海通证券-京东方A-000725-产业格局改善，Q2业绩高增长-210831

1. 事件：8月31日公司发布2021年半年度报告，上半年实现营收1072.9亿元，实现归母净利润127.6亿元，同比增长1023.96%，对应Q2实现归母净利润75.80亿元，同比增长1232.69%。

2. 面板价格提升，龙头厂商受益。

3. 2021年由于需求持续旺盛，同时驱动IC等原材料紧缺，面板供应紧张，整体呈现供不应求的局面，IT、TV等各类产品价格均有不同程度的上涨。

4. 公司成熟产线保持满产满销，LCD主流应用市占率继续保持领先。

5. 依据公司官方公众号，2021年上半年，京东方显示产品出货量和市占率持续稳居全球第一。

6. 同时公司产品结构进一步改善，高端产品占比明显提升，盈利能力继续增强，经营业绩增长显著高于面板价格涨幅，行业龙头优势进一步体现。

7. 大屏化、高端化效果显著，定增落地推动OLED成长。

8. MLED方面，公司全球首发玻璃基背光75英寸四拼产品，成功量产交付，同时全球首创玻璃基主动式P0.9直显产品具备量产条件。

9. ADSPro技术也被广泛应用在三星、索尼等显示产品中。

10. 8月19日，公司发布非公开发行A股股票上市公告书，共募集203.3亿元，其中60亿元用于建设重庆第6代AMOLED生产线，项目设计产能为4.8万片/月，主要用于生产6寸至12.3寸智能手机、平板电脑、笔记本电脑和车载用中小尺寸面板。

11. 竞争格局优化，周期转向成长。

12. 长期来看，随着产能整合和行业集中度提升，LCD行业正由投资驱动的高速发展逐步进入成熟期，由供给密集释放带来的周期波动将大幅平抑，我们认为半导体显示行业未来会走出周期性的特征，成为确定成长性的行业。

13. 公司作为行业龙头，盈利能力也有望趋于平稳增长，维持在理想水平。

14. 盈利预测及投资评级。

15. 由于公司中期业绩快速增长，我们将公司2021-2023年营业收入由1796.27/1999.91/2218.47亿元上调至1973.27/2135.01/2248.17亿元，将公司2021-2023年归母净利润由211.23/235.00/262.01亿元上调至235.65/255.80/273.43亿元，对应EPS分别为0.61/0.67/0.71元/股。

16. 考虑到可比公司估值水平，给予21年PE估值区间13-15x，对应合理价值区间8.0-9.2元，维持“优于大市”评级。

17. 风险提示：海外LCD产线退出不及预期；LCD下游市场及手机终端市场需求波动；公司产线产能释放进度不及预期；疫情持续恶化。