山西证券-华鲁恒升-600426-半年报点评：行业景气度攀升，产品竞争优势明显-210831

1. 事件描述公司发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入116.12亿元，同比增长93.76%，实现归属母公司净利润38.01亿元，同比增长320.46%；扣非后归属母公司股东的净利润37.91亿元，同比增长331.97%。

2. 其中Q2单季度实现营业收入66.09亿元，同比增长117.82%，环比增长32.1%；实现归母净利润22.25亿元，同比增长368.97%，环比增长41.18%。

3. 事件点评产品价格屡创新高，行业景气度攀升。

4. 1）上半年受国内外需求恢复和下游补库行情带动，主要化工产品延续了去年四季度以来的复苏趋势，大宗化工原料和下游细分产品价格波段上扬，部分产品价格屡创新高，行业景气度攀升。

5. 上半年公司肥料、多元醇、有机胺销量分别为124.25、34.09、29.56万吨（同比-6.43%、+7.03%、+63.86%）；产销率分别为111.98%、98.53%、99.36%。

6. 主要产品尿素、DMF、己二酸、醋酸、乙二醇上半年售价均价分别为2105、8030、8300、5110、4470元/吨，同比+30.75%、+98.27%、+37.19%、+153.60%、+32.44%。

7. Q2肥料、多元醇、有机胺销量分别为62.39、17.23、15.26万吨（环比+0.86%、+2.19%、+6.71%，同比-1.22%、+0.06%、+48.59%）。

8. 2）上半年公司毛利率为41.4%，较去年同期增加18.81pct；净资产收益率为21.88%，较去年同期增加15.72pct；期间费用率为2.51%，较去年同期减少1.99pct；经营活动产生的现金流量净额22.39亿元，同比增长49.25%，主要系产品价格上涨导致销售产品收到的现金流入增加所致。

9. 新建项目如期推动，为公司进一步发展拓展空间。

10. 上半年公司统筹协调各方力量，全力推动项目建设，2月份精己二酸品质提升项目一次性开车成功并达标达产；酰胺及尼龙新材料项目（30万吨年）按建设计划如期推进；第二基地项目各项要素条件相继落实，项目建设逐步启动。

11. 第二基地落地布局，为公司进一步发展拓展空间。

12. “一头多线”循环经济柔性多联产运营模式，主要产品竞争优势明显。

13. 公司目前拥有155万吨尿素产能，30万吨有机胺产能，60万吨醋酸产能，33万吨己二酸产能和75万吨多元醇产能。

14. 公司持续提高资源综合利用能力，充分发挥“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式，构建高效灵活的煤气化三大平台调控中枢和多产品协同发展平台，根据各产品市场情况，及时切换生产运行模式，实现系统长周期安全稳定高效运行，装置产能有效释放。

15. 化肥方面，2020年公司化肥产量居山东省同行业第一位，尿素产品在当地、周边省市、东北及南方部分地区均具有较高的知名度，在市场竞争中具有较强的成本和品牌优势。

16. 有机胺方面，2020年公司DMF产品国内市场占有率达到33%以上，具有较强的竞争力，继续保持了行业的引领地位。

17. 投资建议我们预计2021-2023年公司归母净利润为55.99亿、69.47亿、81.29亿，EPS分别为3.44元、4.27元、5.00元，对应公司8月30日收盘价36.92元，PE分别为10.73倍、8.64倍、7.39倍。

18. 维持“增持”评级。

19. 风险提示主要产品价格大幅下跌风险、安全和环保风险、原材料价格波动风险、项目投产不及预期的风险。