国泰君安-粤水电-002060-抽水储能总承包特级资质，风光水发电毛利占71%-210831

1. 投资要点：维持增持，2021H1业绩增速48%超预期，上调预测2021-2023年EPS为0.27/0.31/0.36（原0.25/0.29/0.32）元、增速22/16/15%。

2. 维持目标价6.28元，对应2021-23年25/20/17倍PE，增持评级。

3. 上半年业绩超预期，清洁能源发电毛利占71%。

4. 收入68亿同增19%，净利润1.6亿同增48%。

5. 工程收入55亿元同增22%，毛利增加14%占比23%。

6. 二是清洁能源发电收入8.5亿元同增7.4%，发电毛利率65.6%同增6.4个百分点，毛利增加19%占比71%（水电13%、风电36%、光伏23%）。

7. 公司已投产发电清洁能源总装机1517MW同增20%，实现上网电量18.4亿度。

8. 广东省属清洁能源发电装机规模最大/可开发资源最多的企业。

9. 为积极响应国家“碳达峰、碳中和”重大战略部署，公司将坚定不移推动清洁能源发电业务持续做强做大，2021年公司计划完成清洁能源投产20万千瓦、新增核准备案70万千瓦，重点发展风电、光伏发电等成长性业务。

10. 国家规划抽水蓄能十倍增长，公司总承包特级资质抽水蓄能经验丰富。

11. (1)北极星水力发电网报道国家能源局印发《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿)，提出到2035年我国抽水蓄能装机将增加到3亿千瓦，比2020年增长10倍左右超预期。

12. “十四五”抽水蓄能将开工1.8亿千瓦，投资规模或约9000亿左右。

13. (2)公司具备水利水电工程总承包特级资质，拥有广东省水利水电工程技术研究中心，参与广东惠州/深圳/清远/海南琼中/阳江/肇庆等诸多抽水蓄能电站建设，将充分受益抽水蓄能十倍市场爆发。

14. (3)公司利润风光水电力运营占绝大部分，参考WIND一致预期三峡能源/吉电股份/节能风电/太阳能PE25倍，森特股份PE83/储能龙头PE92倍，综合给PE25倍约76亿市值。

15. 风险提示：通胀超预期政策紧缩，疫情反复。

16. 公司负债率偏高。