国海证券-中通快递-SW-02057.HK-事件点评：韬光养晦，产能爬坡-210829

1. 事件：中通快递发布2021年中报：2021H1，公司实现营业收入137.97亿元，同比增长33.72%，其中快递业务收入123.26亿元，同比增长37.76%；毛利率22.8%，同比下降17.39%；实现净利润18.26亿元，同比增加0.16%，扣非归母净利润17.78亿元，同比减少2.49%。

2. 2021Q2，公司实现营业收入73.25亿元，同比增长14.41%，其中快递业务收入66.53亿元，同比增长20.07%；实现净利润12.92亿元，同比下降10.76%，扣非归母净利润12.6亿元，同比下降12.98%。

3. 投资要点：韬光养晦，Q2单票收入环比提升2021上半年，中通快递有效执行了服务质量、业务量和利润增长三方面平衡的策略，积极应对快递行业的政策变化和市场环境变化。

4. 2021H1，公司实现快递业务量102.47亿件，同比增长47.02%，其中2021Q2实现快递业务量57.72亿件，同比增长25.48%，市场份额同比下降0.53pcts至21.02%。

5. 同时公司积极应对行业价格战，2021Q2单票快递收入1.21元，同比下降5.85%，降幅环比2021Q1收窄-9.09PCTS。

6. 产能爬坡，期待旺季财务表现2021Q2公司资本开支为22.25亿元，同比减少1.11%，与Q1力度基本一致。

7. 但在2020年二季度道路通行费减免、油价上涨、2021Q2业务量增速放缓三重因素影响下，公司Q2单票成本0.93元，同比增长1.78%，调整后净利润12.72亿元，同比下降12.48%，业绩短期承压。

8. 快递公司一个完整的产能周期是一年，中通作为规模、投资、管理全面领先的行业龙头，期待下半年行业旺季其财务表现。

9. 政策底已现，长期推荐电商快递龙头价格战的初衷是企业通过低价抢占市场份额，通过更大的规模换取更强的规模效应与更低的成本，以在未来完成更多的利润。

10. 监管政策的推出使价格战恶化的风险收窄，行业政策底已现，但2021年行业供需缺口持续扩大（根据资本开支测算，供给侧增量358亿票，但行业业务增长仅200亿票），企业价格战的动力仍在，未来仍需关注行业格局的变化情况。

11. 但不论行业格局如何变化，成本效率依然是决定快递企业竞争力的核心因素。

12. 中通作为全球单位成本最低的快递企业，成本优势明显，现金储备充裕，发展态势乐观，长期看好公司市占率提升、成本领先、财务优势扩大的逻辑。

13. 盈利预测和投资评级：首次覆盖。

14. 预计中通快递2021-2023年营业收入分别为311.31亿元、357.78亿元与401.23亿元，归母净利润分别为49.12亿元、60.47亿元与71.32亿元，对应PE分别为29.55、24.00与20.35。

15. 给予“买入”评级。

16. 风险提示：价格战加剧、行业增速不及预期、加盟商爆仓、成本管控不及预期、政策监管趋严。