中航证券-宏达电子-300726-2021年中报点评：下游需求景气度持续，归母净利润同比增加108.46%-210831

1. 事件：公司发布2021年中报，2021年上半年公司实现营业收入（9.23亿元，+77.53%），归母净利润（3.99亿元，+108.46%），扣非后归母净利润（3.58亿元，+110.06%），毛利率（69.96%，+3.39pcts）。

2. 投资要点：元器件需求景气度持续，归母净利润同比+108.46%公司发布2021年中报，2021年上半年公司实现营业收入（9.23亿元，+77.53%），归母净利润（3.99亿元，+108.46%），扣非后归母净利润（3.58亿元，+110.06%），实现上市以来同期的最高增长，毛利率（69.96%，+3.39pcts）。

3. 分产品：非固体电解质钽电容器（3.09亿元，+45.54%）；固体电解质钽电容器（2.50亿元，+94.48%）；微电路模块（0.93亿元，+167.98%）。

4. 公司的业绩增长主要来源于几方面因素：①我国高可靠项目开支稳步上升，下游需求旺盛；②在贸易摩擦和疫情的影响下，电子元器件国产化进程加快；③随着公司不断拓展非钽电容产品市场，公司的市场推广进度与市场规模的扩张情况相匹配，非钽电容产品销量快速增长；④由于人工智能、新一代通信、大数据、电动汽车等行业的持续发展，民用电子元器件需求大幅上升，公司对民品持续投入，民品业务规模大幅提升。

5. 我们认为“十四五”期间高可靠元器件下游需求上升明确，在我国信息化不断发展的战略下，信息化装备数量和单位装备价值有望进一步提升，高可靠元器件作为信息化发展中的主要载体，业绩增长确定性较强。

6. 2021年上半年公司各项费用随规模扩大同步提升公司销售费用（8300.02万元，+52.28%）的增长主要由于营销人员薪酬及项目奖金、宣传费等增加所致；管理费用（4967.70万元，+49.88%）的增长主要由于业绩增长带来的各项费用及股份支付增加所致；财务费用为（-213.70万元，去年同期为-521.07万元），主要由于银行利息收入减少所致。

7. 2021年上半年公司加大研发投入，研发费用（4731.95万元，+79.42%）快速增长。

8. 公司规模扩大，积极备货，下游需求景气度持续2021年上半年，由于下游需求上升，公司积极备货，公司存货（7.42亿元，+63.49%）增加，其中原材料（2.62亿元，+88.17%）增长明显。

9. 与此同时，公司预付款（0.21亿元，+16.97%）增加，由于高可靠领域产品多为以销定产，预付款的增加也表明了公司产品需求旺盛。

10. 公司经营活动产生的现金流净额（2.41亿元，+448.72%）持续向好，本期快速增长主要由于承兑汇票到期托收及财政补贴增加所致。

11. 公司是国内钽电容领域领先企业，近年来产品多元化程度不断增加公司是一家以高可靠电子元器件和电路模块为核心的高新技术企业，并拥有多项电子元器件和电路模块的核心技术与专利。

12. 钽电容器是公司发展最早的业务，2014年开始横向拓展了产品线，公司在传统的金属封装钽电容基础上，陆续推出高能混合钽电容器和高分子钽电容器等新一代的钽电容器，处于国内领先地位，并率先开拓出该品类市场及实现大规模量产能力。

13. 另外，公司开发的非钽电容业务以立足于解决所涉及领域电子元器件及微电路模块国产化替代难题，为用户提供高可靠高性能电子元器件、微电路模块及集成解决方案，产品均为技术国内首创或国内领先。

14. 公司未来的目标为电子元器件产品的多元化发展，致力于发展为整体解决方案的提供商。

15. ①高可靠领域：公司具备行业准入的多种主体资质及业务认证，并拥有非固体电解质钽电容器生产线、片式固体电解质钽电容器生产线、固体电解质钽电容器生产线、多层片式瓷介固定电容器生产线、片式电感器生产线、片式膜固定电阻器生产线、射频隔离器和环行器生产线等七条高可靠贯标认证生产线，相关产品已列入电子元器件QPL目录。

16. 公司产品已被纳入多项科研项目的优选目录，并已成为大部分高可靠钽电容器用户的合格供应商。

17. ②民用领域：目前公司已通过AS9100C航空航天质量管理体系及IATF16949汽车质量管理体系认证，可以为民用大飞机和汽车行业提供配套服务。

18. 近年来，公司在巩固高可靠产品业务的同时，积极进行民品业务的开拓，下游客户主要包括通讯、安防、电气、仪器仪表、电器等行业。

19. 与此同时，公司不断进行子公司的孵化，其“平台化”发展战略效果显现，加速新业务的快速发展，持续为子公司赋能，市场被逐渐打开，民品销售收入持续上涨。

20. 拟募集10亿元进行产能建设，为公司可持续发展带来收入增长点根据公司2021年6月7日定向发行预案公告，公司拟向特定对象发行股票不超过公司总股本的10%，即不超过4,001.00万股（含本数），募集资金总额不超过10亿元，将用于微波电子元器件生产基地建设项目（总投资金额：6.47亿元，建设期36个月）、研发中心建设项目（总投资金额：2.04亿元，建设期30个月）、补充流动资金（总投资金额：2.00亿元）。

21. 该定增方案已于2021年8月24日获得深交所受理。

22. 项目达产后，公司预计将新增陶瓷电容器产能20亿只/年，新增环行器及隔离器产能150万只/年。

23. 我们认为在我国信息化、智能化不断加深的背景下，市场需求不断提高，公司通过募投项目，在原有钽电容器产品保持领先地位的基础上积极推动产品横向布局，将为公司未来营收带来新增长点。

24. 投资建议：我们认为“十四五”期间高可靠元器件下游需求上升明确，在我国信息化不断发展的战略下，信息化装备数量和单位装备价值有望进一步提升，高可靠元器件作为信息化发展中的主要载体，业绩增长确定性较强。

25. 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.67亿元、10.82亿元和14.97亿元，EPS分别为1.92元、2.70元和3.74元，对应PE分别为46.9、33.3、24.0倍。

26. 基于公司所处行业地位以及产品未来发展前景，我们维持“买入”评级，目标价100.67元/股，分别对应2021-2023年PE52.5、37.2、26.9倍。

27. 风险提示：公司规模迅速扩张导致的管理风险，应收账款及应收票据余额较大的风险。