西南证券-韦尔股份-603501-CIS光学赛道龙头，业绩持续高速增长-210830

1. 业绩总结：2021H1，公司实现营业收入124.5亿元，同比增长54.8%；实现归母净利润22.4亿元，同比增长126.6%。

2. 半导体设计业务显著增长，CMOS图像传感器持续增长。

3. 2021H1：1）从营收端来看，公司支柱半导体设计业务保持稳定增长拉动营收，实现收入105.5亿元，占公司主营业务85.1%，其中CMOS图像传感器同比增长51.3pp；模拟解决方案收入同比增长55.5pp，为新增利润增长点。

4. 2）从利润端来看，2021年公司归母净利润同比增长126.6pp，公司毛利率为33.1%，较去年同期增长0.8pp；净利率为18.6%，较去年同期增长6.2pp。

5. 3）从费用端来看，公司销售费用率为1.8%，同比下降0.3pp；管理费用率为3.2%，同比下降1.1pp；研发费用率为8.1%，同比下降2.0pp，主要是因为公司营收增速大于费用端增速。

6. 研发成果显著，半导体设计领域产品不断推陈出新。

7. 智能手机领域，公司研发推出了全球首款用于高端手机前置和后置摄像头的0.61um像素高分辨率4K图像传感器OV60A，上面采用的四合一彩色滤光片阵列使用近像素合并功能以四倍的灵敏度输出高达1500万像素的图像。

8. 在汽车视觉领域，公司研发的HALE（HDR和LFM引擎）组合算法，能够同时提供出色的HDR和LFM能，而其DeepWellTM双转换增益技术可以显著减少运动伪影。

9. 在射频开关领域，公司采用最新SOI工艺研发针对高性能天线的调谐应用进行了优化，采用紧凑小尺寸封装，在空间受限的情况下，仍具有极低的插入损耗、优异的隔离性能、高线性度、低功耗、低谐波震荡、优秀的ESD性能等优势。

10. 可转债顺利发行，募投项目进展顺利。

11. 报告期内公司完成了可转债的顺利发行，成功募集资金24.4亿元，用于CMOS图像传感器领域相关研发和扩产项目。

12. 募投项目的顺利开展，有利于公司进一步提升在CMOS图像传感器芯片领域的竞争优势，提升产品的市场占有率。

13. 公司持续加大研发投入，有利于公司对现有产品进行升级和拓展，并前瞻性地开发符合未来潮流的新产品。

14. 盈利预测与投资建议。

15. 预计2021-2023年，公司EPS分别为5.59元、7.14元、8.95元，未来三年归母净利润复合增速有望达到42%以上。

16. 我们给予公司2021年60倍PE估值，对应目标价335.31元，维持“买入”评级。

17. 风险提示：全球宏观经济波动的风险；新产品研发生产不达预期的风险。