太平洋证券-顾家家居-603816-Q2收入延续高增，渠道优化、品类融合协同发力-210831

1. 事件：公司发布2021年中报。

2. 2021H1公司实现营收80.16亿元，同比+64.89%，归母净利润7.72亿元，同比+34.2%，扣非净利润6.66亿元，同比+44.7%。

3. Q2单季公司营收42.34亿元，同比+64.5%，归母净利润3.87亿元，同比+43.9%，扣非净利润3.49亿元，同比+37.6%。

4. 点评：内外销协同发力，Q2收入延续高速增长。

5. 1）内销：21H1公司内销收入48.00亿元，同比+56.5%，单Q2内销预计同比+36%；21H1内销毛利率为33.79%，同比-6.91pct。

6. 公司内销收入延续高增长主要受优势品类稳步增长、高潜品类快速放量、渠道拓展变革持续驱动。

7. 2）外销：21H1外销收入29.54亿元，同比+84.9%，单Q2外销预计同比+140%；21H1外销毛利率为19.41%，同比-4.72pct。

8. 公司外销收入增长亮眼主要系需求回暖叠加格局优化所致。

9. 定制家具表现亮眼，高潜品类整体高增。

10. 1）沙发：21H1收入41.17亿元，同比+70.5%，Q2单季预计同比+97%；21H1沙发毛利率为30.53%，同比-3.09pct。

11. 2）床类（床及床垫）：21H1收入13.92亿元，同比+54.2%，单Q2预计同比+44%；21H1毛利率为34.25%，同比-0.77pct。

12. 3）集成产品：21H1收入13.91亿元，同比+60.4%，单Q2预计同比+25%;21H1毛利率23.38%，同比-2.17pct.4）定制：21H1收入2.94亿元，同比+118.3%，单Q2预计同比+69%；21H1毛利率为32.17%，同比-1.90pct.5)红木家具：21H1收入0.53亿元，同比+14.10%。

13. 6）信息技术服务：21H1收入4.22亿元，同比+68.46%。

14. 渠道变革促进品类融合，内销逻辑持续得到验证。

15. 公司持续探索“1+N+X”渠道模式，积极进行门店调整，加速大店、综合店布局，单店口径（按面积折算成单店）预计上半年公司新开店超600家。

16. 公司推行“定制+软体”融合，大店模式促进品类间引流，在实现优势产品休闲沙发稳健增长的同时，保证定制、功能、床垫三大高潜品类的高速增长。

17. 另外，区域零售中心提升运营效率、总部承担干线物流、信息化系统赋能终端。

18. 公司通过渠道、产品、管理协同发力，增强内销功力，提升市场份额。

19. 816公司订单总额同比+52.2%，为下半年内销收入高增奠定基础，内销逻辑再次得到验证。

20. 盈利能力同比略有下滑，费用管控能力提升。

21. 21H1公司毛利率为28.84%,同比-6.63%，剔除运费口径调整影响后毛利率同比-4.33pct，净利率9.77%，同比-2.63pct；期间费用率为17.79%，同比-5.77pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为14.03%、2.05%、1.52%、0.19%，同比分别下滑4.34、0.78、0.38、0.28pct。

22. Q2单季公司毛利率为25.11%，同比-12.71pct,净利率为9.41%，同比-1.77pct，期间费用率为14.7%，同比-9.3%。

23. 受运费口径调整、品类结构变化、原材料涨价等因素影响，公司盈利能力同比有所下滑，不过费用管控有所提升。

24. 预计公司2021-2022年EPS分别为2.63、3.30元，对应PE分别为26、21倍。

25. 考虑行业内外销景气向上，公司打造丰富产品矩阵，“1+N+X”多元化渠道布局，大店模式促进品类融合，区域零售中心提升运营效率，公司中长期成长路径清晰，维持“买入”评级。

26. 风险提示：房地产景气程度低于预期、渠道拓展不及预期等。