华泰证券-中国东方航空股份-00670.HK-净亏损同比收窄；静待需求持续复苏-210831

1. 需求快速复苏，静待需求进一步改善；维持“买入”中国东方航空（东航）1H21净亏损人民币52.08亿元（1H20：净亏损人民币85.42亿元），收入为人民币347.10亿元（同比增长38.0%）。

2. 净亏损超出华泰预期1.6%。

3. 2Q21航空出行需求大幅回升，净亏损环比收窄。

4. 但考虑到近期新冠疫情复现及海外疫情影响，我们将2021-2023年预测净利润从人民币29.08亿/96.64亿/151.61亿元下调至人民币-52.21亿/21.37亿/136.76亿元。

5. 但我们预计，随着疫情得到有效控制，国内需求将快速反弹，叠加新飞机引进放缓，中长期供需格局将改善。

6. 我们将目标价微调2%至4.50港币，基于1.2倍2021年预测PB（高于10年历史PB均值1.1倍，以反映供需结构和盈利能力向好），对应21年BVPS人民币3.12元。

7. 维持“买入”。

8. 2Q21疫情好转，需求快速回升得益于2Q21内地疫情影响减弱，推动航空需求反弹，2Q21盈利转好推动1H21净利润改善。

9. 东航国内线供给（ASK）季环比增长31.9%，达到2Q19的114%，且国内需求（RPK）季环比增长48.5%，达到2Q19的103%。

10. 国内客座率为75.3%，季环比上升8.4个百分点。

11. 同时，我们预计单位座公里收益较2Q19仅下降0.2%，主因全价经济舱票价提升。

12. 2Q21需求改善推动收入同比增厚38.0%。

13. 单位成本下行叠加汇兑收益增厚推动1H21净亏损收窄1H21营业成本为人民币432.14亿元，同比增长20.2%。

14. 由于供给提升以及公司积极控制成本，单位座公里成本和扣油单位座公里成本分别同比下降13.6%和18.9%。

15. 此外，汇兑收益（同比增加人民币15.65亿元）推动净财务成本下降人民币15.58亿元，增厚1H21盈利（净亏损幅度同比收窄39.0%）。

16. 尽管近期内地新冠疫情复现可能会抑制航空出行需求的复苏，但随着疫情的逐步控制，及新机型引进节奏放缓，供需结构改善，我们预计需求和公司的盈利能力将持续改善。

17. 风险提示：1）全球经济增长放缓超预期；2）国内737MAX8复飞时点早于预期；3）疫情影响超预期。