天风证券-恩捷股份-002812-龙头地位稳固，二季度规模效应再显-210831

1. 2021H1实现收入33.94亿元，同比增长136%，归母净利润10.50亿元，同比增长227%，扣非净利润9.84亿元，同比增长268%。

2. 毛利率47.3%，同比提升7.4pct，净利率32.6%，同比提升8.4pct。

3. 2021Q2公司实现收入19.5亿元，同增120%，环增35%；归母净利润6.18亿元，同增237%，环增43%；扣非净利润5.79亿元，同增257%，环增43%。

4. 综合毛利率46.4%，同比提升11.1pct，环比下降2.1pct。

5. 费用端，H1三费率（销售+管理+财务）低至11.8%，同比下降6.5pct。

6. 其中销售费用率下降1.8pct，管理费用率下降1.8pct，财务费用率下降3.4pct，我们认为这主要是由于收入规模的扩大带来的降本效应。

7. 21H1子公司上海恩捷净利润9.67亿元，同比提升332%，净利润的增加主要来源于隔膜出货量的增加，公司表示21H1隔膜出货约12亿平米。

8. 公司在上半年实现量利齐升，考虑到产业链高景气度和产能加速释放，我们上调公司21-23年归母净利润至26/40/57亿元（此前预测为21-23年20/28/42亿元），对应估值98、63、44X，维持“买入评级”。

9. 风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期，原材料价格上涨超预期。