兴业证券-石药集团-01093.HK-上半年业绩整体平稳增长，研发、BD均有突破-210829

1. 恩必普以量补价，上半年业绩整体平稳增长：公司2021年上半年实现营业收入138.22亿元人民币（下同），同比增长9.8%；归母净利润30.63亿元，同比增长32.3%。

2. 如果剔除2021年上半年金融资产公允价值变动收益4.2亿元以及去年上半年出售附属公司收益约3亿元，2021年上半年归母净利润同比增长30.4%。

3. 分板块来看，成药业务上半年实现收入112.33亿元，同比增长9.8%，其中神经系统疾病产品收入同比下降5.1%，抗肿瘤产品收入同比增长26.6%，抗感染产品收入同比增长3.2%，心血管疾病产品收入同比增长31.1%。

4. 维生素C原料上半年实现收入10.81亿元，同比增长7.5%；抗生素及其他原料上半年实现收入8.36亿元，同比增长30.8%；功能食品及其他业务上半年实现收入6.72亿元，同比下降5.9%。

5. 研发、BD双轮驱动，助力公司再上台阶：公司目前拥有纳米制剂、mRNA疫苗、siRNA、ADC、双抗、单抗、小分子药物、PROTAC等多个技术平台，创新研发平台的建设已经相对完善。

6. 在研发管线方面，公司目前在研小分子创新药、大分子创新药、新型制剂合计150多项，其中2022-2025年预计分别有4款、6款、9款、12款创新药获批。

7. 在BD方面，今年以来公司也有较多进展。

8. 其中，公司先后引进倍而达药业的BPI-7711和康诺亚的CM310，将NBL-015在大中华区以外的开发和商业化权利授予FlameBiosciences，与康宁杰瑞在多个双抗项目上达成合作。

9. 整体来看，2022年起公司的创新产品将密集上市，迎来收获期。

10. 同时，近期公司未来更多的对外合作值得期待，这也将进一步助力公司创新产品管线的扩容和海外市场的开拓，加快公司向下一个发展阶段进军的步伐。

11. 盈利预测与估值：我们维持2021-2023年预测收入280.61、339.15和406.28亿元；考虑到上半年其他收益增加较多，略微上调2021年预测归母净利润至56.71亿元，上调幅度为3.3%；维持2022-2023年预测归母净利润64.53和80.80亿元。

12. 维持目标价14.50港元，对应2021-2023年分别为27.51、24.18和19.31倍市盈率，21PEG为2.32，维持“审慎增持”评级。

13. 风险提示：新药研发进度和销售不及预期，政策风险，重大战略决策失误风险。