国盛证券-卓胜微-300782-盈利能力凸显，射频前端全面版图形成-210831

1. 事件：卓胜微披露2021年中报，营收及利润端同比高增；射频模组贡献重要增量。

2. 推出5G主集发射端模组产品，完善射频前端版图。

3. 自建SAW滤波器晶圆制造和射频模组封测产线预计年底投产。

4. 营收业绩双高增，盈利能力凸显。

5. 公司2021年上半年营收23.59亿元，yoy+136.48%，归母净利10.14亿元，yoy+187.37%，扣非归母净利9.94亿元，yoy+192.42%。

6. 2021Q2营收11.76亿元，yoy+115.13%，qoq-0.57%；归母净利5.22亿元，yoy+159.47%，qoq+6.04%。

7. 公司业绩同比高增主要系5G渗透驱动射频前端需求鹏发，公司射频模组贡献增加。

8. 2021H1，毛利率57.63%，yoy+4.99pt；净利率42.96%，同比+7.71pt。

9. Q2毛利率57.45%，yoy+4.83pt，qoq-0.36pt；净利率44.36%，yoy+7.69pt，qoq+2.78pt。

10. 手机射频前端全面版图初步形成，产品结构持续优化。

11. 目前公司产品全面覆盖FEM模组、分立传导开关、分立射频LNA、天线开关和WiFi连接模组等市场。

12. 公司持续丰富接收端射频模组产品形态，推出适用于5G通信制式的LDiFEM产品（集成射频低噪声放大器、射频开关和滤波器），已于部分客户量产出货；公司持续丰富5GNRLFEM产品组合。

13. 公司推出5GNR主集发射端模组产品L-PAMiF，已开始送样推广，初步实现移动智能终端领域的射频前端产品形态全面布局雏形。

14. 研发持续高投入，研发团队持续扩容。

15. 2021H1公司研发费用1.23亿元，yoy+37.28%，研发强度5.20%。

16. 2021H1公司研发效率进一步提升，共获得11项集成电路布图设计，申请专利17项，其中发明专利9项；公司研发人员快速增长至285人，同比增长66.67%。

17. 5G时代射频前端需求鹏发，模组化趋势延续。

18. 通讯技术升级，带来射频器件量价齐升；据三方数据，2023年全球射频前端市场将达313.10亿美元，2018~2023CAGR16.0%。

19. 射频元器件数量增加驱动射频前端高集成度模组化需求增加，高端市场射频前端集成度将持续提升。

20. 公司充分布局射频前端，有望凭借大客户优势以及国产替代的逻辑持续加速成长，提高国内市占率。

21. 盈利预测及投资建议：我们预计2021E/2022E/2023E年公司实现营收52.25/72.79/91.08亿元，归母净利润22.12/29.09/38.02亿元，对应PE58.2x/44.3x/33.9x，维持“买入”评级。

22. 风险提示：疫情影响加剧、国际政治及贸易影响加剧。