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国信证券-中国中免-601888-2021年半年报点评:疫后业绩保持快速增长,线下线上一体化战略加速推-210829

上传日期:2021-08-31 20:17:00  研报作者:曾光,钟潇,姜甜  分享者:damonwong   收藏研报

【研究报告内容】


  中国中免(601888)
  中报基本符合预期,营收和业绩持续高增长
  上半年,公司实现营收 355.26 亿元/+84%,较 19H1+46%;归母业绩53.59 亿元/+476%,较 19H1+63% (扣非 52.65 亿元,较 19H1+111%),EPS2.74 元,与业绩快报基本一致。Q2 营收 173.92 亿元/+49%,较19H1 增 63%,业绩 25.10 亿元/+139%,较 19Q2 增 158%。
  海南离岛免税继续高增长,Q2 促销增加致毛利率有所降低
  上半年,三亚免税店收入 185.30 亿元/+210%,归母业绩 25.58 亿元/+330%; 海免营收 77.05 亿元/+154%,归母业绩 5.11 亿元/+253.43%。估算 Q1、 Q2 公司海南销售日均各 1.5 亿+、 1.4 亿+,疫情和淡旺季带来差异。 出入境免税仍承压,但直邮支撑下,日上上海 21H1 收入 57.6亿元/-16%,归母业绩 5.37 亿元/+867%,较 19H1+67%。首都机场免税租金谈判暂未有明确结果,但客流基数调整下,今年保底租金或明显优化。2021H1,公司毛利率 37.75%/-4.85pct,促销影响;期间费用率-22.73pct,机场租金减少。21Q2 环比 Q1,促销增加下毛利率-1.58pct; 销售费率-1.01pct (机场租金减少); 资产减值损失 Q2VSQ1环比增 2.79 亿,综合影响下,公司 Q2 净利率环比 Q1 低 1.28pct。
  全面布局迎疫情扰动与竞争挑战,夯实全球免税第一地位是核心面对疫情扰动、竞争适度增加,公司主观动能正全面释放:一是线上强化,未来拟统一平台统一运营,强化公司疫情常态化下综合应对能力;二是巩固海南布局,新海港项目和海棠湾一期 2 号地建设推进;三拟赴港融资,关注未来产业链资源及全球化渠道布局强化;四看市内店政策机遇,公司正积极与重点城市建立战略合作关系,布局未来。全渠道+供应链,多元夯实全球免税第一地位是公司成长核心。
  风险提示
  政策风险;宏观、疫情系统性风险;市场竞争可能加剧。
  投资建议:全渠道+供应链,夯实全球免税第一,维持“买入”调整 21-23EPS 至 5.28/6.96/8.73 元(此前 5.36/6.91/8.53 元, 未计首都机场租金冲回及所得税影响,今年略下调,明后年略上调),PE46/35/28x。考虑赴港融资则 PE49/37/30x。海南深化、线上赋能,筹划新政策机遇,积极赴港融资,全面夯实全球免税第一,维持“买入”。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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