开源证券-中顺洁柔-002511-公司信息更新报告：2021H1收入表现稳健，短期归母净利润承压-210901

　　中顺洁柔(002511)
　　2021H1 收入表现稳健， 归母净利润承压， 维持“买入”评级
　　公司 2021H1 营业收入 42.48 亿元（同比+17.46%），归母净利润 4.07 亿元（同比-10.06%），扣非归母净利润 3.99 亿元（同比-10.65%）， 2021Q2 单季度营业收入 21.46 亿元（同比+10.29%），归母净利润 1.36 亿元（同比-49.48%），扣非归母净利润 1.32 亿元（ 同比-49.28%）。 纸浆成本以及海运费上升， Q2 毛利率有所下滑， 我们下调 2021-2023 盈利预测，预计 2021-2023 年公司归母净利润为9.80/11.31/13.45 亿元（原为 12.65/15.08/17.92 亿元），对应 EPS 为 0.75/0.86/1.03元，当前股价对应 PE 为 23.6/20.4/17.2 倍， 公司积极优化产品结构，提升高端品牌占比，多元渠道齐发力，旺季到来公司盈利有望改善， 维持“买入”评级。
　　生活用纸收入增速稳定，个护业务由于高基数有所下滑
　　2021H1 生活用纸营收 40.83 亿元（同比+15.55%）， 个护营收 0.40 亿元（同比-40.05%），生活用纸收入表现稳健，个护业务下滑主要由于 2020H1 防疫用品基数较高。长期来看，洁柔品牌规模不断扩大，聚焦高端和超高端市场，太阳品牌定位下沉市场接力生活用纸增长，同时个护品类朵蕾蜜系列卫生巾和 OKBEBE系列新生婴儿护理品牌也有望逐渐发力，未来公司收入有望继续保持稳健增长。
　　受纸浆成本、海运费上涨影响毛利率下滑，竞争加剧广告投入加大
　　2021H1 公司毛利率为 39.68%（同比-6.91pcts）， Q1、 Q2 毛利率分别为 40.46%、38.91%（同比-4.66、 8.94pcts），毛利率下滑主要由于上半年纸浆价格大幅上涨、疫情原因导致的海运费上升以及低毛利产品太阳品牌占比的提升。净利率 9.59%（同比-2.93pcts），销售费用率、 管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.55%、 6.18%、 2.29%、 -0.04%（同比-1.90、 -1.47、 -0.22、 -0.01pcts）， Q2 销售费用率 24.45%（环比+5.85pcts），主要由于市场竞争加剧，公司加大广告宣传投入。 下半年来看， 原材料成本维持高位，中小企业产能有望进一步出清，竞争格局有望改善，公司凭借多元品牌矩阵提升份额，长期看有较大成长空间。
　　风险提示： 原材料、能源价格波动；新品拓展受阻；市场竞争加剧财务摘要和估值指标