东方财富证券-分众传媒-002027-2021年中报点评：业绩恢复符合预期，Q3保持稳健增长-210831

　　分众传媒(002027)
　　【投资要点】
　　2021 年 8 月 26 日，公司发布半年报。 2021 上半年，公司实现营收 73.3亿元，同比上升 58.9%；归母净利润同比大幅上升 252.2%至 29 亿元；扣非净利润为 25.9 亿元，同比上升 316.4%。公司第二季度实现营收37.3 亿元，同比上升 39.7%，环比上升 3.9%；单季度归母净利润同比大幅上升 95%至 15.3 亿元，环比上升 12%。报告期内，公司净利润快速增长，符合此前业绩预判。 此外，在报告中公司也给出了三季度的业绩指引，预计 7-9 月单季度实现归母净利润 14.8-16.3 亿元，同比增长 7.32%-18.20%；前三个季度规模净利润增长 98.89%-105.70%至43.80-45.30 亿元。
　　楼宇广告营收恢复，日用消费品、互联网行业投放高增。 2021 年上半年公司业绩实现高增长的主要原因是 2020 年疫情影响广告行业，公司业务运营受阻，整体基数较低。分业务来看， 今年上半年公司楼宇媒体广告实现营收 66.54 亿元， 同比上升 49.73%， 占总营收的比例为90.82%； 其中，二季度楼宇媒体广告实现营收 34.10 亿元， 同比上升30%。 分行业来看， 日用消费品行业共投放 26.0 亿元， 同比增长 51.8%，占楼宇媒体广告的比达到 35.4%；互联网行业广告投放同比增长 94.6%达 22.5 亿元，，占比达到 30.8%；娱乐及休闲行业投放占比 7.42%，排名第三。
　　毛利表现较好，费控效果显著。 报告期内，公司毛利率为 65.9%，同比上升 15.04pct；净利率为 39.8%，同比上升 22.07pct。 费用方面，公司上半年期间费用率为 22%，较去年同期 27.6%下降 5.6pct;其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 18.3%/3.4%/-0.4%/0.7%， 同比变动分别为-0.84pct/-4.49pct /+0.22pct/-0.47pct，费用管控效果显著。
　　客户类型持续拓展，长期客户续约率稳定。 公司的客户结构持续优化，现在品牌化趋势下，多种类型的广告主与公司合作， 其中包括以往广告投放较少的公司，例如传统的茶叶公司，和以往聚焦于互联网流量品台投放广告的公司。同时，与公司长期合作的主流品牌基本维持稳定， 在分众投放 1 亿广告的公司第二年续约率 95%以上， 5000 万以上的公司续约率 85%以上。
　　点位稳步扩张，品牌优势进一步巩固。 截至 2021 年 7 月底，公司点位基本覆盖了国内主要的约 330 个城市、香港特别行政区以外，还覆盖了包括韩国、泰国、新加坡等海外国家的 30 多个城市。其中，公司电梯电视媒体中的自营设备数量同比增长 10.7%达到 75.6 万台； 电梯海报媒体中的自营设备数量同比增长 1.2%共 170.8 万个。海外业务方面，公司在韩国约有6 万个屏幕， 在新加坡有 1.6 万个屏幕，在印尼、泰国业务也持续增长，帮助公司进一步树立品牌效应。
　　【投资建议】
　　综合来看， 随着互联网流量饱和，品牌广告认可度提升， 公司的业绩有望进一步提升。同时，公司的广告主结构稳定， 整体需求呈现平稳态势，预计公司经营业绩较去年同期将保持稳，维持此前对公司的盈利预测。 预计公司 2021-2023 年营业收入为 160.97/192.03/218.19 亿元，归母净利润为 60.47/74.48/87.42 亿元， EPS 分别为 0.41/0.51/0.60 元,对应 PE 分别为 19/15/13 倍， 维持公司“增持”评级
　　【风险提示】
　　宏观经济波动过大；
　　同业竞争加剧；
　　信用减值风险