“摘要:.6%,Q2单季度营收为19年以来所有季度最高水平,Q2环比Q1增长63%。净利润方面,Q1/Q2分别为3.22和24.2亿,同比分别下滑1%和增长1071%,较19年同期分别下降86%和18.5%,Q2净利润绝对值为20年疫情以来最高水平。2)经营数据:21H1京沪本线运输旅客1876.。” 1. 1、公司发布2021年半年报,上半年盈利27.4亿,同比大增417%;Q2实现24.2亿,创疫情后最高单季水平,较19年Q2仅落后5.5亿。 2. 1)财务数据:上半年公司实现营收151.0亿,同比增长50%,较19H1下滑10.0%;归母净利润27.4亿,同比大幅增长417%,较19H1下滑52%;分季度来看,Q1/Q2分别实现营收57.4和93.5亿,同比分别增长12%和91%,较19年同比分别下滑28.3%和增长6.6%,Q2单季度营收为19年以来所有季度最高水平,Q2环比Q1增长63%。 3. 净利润方面,Q1/Q2分别为3.22和24.2亿,同比分别下滑1%和增长1071%,较19年同期分别下降86%和18.5%,Q2净利润绝对值为20年疫情以来最高水平。 4. 2)经营数据:21H1京沪本线运输旅客1876.2万人次,同比增长95.6%,较19H1下降25%,跨线列车运营里程3894万列公里,同比增长20.3%,较19H1下滑5%;京福安徽公司运营里程1473万列公里,同比增长72.3%,较19H1增长166%。 5. 2、疫情好转运营水平快速恢复,叠加京福安徽公司新线路启用,公司营收快速增长。 6. 1)年初疫情冲击后运量快速恢复。 7. 经历年初疫情对客流短期抑制后,公司运量自4月起稳步回升,此外本线上线“复兴号”智能动车组,并对京沪全线列车运行图进行了结构性调整,有效提升运营效率和运输能力,带动收入水平恢复;2)京福安徽新线路启用刺激收入快速增长。 8. 公司体内郑阜高铁安徽段和商合杭高铁安徽段分别于2019年12月和2020年6月开通,新线路的的投用带动京福安徽公司运营里程同比大幅增长72%,并带动公司营收增长。 9. 3、毛利率同比提升明显。 10. 1)上半年公司营业成本93.8亿,同比增长19.5%,较19H1增长7%。 11. 毛利率方面与20年同期相比,受益于运量快速恢复,毛利率提升显著,由20H1的21.9%提升至37.9%;相比19H1由于客运量下降且京福安徽公司新线路运营初期盈利能力较弱,毛利率明显更低(19H1为47.9%),Q2单季度来看,19-21年三年Q2毛利率分别为51%、22.7%和46.1%,Q2单季毛利率恢复显著。 12. 2)费用方面,上半年公司管理费用3.88亿,同比微降1.47%,财务费用17.1亿,同比增长37.7%,主要系为公司收购京福安徽公司于2020年4月和5月借入长短期借款共220亿元,2021年银行利息支出为半年的利息,较上年同期计息时间增加;二是子公司京福安徽公司2020年6月商合杭高铁肥湖段开通运营,项目银行借款利息支出费用化所致。 13. 4、投资建议:京沪高铁作为国内最盈利高铁,黄金线路、核心资产,1)长期看资产价值:运能释放+浮动票价,“量价齐升”或带来持续增长动力。 14. “量”角度高铁客运需求中长期稳中有升,公司本线运能仍有加密空间;“价”角度本线运输价格打破固定票价机制,或意味着开启上行通道。 15. 此外跨线运输数量持续攀升,为公司贡献稳定收入增长,收购京福安徽公司,路网协同效应吸引跨线客流,有望在未来为公司贡献增量利润。 16. 2)当前看点:后疫情时期出行需求修复+弹性票价有望助力公司业绩改善。 17. 3)盈利预测:综合考虑疫情影响,我们调整21-23年盈利分别为70.2、121.0和138.8亿(原预测为82.1、121.5和139.4),对应EPS分别为0.14、0.25和0.28元,对应PE分别为32、19和16倍;4)估值与投资建议:我们综合PE与DCF估值,仍维持公司6个月目标市值3000亿,对应股价6.1元,较现价34%空间,维持“推荐”评级。 18. 5、风险提示:客运需求不及预期,票价市场化进程不及预期。
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