广发证券-京东方A-000725-中报业绩表现亮眼，穿越周期开启成长-210901

1. 公司发布中报，业绩表现亮眼。

2. 公司21H1实现收入1073亿元，同比增长89%；归母净利润为128亿元，略超业绩预告指引区间，同比增长1024%；实现扣非净利润117亿元，去年同期为亏损1.76亿元；经营净现金流为327亿元，同比增长237%，扣除资本开支后实现自由现金流101亿元。

3. 单季度来看，20Q2公司毛利率为34%，同比提升17pct，环比提升近6pct，公司单季度全口径净利润破百亿，未来少数股权回购后提升空间大；整体来看，公司21年上半年业绩表现亮眼。

4. 产品结构持续优化，有效面对市场波动。

5. 从公司21Q2收入结构来看，TV占比30%，IT占比40%，手机及其他占比30%。

6. 持续优化的产品结构支持公司在涨价时拥抱业绩弹性，面对Q3预期出现TV面板价格下滑的市场结构变化，优质的产品结构能助力公司游刃有余应对。

7. 公司中长期盈利能力和现金流回报有望趋势性提升。

8. 伴随韩厂产能退出、行业新增产能有限，以及需求端持续大尺寸化趋势，行业中长期供需关系将显著改善，同时行业集中度快速提升，公司作为行业龙头充分受益，盈利能力有望趋势性提升。

9. 考虑公司资本开支已过高峰期，前期投建产线折旧期将陆续结束，未来现金流回报也有望持续优化。

10. OLED出货量稳步提升，股份回购与股东共成长。

11. 公司大力发展OLED业务，21年上半年产品月度出货量环比稳步提升，OLED业务作为构成公司业绩增长的关键一环，稼动率的提升能显著降低业务亏损，OLED项目的顺利推动将有效提升公司盈利水平。

12. 同时公司于8月30日发布30亿股份回购方案，常态化回报机制与股东共成长。

13. 盈利预测与投资建议。

14. 预计公司21年EPS至0.73元/股，给予公司21年12倍PE估值，合理价值8.78元/股，给予“买入”评级。

15. 风险提示。

16. 行业景气度大幅波动风险，中美贸易摩擦风险等。