中信证券-天孚通信-300394-2021年中报点评：收入稳健增长，海外业务拓展顺利-210901

1. 公司2021年上半年营业收入4.90亿元（yoy+24.7%），归母净利润1.38亿元（yoy+9.2%）。

2. 公司作为国内光通信上游平台型公司，积极拓展产品品类，在数通高速光模块、激光雷达、医疗检测等领域推进顺利，为公司提供长久的增长潜力。

3. 我们长期看好公司“有源+无源”的光通信上游一体化布局，维持“买入”评级。

4. ▍各项指标稳步增长，海外业务顺利推进。

5. 公司2021H1营业收入/归母净利润/经营性现金流分别为4.90/1.38/1.62亿元，同比24.7%/+9.2%/92.2%。

6. H1各项指标平稳增长，现金流同比大幅改善，有利于未来稳定经营。

7. 公司大力开拓海外优质客户，成效显著，2021H1公司海外营收规模2.36亿元，同比+63%，营收占比已经达到48.1%。

8. 公司经营业绩的提升主要得益于全球数据中心规模建设，持续增量扩容。

9. 电信通信业务，报告期内受制于国内5G基站建设进程周期性波动的影响，公司光器件产品的需求同比阶段性有所下降，其中光有源器件实现营业收入3483万元，同比下降41.6%。

10. ▍研发投入大幅增长，积极拓展新业务。

11. 公司2021年上半年研发费用0.53亿元，同比+42.3%，研发费用率10.7%。

12. 公司重视研发投入，在5GTOSA器件、光引擎以及高速光器件上均有大力部署。

13. 目前公司相关产品已经从小批量逐步转入批量生产，产品线为400G、800G光模块配套的光器件产品也分批实现研发送样和量产；激光雷达、医疗检测用光器件的送样实现了公司在光通信领域外零的突破。

14. 持续的研发投入为公司长期发展提供支持。

15. ▍定增项目顺利完成，提高公司核心竞争力。

16. 报告期内公司“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”顺利完成。

17. 定增项目落地有助于公司提升核心研发技术能力，加强公司在高速光引擎产品领域的产品开发和制程工艺水平，未来有望加速公司研发进程，降低生产成本，提高公司产品竞争力。

18. 下半年运营商5G集采以及国内外云厂商光通信需求有望上升，同时双千兆政策驱动下接入网市场也有望带动电信光模块需求。

19. 公司在5G与数据中心逐步完善产品布局，向高附加值、高集成度产品垂直延伸，望随着行业景气度的上升而实现业绩进一步增长。

20. ▍风险因素：5G建设不及预期；市场竞争加剧超预期；技术路径风险；全球疫情影响超预期等。

21. ▍投资建议：公司是国内光通信龙头厂商，积极完善业务布局，提高产品竞争力。

22. 未来随着5G与数据中心光通信需求的上升，公司业绩有望进一步提高。

23. 我们调整2021/2022年归母净利润预测至3.75/4.95亿元（原预测值为3.76/4.80亿元），对应当前股本下EPS预测为0.96/1.27元（原预测值为0.96/1.23元）。

24. 新增2023年归母净利润预测6.37亿元，对应当前股本下EPS预测为1.63元。

25. 参考可比公司估值：光迅科技（2022E一致预期23倍PE），华工科技（2022E一致预期27倍PE），我们认为给予公司2022年26倍PE为合理估值，对应目标价33元，维持“买入”评级。