招商证券-上汽集团-600104-芯片短缺影响Q2业绩，自主强化电动智能布局-210829

1. 事件：公司发布2021年中报，1H21公司共销售车辆229.7万台（+12.11%），实现营业总收入3661.0亿元（+29.0%），归母净利润133.1亿元（+58.6%），扣非归母净利润118.5亿元（+65.2%）。

2. Q2业绩受芯片影响承压，自主品牌保持稳定增长。

3. 1H21公司累计销量达229.7万台，同比增长12.11%，其中Q2公司实现销量115.5万台，同比降幅为15.7%，二季度公司销量同比下滑主要是受全球车用芯片供应短缺及大宗商品价格大幅上涨影响所致。

4. 分品牌来看，上汽大众Q2实现销量28.3万辆，同比下降28.2%；上汽通用实现销量24.6万辆，同比下降34.7%；上汽通用五菱实现销量35.3万辆，同比下降3.6%；上汽自主面对整车市场芯片短缺挑战表现可观，实现销量15.4万辆，同比增幅达8.5%。

5. 公司1H21公司营业总收入3661.0亿元（+29.0%），归母净利润133.1亿元（+58.6%）。

6. 其中二季度单季实现营收1770.0亿元（-0.5%），归母净利润64.7亿元（-11.1%），扣非归母净利润56.3亿元（-13.1%），公司盈利水平下滑的主要原因是二季度起全球车用芯片供应严重短缺，对汽车市场影响持续加剧。

7. 毛利率同比改善，持续加大研发投入。

8. 1H21公司毛利率为11.4%，同比增长1.19个pct。

9. 其中二季度毛利率为11.8%，同比增长1.92个pct，环比增长0.72个pct，我们认为毛利率增长主要是由于公司“稳增长，抓零售，调结构”工作收效显著，实现了产销结构的优化。

10. 1H21公司投资收益为104.2亿元，（+43.0%），其中对合联营企业的投资收益为85.0亿元（+109.7%）；Q2公司实现投资收益36.1亿元（-27.5%），对合联营企业的投资收益为30.4亿元，（-25.7%）。

11. Q2销售费用率为5.09%，同比增长0.35个pct，管理费用率为2.72%，同比增长0.26个pct；财务费用率同比增长0.33个pct为0.21%；研发费用率为2.46%，同比增长0.91个pct，主要是公司进一步增加新能源、智能网联、数字化等技术的研发投入所致。

12. 坚持布局电动智能化，加速推动企业创新转型。

13. 电动化方面，公司不断推进新一代纯电整车架构、“三电”系统研发，与宁德时代、清陶等企业形成战略合作，积极布局下一代电池技术增强竞争力。

14. 智能化方面，公司自主打造中央集中式电子架构、智能汽车全栈解决方案，与腾讯等企业展开合作，并投资10余家人工智能芯片企业，扩大朋友圈。

15. 同时，公司持续推进战略项目落地：智己首款产品L7在上海车展启动预售，争取年底实现产品小批量交付；大众MEBID.3、新途观L、全新帕萨特家族为下半年主要车型看点；上汽奥迪首款产品A7L以及电动豪华SUV亮相上海车展，首批城市展厅将于四季度陆续开业；R汽车推出“R-Tech”智驾平台，全新智能纯电B级SUVES33亮相；洋山港L4智能重卡全场景下平均接管里程超5500公里/次，处于国内领先水平；Robotaxi项目首批无人驾驶出租车将于下半年在上海、苏州试运营。

16. 盈利预测与投资评级：公司积极引领“数据决定体验、软件定义汽车”，加强创新赋能、推动品牌向上，全面向移动出行服务与产品的高科技企业转型，致力成为“智能时代出行变革的实现者”。

17. 预计21年~23年公司净利润为277.6亿、312亿和347.5亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

18. 风险提示：终端需求恢复不及预期；全球芯片供应恢复不及预期。