广发证券-华鲁恒升-600426-新材料项目推进，第二基地建设启动，成长提速-210831

1. 公司发布2021年中报，营收和归母净利润均创历史最佳水平。

2. 2021H1实现营收116.12亿元，YoY+93.76%；归母净利润38.01亿元，YoY+320.46%；扣非后归母净利润37.91亿元,YoY+331.97%；毛利率同比提高18.81个百分点至41.40%。

3. 21Q2实现营收66.09亿元，YoY+117.82%，实现归母净利润22.25亿元，YoY+387.17%，扣非后归母净利润22.20亿元，YoY+387.17%。

4. 费用控制能力突出，期间费用率仅2.51%，同比下降1.99个百分点。

5. 2021H1财务费用同比下降7.51%至0.48亿元；销售费用同比提高12.32%至0.23亿元；管理费用同比提高37.70%至0.87亿元；研发费用同比略降0.74%至1.34亿元。

6. 核心产品景气上行。

7. 据百川盈孚，华东地区尿素、醋酸、DMF、己二酸、乙二醇等产品2021H1均价较去年同期分别上涨约29%、166%、110%、40%、26%。

8. 我们认为在供给侧改革、退城入园、碳中和等系列背景下，化工周期品行业进入门槛整体抬升，产能过剩的阶段有望显著收窄，相应周期品价格波动幅度有望收敛，华鲁恒升为代表的具备竞争优势的龙头企业盈利能力更加稳健，且拥有更好的成长空间。

9. 公司蓄势从新材料、新能源、新基地多个维度实现关键突破。

10. 精己二酸品质提升项目已投产，酰胺及尼龙新材料项目持续推进，第二基地建设启动。

11. 华鲁恒升产品矩阵不断丰富、产品附加值有望持续提高。

12. 盈利预测与投资建议。

13. 预计2021-2023年华鲁恒升EPS分别为3.33、3.36和3.80元/股。

14. 参考可比公司估值，给予2021年业绩15倍PE估值，对应合理价值49.95元/股，维持“买入”评级。

15. 风险提示。

16. 原材料价格大幅波动；主营产品价格下跌；在建项目进度低于预期；重大环保、安全生产事故。