华创证券-京沪高铁-601816-2021年半年报点评：上半年盈利27.4亿，同比大增417%，Q2创疫情后最高单季利润，看好黄金线路修复弹性-210831

1. 1、公司发布2021年半年报，上半年盈利27.4亿，同比大增417%；Q2实现24.2亿，创疫情后最高单季水平，较19年Q2仅落后5.5亿。

2. 1）财务数据：上半年公司实现营收151.0亿，同比增长50%，较19H1下滑10.0%；归母净利润27.4亿，同比大幅增长417%，较19H1下滑52%；分季度来看，Q1/Q2分别实现营收57.4和93.5亿，同比分别增长12%和91%，较19年同比分别下滑28.3%和增长6.6%，Q2单季度营收为19年以来所有季度最高水平，Q2环比Q1增长63%。

3. 净利润方面，Q1/Q2分别为3.22和24.2亿，同比分别下滑1%和增长1071%，较19年同期分别下降86%和18.5%，Q2净利润绝对值为20年疫情以来最高水平。

4. 2）经营数据：21H1京沪本线运输旅客1876.2万人次，同比增长95.6%，较19H1下降25%，跨线列车运营里程3894万列公里，同比增长20.3%，较19H1下滑5%；京福安徽公司运营里程1473万列公里，同比增长72.3%，较19H1增长166%。

5. 2、疫情好转运营水平快速恢复，叠加京福安徽公司新线路启用，公司营收快速增长。

6. 1）年初疫情冲击后运量快速恢复。

7. 经历年初疫情对客流短期抑制后，公司运量自4月起稳步回升，此外本线上线“复兴号”智能动车组，并对京沪全线列车运行图进行了结构性调整，有效提升运营效率和运输能力，带动收入水平恢复；2）京福安徽新线路启用刺激收入快速增长。

8. 公司体内郑阜高铁安徽段和商合杭高铁安徽段分别于2019年12月和2020年6月开通，新线路的的投用带动京福安徽公司运营里程同比大幅增长72%，并带动公司营收增长。

9. 3、毛利率同比提升明显。

10. 1）上半年公司营业成本93.8亿，同比增长19.5%，较19H1增长7%。

11. 毛利率方面与20年同期相比，受益于运量快速恢复，毛利率提升显著，由20H1的21.9%提升至37.9%；相比19H1由于客运量下降且京福安徽公司新线路运营初期盈利能力较弱，毛利率明显更低（19H1为47.9%），Q2单季度来看，19-21年三年Q2毛利率分别为51%、22.7%和46.1%，Q2单季毛利率恢复显著。

12. 2）费用方面，上半年公司管理费用3.88亿，同比微降1.47%，财务费用17.1亿，同比增长37.7%，主要系为公司收购京福安徽公司于2020年4月和5月借入长短期借款共220亿元，2021年银行利息支出为半年的利息，较上年同期计息时间增加；二是子公司京福安徽公司2020年6月商合杭高铁肥湖段开通运营，项目银行借款利息支出费用化所致。

13. 4、投资建议：京沪高铁作为国内最盈利高铁，黄金线路、核心资产，1）长期看资产价值：运能释放+浮动票价，“量价齐升”或带来持续增长动力。

14. “量”角度高铁客运需求中长期稳中有升，公司本线运能仍有加密空间；“价”角度本线运输价格打破固定票价机制，或意味着开启上行通道。

15. 此外跨线运输数量持续攀升，为公司贡献稳定收入增长，收购京福安徽公司，路网协同效应吸引跨线客流，有望在未来为公司贡献增量利润。

16. 2）当前看点：后疫情时期出行需求修复+弹性票价有望助力公司业绩改善。

17. 3）盈利预测：综合考虑疫情影响，我们调整21-23年盈利分别为70.2、121.0和138.8亿（原预测为82.1、121.5和139.4），对应EPS分别为0.14、0.25和0.28元，对应PE分别为32、19和16倍；4）估值与投资建议：我们综合PE与DCF估值，仍维持公司6个月目标市值3000亿，对应股价6.1元，较现价34%空间，维持“推荐”评级。

18. 5、风险提示：客运需求不及预期，票价市场化进程不及预期。