华西证券-紫光国微-002049-特种与安全两翼齐飞，公司步入快速发展阶段-210831

1. ？智能安全芯片下游需求旺盛，新产品助力进军汽车MCU公司该业务主要包括智能安全芯片和智能终端安全芯片两大领域。

2. 当前我国现有大量银行卡陆续进入更换期，在原有需求叠加更换需求的情景下，我国银行卡规模将持续扩大，预计2024年将达到16.3亿张，智能安全芯片在金融领域的渗透率将持续提升。

3. 同时，在政策支持力度加强、资金投入增多等因素的推动下，近年来智能安全芯片国产化趋势明显，国产智能安全芯片市场规模不断扩大，预计2023年将达到129.82亿元。

4. 而公司新产品THD89是国内首款获得EAL6+认证的金融安全芯片，在性能上极具国际竞争力，公司获利空间巨大。

5. 2021年上半年公司智能卡芯片业务毛利率回升到29.69%，同比增长12.9%，预计未来毛利率将维持在30%以上的水平。

6. 另一方面，等保2.0的推出、物联网、车联网等新兴产业的兴起，将进一步扩大安全芯片的应用范围以及市场规模。

7. 同时公司也积极布局汽车安全领域，将车规级MCU作为公司未来发展主要方向之一，受益于THD89芯片的设计和产业化，公司已具备车规级芯片的研发能力。

8. 公司的研发重点是汽车电机控制类32位MCU，主要用于汽车整车控制，承担数据交换、安全管理、驾驶员意图解释及能量流管理的任务，产品高端，国内较为稀缺，目前正在加速研发，有望年底进入车厂测试。

9. 在全球“缺芯”和海外大厂受疫情困扰的背景下，未来公司产品有望跻身车规级MCU前列，分享广阔市场空间。

10. ？特种集成电路前景广阔，未来持续高速增长公司特种集成电路经营主体为国微电子，其产品涵盖高性能微处理器、高性能可编程器件、存储类器件、网络总线及接口、模拟器件、SoPC系统器件和定制芯片七大类，广泛应用于航空航天和高性能计算领域。

11. 近年来公司特种集成电路业务高速增长，2018-2020年营收复合增速高达64.93%。

12. 2021年上半年公司营业收入13.7亿元，同比增长70%。

13. 公司掌握高可靠微处理器的体系结构设计、指令集设计和实现技术，建立了单片及组件总线产品的设计、验证和测试平台，并以现场可编程技术与系统集成芯片相结合，成功推出具备现场可编程功能的高性能系统集成产品（SoPC），获得市场的广泛认可，使得产品线进一步拓宽。

14. 同时公司积极布局陶瓷封装产线，陶瓷封装是特种芯片的最佳封装选择，而目前国内陶瓷封装产能稀缺，在订单旺盛情况下往往供给不足，公司此举将加速特种设备上下游产业链完整。

15. 当前我国加快推进核心零部件自主可控和安全可控的信息技术体系，特种芯片的国产替代势在必行，特种集成电路未来市场广阔。

16. 国微电子凭借其深厚的技术积累、广泛的市场布局，未来有望持续高速增长。

17. ？FPGA国产替代空间巨大，子公司紫光同创有望快速发展目前，中国FPGA市场需求量全球最大，占全球市场的30%以上，市场空间约为100亿人民币，但我国FPGA市场国产化率非常低，国产应用率不足4%。

18. 紫光国微子公司紫光同创是国内商用FPGA龙头，公司从产品设计到EDA软件均拥有自主知识产权。

19. 公司研发的EDA软件PangoDesignSuite支持千万门级FPGA设计开发，主要产品Titan系列和Compact系列的市场应用不断推进，同时公司加大各系列新产品研发，丰富产品线，全面开拓可编程逻辑器件市场。

20. 随着世界局势不确定性的增加以及整机厂商对于国内半导体厂商的重视，紫光同创有望迎来快速发展期。

21. 投资建议紫光国微是智能安全芯片、特种集成电路、FPGA三大赛道龙头企业。

22. 随着银行卡迎来十年换卡周期和国产化率的快速提升以及安全芯片在各行业的全面渗透和公司新业务的全面布局，我们预计公司安全芯片将迎来收入和毛利快速提升的良好机遇。

23. 在特种集成电路业务领域由于公司产品在特种集成电路领域技术优势大产品覆盖面广，将持续受益于特种芯片行业高景气度。

24. 我们预计公司2021年至2023年分别实现营业收入53.23亿元，83.79亿元，117.10亿元；分别实现归母净利润14.91亿元，25.97亿元和37.28亿元；对应EPS分别为2.46元，4.28元和6.14元；对应PE分别为91X、52X、36X。

25. 首次覆盖给予“买入”评级。

26. 风险提示特种行业预算支出不及预期风险。

27. 公司目前大部分净利润来源于特种集成电路业务，特种集成电路业务与其行业预算支出较为相关，未来如果行业预算支出不及预期，公司的业绩面临受到较大影响的风险；毛利率波动风险。

28. 特种集成电路竞争激烈，未来行业可能会引入供应厂商。

29. 特种集成电路业务未来如果行业竞争加剧或公司无法通过持续研发完成产品的更新换代导致公司产品毛利率波动，将对公司的业绩产生较大影响；芯片产能供给受限。

30. 疫情反复无常，导致芯片代工厂产能受限，公司有可能无法拿到充足的产能，导致无法顺利为客户提供芯片，影响公司收入；智能安全芯片下游需求不及预期；FPGA民用市场拓展不及预期。