银河证券-中顺洁柔-002511-2021年半年报点评：持续优化产品结构，营收稳步增长-210830

　　中顺洁柔(002511)
　　事件：8月30日，公司发布2021年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入42.48亿元，同比增长17.46%；实现归母净利润4.07亿元，同比下跌10.06%；基本每股收益0.31元。
　　营收业绩稳步增长，成本增幅较大。其中，第二季度单季公司实现营收21.46亿元，同比增长10.29%，实现归母净利润1.36亿元，同比下跌49.48%。报告期内，公司综合毛利率为39.68%，较去年同期下跌6.91%。受材料价格上涨、品类结构变化以及运费增加等因素的影响，营业成本较去年同期增长32.66%，变动幅度相较收入17.46%的增幅偏大，同时由于去年同期基数偏高，导致毛利率出现变动。
　　公司费用管控能力优秀，净利率承压。公司期间费用率为27.69%，较去年同期降低3.38pct。其中，销售费用率为21.55%，同比降低1.90pct；管理费用率为3.89%，较去年同期降低1.25pct；研发费用率为2.29%，较去年同期降低0.22pct；财务费用率为-0.04%，较去年同期降低0.01pct，主要是因为利息收入增加。净利率方面，上半年公司销售净利率为9.59%，同比下跌2.93%，其中Q2销售净利率为6.34%，同比下降7.50%，环比Q1下降6.56%。公司期间费用管控优秀，然而受毛利率下滑的影响净利率下跌。
　　优化产品结构，盈利能力提升。报告期内，公司生活用纸实现营收40.83亿元，同比增长15.55%,占主营业务营收的96.12%，毛利率为40.26%，较去年同期下降5.93%。公司产品品类丰富，通过优化产品结构，提升高端、高毛利产品占比，实现业绩的提升。2021年初公司推出高端医护级OKBEBE系列婴儿产品逐渐发力，在产品性能方面满足消费者的需求。公司现已布局GT、KA、AFH、EC、RC、SC六大渠道，在全国范围内扩大销售网络，多渠道齐发展共同提高盈利水平。同时在多地布局生产基地实现降本增效。
　　投资建议：公司不断优化产品结构推出新系列，稳中求进，看好未来新系列产品的发展，预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益0.93/1.15/1.38元，对应PE为22X、18X、15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。