国海证券-风华高科-000636-中报点评：21Q2营收创历史新高，扩产项目持续推进-210830

1. 事件：公司发布2021年半年度报告：2021H1公司实现营业收入26.97亿元，同比增长51.85%；实现归属于母公司净利润5.06亿元，同比增长98.77%。

2. 投资要点：2021H1年公司归母净利润高速增长，二季度盈利能力表现强劲。

3. 公司作为国内MLCC龙头，受益于下游景气需求以及海外疫情影响下全球MLCC供应紧张的趋势，公司主营RCL产品产销同比持续增长，其中公司第二季度实现营业收入15.23亿元（环比+29.75%，同比+41.34%），实现归母净利润3.20亿元（同比+146.21%），均创单季历史新高。

4. 盈利能力方面，公司2021H1销售毛利率为32.84%（+3.82pct），销售净利率为18.90%（+4.29pct），盈利能力有较大幅度提升。

5. 费用方面，公司2021H1实现销售费用期间费用率（不含研发）为7.47%（+0.25pct），基本保持稳定。

6. 其中，销售、管理、财务费用率分别为1.31%（-0.48pct）、6.47%（-0.24pct）、-0.31%（+0.98pct），财务费用上升主要系公投资扩产项目借入资金增加，相应利息支出增加所致。

7. 研发费用方面，公司为提高公司产品的核心竞争力，持续加大研发投入，2021H1研发投入为1.30亿元，同比大幅增加73.44%。

8. 持续打造产学研用多元化合作平台助力技术创新，加快扩产项目建设提升有效产能。

9. 公司致力于打造“元器件+材料+中试”一体化的创新机制，不断完善产、学、研、用相结合的研发体系，目前已与清华大学、深圳先进院开展合作，不断突破阻容感产品技术难点，其中01005片式电阻可靠性已达国际领先水平。

10. 公司持续提升产业链供应链的自主安全保障能力，加速高端电容布局，部分产品获战略客户认证并持续供货，上半年公司前十大重点客户销售同比增长68.57%，公司产品认可度持续提升。

11. 此外，公司积极抢抓5G应用、“新基建”以及国产替代提速的发展机遇，加快主营产品投资项目建设，推动主营产品产能规模有效提升。

12. 其中，新增月产450亿只高端电容基地项目一期已顺利投产，祥和工业园项目达产后，风华高科电容月产能将达到650亿只，全球排名将从第七名上升到第五名；新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目已完成大部分的设备选型，厂房装修和部分工序搬迁有序推进。

13. 我们认为各大项目完成后，公司产能将大幅扩张，市场占有率有望进一步提升，叠加行业景气度上行与国产替代大趋势，公司业绩高弹性可期。

14. 盈利预测和投资评级：公司是目前国内仅有的能提供01005-2220及以上全尺寸的MLCC厂商，阻容感各类产品覆盖齐全，同时在小尺寸高容值、车规级应用等高端RCL领域持续突破，并通过积极扩产突破产能瓶颈，在下游行业需求扩张及国产替代全面提速的大背景下，有望实现快速崛起。

15. 我们预计2021-2023年公司实现归属于母公司净利润分别为10.21/15.67/19.30亿元，对应EPS分别为1.14/1.75/2.16元/股，对应当前PE估值分别为26/17/14倍，维持“买入”评级。

16. 风险提示：MLCC、片式电阻等被动元件价格波动较大风险；下游需求不及预期风险；公司扩产项目进度不及预期；行业竞争加剧风险。