方正证券-京东方A-000725-多项指标创历史新高，拐点确定-210831

1. 事件：2021年8月30日，公司发布2021年半年度报告，报告期内，公司共实现营业收入1072.85亿元，同比增长89.04%；实现归母净利润127.62亿元，同比增长1023.96%，达到此前预告上限；扣非归母净利润116.62亿元，上年同期亏损1.76亿元。

2. 公司多项指标创新高，演绎历史最佳表现。

3. Q2单季实现归母净利润75.8亿元，超此前业绩预告上限，同比暴增12倍（1232.69%），单季度业绩创历史新高。

4. Q2扣非ROE6.40%，继Q1的4.16%后，再次突破历史新高。

5. 报告期内，公司经营稳健，显示器件销量同比增长18%，销售面积同比增长45%，整机3C产品销量同比增长38%；创新应用器件销售面积同比增长66%，营业收入大幅上升。

6. 我们在前期的报告中多次强调随着行业定价权转移到中国大陆，LCD面板行业的强周期性已经大幅转弱。

7. 我们认为公司上半年的经营表现既是业绩的拐点，也是公司二十年发展阶段的拐点。

8. 显示事业龙头稳固：产线效能提升，五大主流显示屏产品市占率全球第一。

9. 报告期内，公司通过优化运营机制，产线效能得到提升，多条产线（B4、B9、B10、B17、B18、B19）单月投入基板数创新高，其中去年底收购的中电熊猫的两条产线成功实现扭亏为盈。

10. 在这种情况下，上半年公司显示事业营业收入实现1046.73亿元，同比增长89.33%，占营业收入的97.42%。

11. 其中，LCD智能手机、平板、笔电、显示器、TV五大主流显示屏产品市占率稳居全球第一，创新应用期间销售面积同比增长66%。

12. 其中电子纸显示器件市占率保持在60%以上，整机3C产品销量同比增长38%。

13. 尽管三季度面板价格有所下降，但IT产品价格整体较为稳定，我们认为公司Q3业绩可能优于行业平均水平。

14. 同时，韩厂因成本劣势在本轮跌价中压力更大，可能加速韩厂本土产能的进一步出清，倒逼产业结构加速优化。

15. 研发壁垒深厚，保持技术创新。

16. 公司上半年研发投入达到59.30亿元，同比增长51.11%。

17. 同时，上半年申请专利超4,500件，其中发明专利超90%，海外专利超33%；OLED、传感、人工智能、大数据等领域占比超50%；新增授权专利超3,900件，其中海外授权专利超1,200件。

18. 积极布局半导体行业关键领域，开辟第二赛道。

19. 公司拟通过全资子公司出资10亿向北京燕东微电子股份有限公司增资，布局集成电路关键领域。

20. 燕东微拥有超过30年的半导体产线运营经验，拥有成套国产核心装备8寸线。

21. 此次投资，有助于公司在半导体产业链建立更稳定的战略合作关系，巩固显示领域龙头地位。

22. 回购彰显信心。

23. 公司将以自有资金回购股份，资金规模不超30亿元，回购价格不超过8.5元/股，用于实施公司股权激励计划，当前股价仅5.80元/股（截止2021年8月30日收盘）。

24. 我们认为此次股权激励将有利于充分激励公司人才发展，为公司注入新动能，激发公司整体价值的提升和长远发展的活力。

25. 在单季度业绩创历史新高但股价却跌跌不休的背景下，本次回购彰显了公司对未来发展前景的信心及对公司价值的高度认可。

26. 结论：我们认为当前公司估值处于底部区域，市场对于公司及行业的拐点仍有巨大认知差。

27. 后续可能的催化剂：1.公司三季报的业绩表现；2.面板价格下跌支撑位（验证产品价格由投资驱动的强周期性转为由需求淡旺季影响的窄幅波动）；3.韩厂产能继续退出。

28. 投资评级与估值：我们预计2021-2023年公司营收分别为2003.80、2288.25、2438.43亿元，归母净利润分别为267.19、309.48、355.72亿元，EPS分别为0.69、0.80、0.93元。

29. 维持“强烈推荐”评级。

30. 风险提示：疫情超预期反弹；LCD下游及手机市场需求波动；公司产能释放进度不及预期。