东吴证券-姚记科技-002605-2021中报点评：扑克牌业务高增长，创新营销业务并表引领公司增长-210830

　　姚记科技(002605)
　　投资要点
　　姚记科技 2021H1 实现收入 19.95 亿元，同比增长 95.84%，实现归母净利润3.67 亿元，同比下滑 54.15%，归母净利润大幅下滑主要源于 2020H1投资细胞公司产生的投资收益所造成的高基数效应。 公司实现扣非归母净利润 3.27 亿元，同比增长 17.19%。公司 2021Q2 实现收入 10.14 亿，同比增长 109.36%，扣非归母净利润 1.44 亿，同比增长 7.18%。公司中报收入和利润均符合此前业绩快报披露的业绩预期。
　　扑克牌业务同比高增长， 品牌和渠道优势显著。 扑克牌业务在 2021H1营业收入达 5.23 亿元， 同比增速高达 39.62%。 公司凭借良好的生产技术、营销渠道、研发能力、生产效率以及内部管理制度，继续保持了市场的龙头地位，且逐渐扩大市场份额。
　　游戏渠道精细化管理，成为公司业务发展基本盘。 2021 年公司游戏业务毛利率持续提升， 营收同比增长 9.76%， 而营业成本同比降低 34.27%。主要按销售额付费的渠道游戏用户减少引起的营业成本的降低， 导致归母净利润快速增长。 国内目前主要运营的手游产品，累计注册用户超7,000 万人；微信小游戏产品，累计注册用户超过 1.86 亿人，报告期内，公司旗下游戏子公司获得快应用新锐小游戏奖。 海外游戏产品已发行至全球超过 100 个国家和地区，累计注册用户超过 2,500 万人，多次取得Google Play 全球推荐。
　　挖掘在线经济，创新营销业务实现快速发展。 公司 2020 年收购了参股公司芦鸣科技的剩余 88%股权。公司在创新营销业务上实现突破性发展， 创新营销事业具备行业领先的短视频制作团队，自建了丰富多样的拍摄场景，将进一步挖掘数据分析、效果优化、短视频内容生产、内容营销的互联网营销全链条产业价值。 2021 年 H1 芦鸣科技公司的扣非净利润为 1,128.09 万元。芦鸣科技公司原股东承诺于 2021 年、 2022 年和2023 年实现的净利润分别不低于 3,500 万元、 4,000 万元和 4,500 万元， 预计 2021H2 将实现翻倍增长。
　　盈利预测与投资评级： 因对公司利润贡献最大的游戏业务增速出现下行，我们将 2021-2023 年收入由 50.33、 60.16 和 69.87 亿元下调至 49.96、59.70 和 69.32 亿元； 但受到游戏渠道成本逐渐下行的影响，我们将 2021-2023 年 EPS 由 1.86、 2.20 和 2.5 元上调至 2.08、 2.46 和 2.81 元，对应PE 分别为 8.27/6.99/6.13 倍。公司休闲游戏龙头地位， 创新营销业务发力， 业绩稳步增长， 估值处于底部区间， 我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示： 棋牌类游戏监管政策趋严，竞争加剧风险，商誉减值风险