东北证券-顾家家居-603816-2021中报点评：内外贸&全品类齐发力，二季度增长提速-210901

1. 事件：2021H1实现营收80.16亿元，同比增长64.89%，实现归母净利润7.72亿元，同比增长34.15%。

2. 其中，2021Q2实现营收42.34亿元，同比增长64.52%，实现归母净利润3.87亿元，同比增长43.91%。

3. 点评：内外贸全品类发力，二季度增长提速。

4. 受益于海外疫情缓解外贸持续修复以及内贸保持较快增速，公司Q2收入、利润分别同比增长65%/44%，较Q1增速65%/26%提速。

5. 分产品看，上半年沙发/床类产品/集成产品/定制家具/红木家具/信息技术服务收入分别同比增长71%/54%/60%/118%/14%/68%至41.17/13.92/13.90/2.94/0.53/4.22亿元，沙发和三大高潜品类均实现高增。

6. 分地区看，内贸和外贸分别同比增长56%/85%至48.00/29.54亿元，外贸加速修复。

7. 上半年合同负债同比增长50.4%至16.2亿元，表明公司在手订单充足，预计全年有望延续快速增长。

8. 毛利率同比下降，费用率同比下降。

9. 从毛利率看，公司21H1毛利率28.84%，同比下降6.63pct，受到了新收入准则下将运费列入营业成本的影响；将运费还原后的毛利率为33.17%，同比下降2.30pct，主要因外贸占比以及定制和配套品类占比提升所致。

10. 从费用端看，2021H1费用率同比下降5.79pct至17.79%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-4.34/-0.78/-0.39/-0.28pct至14.03%/2.05%/1.52%/0.19%，各项费用率下降主要系公司收入扩大规模效应显现所致。

11. 内贸拓渠道&外贸发力大客户，布局新产能规模继续扩张。

12. 内贸方面继续推进1+N+X渠道布局，2021年新进驻空白城市百余个。

13. 外贸方面聚焦主要国家，大客户集中度持续提升。

14. 此外，公司在去年布局越南、黄冈产能基础上，今日公告拟投12亿元建设西南生产基地，有助于缩短运输周期，降低生产成本，加速公司在国内各区域实现家居全品类扩张。

15. 盈利预测：根据中报上调预测，预计2021-2023年EPS为2.68/3.29/4.00元，当前股价对应PE分别为24.82/20.23/16.63x。

16. 维持“买入”评级。

17. 风险提示：国内市场竞争加剧，地产调控从严，海外贸易摩擦加剧。