60%；扣非归母净利润4.58元，同比+30.43%。我们估算2021H1公司累计在手订单超50亿元，目前排产较为饱满、产能利用率保持高位，下半年随行业持续景气、公司有效产能提升，我们预计全年营收有望超110亿元。
　　运费重分类，以及大宗涨价、运费提升导致本期毛利率下降。因汇率处理得当而产生正贡献，归母净利率不降反升。2021H1毛利率为34.64%，同比下降3.62pct，毛利率下降原因主要包括：1）运费从销售费用被重分类进主营成本；2）大宗商品涨价、海运费用大幅上涨，公司通过部分锁定价格、产品议价等方式对冲前者影响。2021H1归母净利率为10.52%，同比上升0.13pct。2021H1汇兑损益+远期结汇&理财收益+远期结汇合约共影响净利润2224万元，去年同期为-993万元。
　　继电器：高压直流上半年翻倍增长，功率、汽车高增，电力有所下滑。1）高压直流重点客户需求上半年均超预期，公司定点新客户、新项目进展顺利，我们估计2021H1出货额倍增，全年同样有望翻倍增长；2）功率下游白电、新能源等需求旺盛，带动其出货高增，随下半年景气度持续、公司新产能布局加快，全年有望维持高增；3）汽车继电器迎景气周期，2021H1汽车继电器PCB、48V大电流等新门类业务增长更快，业务持续优化；3）信号因下游安防、消防等需求向好而较快增长；工控稳定复苏，公司产品进入中车等客户，在地铁、动车领域实现国产替代；电力国内需求稳定，国外疫情后逐渐复苏，但因去年沙特电网业绩基数大、电表缺芯影响，上半年电力继电器下滑，全年我们预计持稳。
　　低压电器：海外、国内双轮驱动，同比实现较好增长。1）海外方面，低压电器增长来源于北美市场房地产景气度好、欧洲电力行业回暖；2）国内方面，电力、建筑等传统领域及新能源等新兴领域均有布局，且智能产品在智能家居、消防和金融行业的项目陆续上量。
　　盈利预测与投资评级：公司作为继电器龙头企业，考虑原材料及海运成本上升，我们小幅下调公司2021-2023年归母净利润分别为11.8亿元（-0.7亿元）/16.3亿元（-0.8亿元）/21.5亿元（-0.7亿元），同比+42%/+38%/+32%，对应现价PE分别39倍、28倍、21倍，给予目标价87.6元，对应2022年40倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等