东方证券-玲珑轮胎-601966-原料上涨幅度较大，上半年业绩承压-210829

1. 核心观点业绩小幅下滑：公司披露21年中报，报告期内实现营业收入100.4亿元，同比增长21.8%，实现归母净利7.74亿元，同比下滑13.7%。

2. 其中二季度单季度营业收入50.5亿元，同比增长8.37%，归母净利2.79亿元，同比下滑46.8%。

3. 营业收入增长主要由于销量同比增长，但报告期内原料价格上涨较多，导致产品利润率下滑。

4. 原料上涨压力较大：20年下半年以来大宗原料价格持续上涨，公司平均单胎生产成本从20Q3的198元上涨到237元。

5. 然而，公司产品价格并没有实现有效传导，21Q2单价相比20Q3提升了15元/条，导致单胎毛利减少了24元/条。

6. 目前大宗品普遍处于高位，进一步大幅上涨的空间很小，我们预计目前就是公司成本压力的顶峰。

7. 公司发展趋势不变：虽然上半年经营压力较大，但仍保持扩张趋势，上半年完成资本开支24亿元，已经与20年全年相当。

8. 企业盈利下滑的原因是行业因素，然而在行业低迷期坚持扩张，才是未来持续提升份额最好的方式，我们仍然看好公司长期发展的趋势。

9. 财务预测与投资建议我们根据近期行业与公司变化，并考虑股本增加的摊薄影响，下调了公司单胎盈利，预测公司21-22年每股利润EPS为1.57、2.05元（原预测1.92与2.19元），并添加23年预测2.47元，按照可比公司21年24倍PE，调整目标价为38.88元，维持买入评级。

10. 风险提示反倾销政策变化；配套业务低于预期；轮胎需求低于预期；原料大幅波动。