光大证券-2021年9月十大金股：风格再平衡，以景气对冲宏观不确定性-210831

1. 策略观点：风格再平衡，以景气对冲宏观不确定性经济数据方面，7月经济数据普遍低于市场预期，同时PMI数据持续回落，显示出当前国内经济增长存在一定压力。

2. 尽管洪涝、疫情等因素对7月经济数据造成了一定扰动，但持续走弱的经济数据仍显示出当前国内经济增长存在一定压力。

3. 此外，3月份以来，国内制造业PMI和非制造业PMI持续回落，8月非制造业PMI已回落至47.5%（前值53.3%），这也显示出国内经济增长存在压力。

4. 但上市公司中报显示，A股上市公司业绩仍在边际改善。

5. 从已公布的中报数据来看，剔除基数影响后，不论是营收增速还是归母净利润增速，二季度全部A股、全A非金融、全A非金融油环比较一季度均有所改善，A股上市公司营收及净利润仍处于环比修复的趋势当中。

6. 往后看，在PPI保持高位的价格环境下，下半年A股盈利仍有望持续超预期，这将是支撑下半年A股上涨的最大动力。

7. 从二季度的情况来看，虽然国内实际GDP增速有所下降，但是在高物价因素的影响之下，A股剔除基数影响之后的业绩表现仍然有超预期的改善。

8. 往后看，下半年A股市场盈利增速或仍将超预期增长，并且趋势可能逐季向上，这也将是年内市场上涨最为有力的支撑。

9. 流动性方面，国内流动性稳中趋松，9月需关注美联储Taper进展。

10. 尽管7月社融及M2增速再次小幅回落，但未来社融及M2进一步下行的空间有限，预计未来国内政策仍将“稳中趋松”。

11. 9月，值得特别注意的是海外流动性，考虑到美联储可能在9月议息会议上向市场传递更多的Taper细节和信号，届时Taper预期可能将给市场，特别是高估值板块造成一定压力，这值得投资者持续关注。

12. 从风格上看，9月市场风格有望趋于均衡，但完全切换为价值风格占优的可能性较低。

13. 历史上看，行业盈利预期变化是导致A股风格切换的核心因素，当成长（高估值）板块预期盈利增速明显下行，或者价值（低估值）板块预期盈利增速明显上行时，A股风格从成长占优切换为价值占优的可能性较大。

14. 当前成长板块高景气延续、低估值价值板块存在业绩及估值修复需求，在此背景下，未来一段时间A股风格有望趋于均衡，但其完全切换为价值风格占优的可能性较低。

15. 行业配置方面，从下半年行业配置的角度出发，以是否是公募重仓股为标准，建议关注“内”、“外”两条主线。

16. 一是向“内”关注公募重仓股中值得进一步增加配置的方向，我们建议关注盈利增长-估值匹配程度较好，同时长期增长比较稳定的资产，例如电子、电气设备、建材、家电等行业。

17. 二是向“外”关注公募配置较少但值得增配的方向，从盈利弹性出发，关注盈利-估值匹配程度好，同时在盈利上行期中业绩弹性较高的行业，包括机械、化工、交运等行业。

18. 在当前经济增长存在压力的背景下，高景气或景气边际改善板块仍是对冲宏观不确定性的最佳工具，9月建议重点关注如下两条主线：（1）关注以光伏、新能源汽车为代表的成长板块；（2）关注周期板块中的通胀链（钢铁、有色、化工）及景气度边际改善的基建产业链（机械、水泥等）。

19. 光大九月金股：五粮液、闻泰科技、特变电工、正泰电器、川恒股份、南方航空、振华科技、中国电建、中国中免、方大特钢。

20. 风险提示：通胀超预期回升；美国国债收益率快速上行；海外市场波动加大。