东北证券-华鲁恒升-600426-主营业务量价齐升，公司业绩持续超预期-210831

1. 华鲁恒升发布2021年半年度报告实现营收116.12亿元（yoy+93.76%)；归母净利润38.01亿元(yoy+320.46%)；扣非后归母净利润37.91亿元(yoy+331.97%)；经营性现金净流入22.39亿元（yoy+49.25%)。

2. 其中，Q2营收66.09亿元（yoy+117.82%,qoq+32.10%）；归母净利润22.25亿元（yoy+368.97%,qoq+41.18%)。

3. 主要系化工品价格大幅上涨，公司产销两旺，盈利持续超预期。

4. 主营业务量价齐升，公司盈利环比持续提升显著。

5. 受国内外需求恢复和下游补库行情带动，公司产品价格较Q1大幅提升，其中Q2肥料、有机胺、己二酸及衍生物、醋酸及衍生物和多元醇价格分别为1750元/吨（yoy+32.71%，qoq+12.43%），8591元/吨（yoy+76.11%，qoq+13.54%），8849元/吨（yoy+68.20%，qoq+10.03%），6586元/吨（yoy+200.14%，39.92%）和6860元/吨（yoy+107.61%，qoq+10.26%）。

6. 从销量上看Q2均明显提升，肥料、有机胺、醋酸及衍生物和多元醇销量分别为62.39万吨（qoq+0.86%），15.26万吨（qoq+6.71%），15.32万吨（qoq+10.77%），17.23万吨（qoq+2.19%）。

7. 精己二酸项目于今年2月成功开车投产，Q2销量为11.56万吨，环比提升78.12%。

8. 公司通过精细化管理，在规模提升的基本上优化费用，三费费率均有所改善，其中管理费率环比减少0.19pct，销售费率环比减少0.03pct，财务费率环比减少0.10pct。

9. 储备项目有序推动建设，未来发展空间广阔：酰胺及尼龙新材料项目目前已完成80%工程进度，有望在今年投产。

10. 荆州基地一期环评已于3月公示，第二基地项目建设逐步启动。

11. 德州本部十四五将积极布局尼龙66和PBAT可降解塑料项目，不断向下游新材料领域延展，发展空间广阔。

12. 公司上半年经营性现金净流入22.39亿元，资产负债率维持24%，低杠杆、充足的现金流为公司发展提供有利财务支撑。

13. 上调盈利预测，维持买入评级：公司主营产品延续自去年四季度以来的景气趋势，同时新项目逐步投产，我们上调归母净利润68.82/73.38/78.03亿元（原来为42.55/46.03/50.35亿元），对应PE分别为11X、11X、10X，维持“买入”评级。

14. 风险提示：新建项目进展不及预期；产品价格持续下滑。