国泰君安-华鲁恒升-600426-2021半年报点评：Q2业绩符合预期，高景气下量价齐升-210831

1. 维持“增持”评级。

2. 考虑煤化工高景气且公司拟投建多项新能源材料项目，上调2021-2023年EPS为3.51、3.44、3.50元（原为2.92、3.06、3.11元），给予2021年14.4倍PE估值，维持目标价50.41元。

3. Q2业绩符合预期。

4. 2021H1，公司实现营业收入116.13亿（同比+93.76%）、归母净利润38.01亿（同比+320.46%），Q2单季度实现营收66.09亿（同比+117.82%，环比+32.09%），归母净利润22.25亿（同比+368.97%，环比+41.19%）。

5. 量价齐升带动业绩同比上涨，Q2单季度公司肥料、有机胺、己二酸、醋酸、多元醇板块吨收入分别同比+32.71%/+76.11%/+68.20%/+200.14%/+107.61%，销量分别同比-6.43%/+63.86%/+81.77%/-3.89%/+7.03%。

6. 资本开支增长，在建工程规模增加。

7. 公司21Q2用于购建固定无形长期资产支付的现金为9.12亿元（同比+175.74%），资本开支大幅增长。

8. 在建工程方面，21H1在建工程为34.91亿元（同比+208.60%）。

9. 双基地双百亿投资，成本优势助力扩张。

10. 长期来看，华鲁恒升将按照“本地高端化、异地谋新篇”发展战略，确保“十四五”内成为国内一流、行业领先的现代化工企业。

11. 德州基地方面，公司将确保酰胺及尼龙新材料等项目年内建成投产，启动尼龙66、园区产业平台优化升级等新项目，谋划筹备新能源、可降解塑料等后续项目，拉长增厚产业链条。

12. 荆州基地方面，百亿项目拟再造一个华鲁。

13. 风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。