中信证券-隆盛科技-300680-2021年中报点评：EGR龙头再出发，新能源业务大放光彩-210830

1. 公司发布2021年中报，实现收入3.96亿元，同比+79.8%；实现归母净利润0.43亿元，同比+189.6%，处于此前业绩预告中位值区间。

2. 预计公司EGR业务将迎爆发，重卡、混动及非道路EGR进一步打开增长空间。

3. 公司马达铁芯业务已配套某头部外资电动汽车、蔚来、理想、上汽等主流客户，产能快速爬坡，且公司氢燃料电池业务已为捷氢，潍柴等企业配套关键部件，新能源业务大放光彩。

4. 上调公司目标价至42元，维持“买入”评级。

5. ▍业绩快速增长，盈利能力有望释放。

6. 公司发布2021年中报，实现收入3.96亿元，同比+79.8%；实现归母净利润0.43亿元，同比+189.6%，处于此前业绩预告中位值区间。

7. 其中Q2公司实现收入1.95亿元，同比+42.9%，实现归母净利润0.21亿元，同比+75.7%。

8. H1公司毛利率约25.3%，同比-1.2pcts，主要由于公司马达铁芯产线处于产能爬坡期，盈利能力尚未完全释放。

9. 公司四项费用率约13.1%，同比-4.2pcts，主要由于公司收入大幅增长摊薄各项固定成本。

10. ▍EGR业务将迎爆发，重卡、混动及非道路EGR进一步打开增长空间。

11. 我国3.5t以上柴油货车已于2021年7月1日全面开始实施国六a阶段排放标准，对于轻型货车及中排量的重型货车，EGR技术路线为主流技术路线。

12. 隆盛科技是轻型柴油机领域EGR龙头企业，预计在国六轻卡中占据较高份额。

13. 在重卡领域，公司已与解放、东风等重卡龙头合作，或将实现重卡EGR的国产替代。

14. 混动EGR同样有望成为公司新的增长点，比亚迪、长城汽车新车公告中已有多款混动汽车适配EGR，打开EGR行业的市场空间。

15. 此外，非道路发动机第四阶段排放标准将于2022年12月实施，行业空间或将进一步扩张。

16. 报告期内，公司EGR产品实现收入1.57亿元，同比+70.4%，毛利率约26.4%，同比+3.3pcts，下半年公司EGR产品销量有望同比快速增长，毛利率有望进一步提升。

17. ▍马达铁芯产能快速爬坡，新能源业务快速成长。

18. 公司依托子公司微研精密的先进冲压技术，在高端马达铁芯市场具有领先的制造能力，目前已经配套某头部外资电动汽车、蔚来、理想、上汽等主流客户，并将配套大众MEB、日产等客户，有望凭借头部客户的示范效应，进一步开拓其他电动车及电机生产企业。

19. 同时公司还参与了国内头部新能源汽车客户新一代电机项目研发，并取得两大国际化平台客户的供应商定点书，为后续做大铁芯产业奠定了坚实基础。

20. 公司天然气重卡喷射系统已于上半年小批量生产，为东风康明斯等厂商供货。

21. 氢燃料电池业务已为捷氢、潍柴等企业配套关键部件，进一步储备氢燃料相关技术。

22. ▍风险因素：商用车销量大幅下滑，新能源汽车销量不及预期，公司产品市占率不及预期，马达铁芯产能爬坡速度不及预期，公司新产品开拓不及预期等。

23. ▍投资建议：公司是轻型柴油机EGR龙头，国六阶段EGR收入有望迎来爆发式增长；天然气喷射系统、氢燃料电池进一步扩张公司能力边界。

24. 公司马达铁芯客户快速拓展，产能扩张速度或超预期，此外2022年末实施的非道路四阶段标准有望增厚公司EGR利润，上调公司21/22/23年EPS预期至0.62/1.20/1.69元（原预测为0.62/1.20/1.41元）。

25. 公司收入增速较快，多项业务在近两年迎来爆发，考虑到公司新能源业务的长期增长，结合可比公司估值，以2023年净利润为基准给予25倍PE，上调目标价至42元，维持“买入”评级。