天风证券-中国中免-601888-21H1实现归母净利润53.59亿元，海南机场免税店陆续扩容，港股上市有望吸引品牌产业资本-210901

1. 事件：公司发布21年半年报。

2. 21H1公司实现营业总收入355.26亿元，同增83.98%，实现归母净利润53.59亿元，同增475.92%，实现扣非归母净利润52.65亿元，同增576.44%。

3. 分季度看，公司21Q1/Q2分别实现营收181.34/173.92亿元，同增127.48%/53.40%，实现归母净利润28.49/25.10亿元，同增13129.45%/163.57%。

4. 点评：1.营收端：公司21Q1/Q2分别实现营收181.34/173.92亿元，同增127.48%/53.40%。

5. 分渠道看，三亚市内免税店营收185.3亿元，同增210.01%，占公司营收比例52.16%；海免公司营收77.1亿元，同增154.17%，占公司营收比例21.69%；日上上海营收57.60亿元，同减16.12%，占公司营收比例16.21%。

6. 公司上半年营收大幅增长，主要由于离岛免税政策效应持续，同时去年同期受新冠肺炎疫情影响比较基数较低。

7. 2.毛利率：21H1公司实现毛利率38.33%，同减4.44pct，主营业务毛利率为37.75%，比去年同期下降4.85个百分点。

8. 3.费用端：21H1公司期间费用率11.79%，同减22.73pct，主要由于21H1应付机场租金大幅降低所致。

9. 分季度看，公司21Q1/Q2期间费用率分别为12.16%/11.41%，分别同减34.69pct/15.04pct。

10. 4.净利润：21H1公司实现归母净利润53.59亿元，同比增长475.92%；实现扣非归母净利润52.65亿元，同增576.44%。

11. 分季度看，公司21Q1/Q2实现归母净利润28.49/25.10亿元，同增13129.45%/163.57%。

12. 5.公司经营：同时公司发布公告，中免下属日上上海、三亚免税店与关联方中免日上互联科技签订协议，就在线销售业务开展正式合作。

13. 港股上市有望吸引品牌产业资本打通供应链。

14. 盈利预测随着进入三四季度旺季，预计中免三四季度销售逐季向好。

15. 公司一方面港交所上市加大国际拓张脚步，一方面加快三亚免税城扩建和海口国际免税城建设，未来将进一步巩固全球免税龙头地位，供应链优势、区位优势有望进一步凸显。

16. 我们预计公司21-22年业绩为110/151亿元，当前股价对应PE分别为40x/30x，坚定推荐。

17. 风险提示：免税运营商竞争加剧、免税销售不及预期、疫情再次反复风险、公司经营不及预期。