国联证券-隆基股份-601012-加大研发投入，光伏龙头强者恒强-210830

1. 事件：公司发布2021年半年报，2021年H1公司实现营业收入350.98亿元，同比增长74.26%，归母净利润49.93亿元，同比增长21.30%。

2. 投资要点：全球光伏硅单晶龙头，垂直一体化布局，强者恒强公司2021年Q2实现营业收入192.44亿元，同比增长66.73%，环比增长21.38%，归母净利润24.91亿元，同比增长10.59%，环比减少4.53%。

3. 公司上半年单晶硅片出货量38.36GW，其中对外销售18.76GW，同比增长36.48%，自用19.60GW；实现单晶组件出货量17.01GW，其中对外销售16.60GW，同比增长152.40%，自用0.41GW，组件收入占比由2020年上半年的57%提升至2021年上半年的67%。

4. 硅片和组件出货量居全球第一。

5. 上半年，公司资产负债率降至55.18%，较2020年末下降了4.20%。

6. 公司研发持续投入，非硅成本持续降低，核心竞争优势不断加强公司进一步增加研发投入，2021年上半年公司研发投入16.14亿元，占当期营业收入的比例为4.60%。

7. 公司对TOPCon、HJT等新型电池技术均有深入的研究和技术储备，N型TOPCon光电转换效率25.21%，HJT电池光电转换效率25.26%，双双打破世界纪录。

8. 公司BIPV产品实现量产，持续保持领先和竞争优势。

9. 财务预测及投资评级我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入为863.25亿元、1078.22亿元和1383.35亿元，归母净利润107.53/127.78/154.43亿元，三年CAGR达20.68%，EPS为1.98/2.36/2.85元/股，对应PE为49x/41x/34x。

10. 隆基股份是光伏行业龙头企业，核心竞争优势不断加强，维持“增持”评级。

11. 风险提示1）全球新增装机量不及预期，2）原材料价格暴涨，3）恶性价格竞争，4）国外对中国光伏产品关税政策的变动，5）公司与韩华海外专利诉讼或影响海外市场的风险。