中信证券-中国建筑-601668-2021年中报点评：管理效能提升，基建新签订单高增-210830

1. 1H21公司收入+28.6%，净利润+29.2%，位于业绩预告中枢。

2. 公司各项业务稳步发展，期间费用率同比下降，研发投入持续增加，经营性现金流流出收窄。

3. 新签订单继续保持较好增长趋势。

4. 考虑公司房建业务保持稳健，基建业务较好增长，2H21逆周期调节力度料逐渐增加，以及公司订单和土地储备优质，我们维持公司2021-2023年净利润预测为494/541/590亿元，对应EPS分别为1.17/1.28/1.40元，现价对应PE为4.0x/3.7x/3.4x，我们维持目标价6.60元（对应2021年5.6倍PE）以及“买入”评级。

5. ▍1H21收入+28.6%，利润+29.2%，位于业绩预告中枢。

6. 公司1H21收入9,367亿元，同比+28.6%；毛利985.6亿元，同比+23.5%，归母净利润256.4亿元，同比+29.2%，原材料价格上涨对毛利造成一定压制，少数股东权益减少抬升归母净利润增速。

7. 单季度看，2Q21公司收入5319.9亿元，同比+14.6%，毛利630.3亿元，同比+13.8%，归母净利润146.3亿元，同比+19.2%，在原材料价格大幅度波动情况下，高质量履约，实现较好增长。

8. 分业务看，公司房建/基建/地产投资/勘察设计在1H21分别实现收入5,960.7/1,935.9/1,465.3/49.3亿元，同比增长24.6%/33.9%/33.4%/22.7%,公司房建/基建/地产投资/勘察设计分别实现利润397.7/177.4/367.4/8.9亿元，分别同比增长29.0%/23.6%/15.2%/46.7%，房建、基建、地产业务均保持稳健。

9. ▍毛利率小幅下降，经营活动现金流流出收窄。

10. 公司1H21综合毛利率10.5%，同比下降0.5pcts。

11. 其中房建/基建/地产投资/勘察设计毛利率分别为6.7%/9.2%/25.1%/18.1%，分别同比+0.2/-0.8/-4.0/+3.0pcts。

12. 1H21期间费用率4.1%，同比-0.2pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.8%/1.5%/0.5%，分别同比+0.04/-0.1%/+0.2%/-0.3%，其中财务费用率下降为利息收入增加和汇兑收益所致；1H21研发费用绝对值为139亿元，同比增长54%，持续在建筑施工各个研发方向发力。

13. 现金流方面，公司1H21经营性现金流净流出497.4亿元，同比-29.6%，公司持续加强现金管理；投资活动现金流净流出117.0亿元，同比-3.0%；筹资性现金流655.4亿元，同比+0.5%。

14. ▍新签订单稳增，房建保持稳健，基建订单增长迅速。

15. 公司1H21公司新签合同总额18,265亿元（同比+21.0%）；其中，1H21建筑业务新签合同16,070亿元（同比+20.9%），其中境内/境外新签分别为15,417/652亿元，同比+25.2%/-33.6%。

16. 分类别看，房建/基建/设计新签12,080/3,927/63亿元，同比+13.8%/+50.5%/-6.8%。

17. 在区域新签订单结构上，长江经济带、粤港澳大湾区、京津冀重点城市群合计新签合同额12,071亿元，占比66.1%，持续布局未来发展的重点地区。

18. 1H21房建累计施工/新开工/竣工面积141,085/16,062/6,630万平米，同比+3.8/-0.4/+6.5pcts。

19. 逆周期调节力度不断加码的情况下，基建新签订单大幅度增加，同时房建订单稳健增长，我们预计全年建筑业务新签增速有望延续较快增长趋势。

20. 地产业务方面，1H21地产销售额2196亿元（同比+21.5%），销售面积1004万平方米（同比-0.2%），平均售价2.19万元/平米（同比+21.8%），购置土地储备654万平米（同比-28.0%），单位售价增幅明显，土地储备降低5.0%至11462万平米，整体储备总体依旧充足。

21. ▍2H21逆周期调节力度或逐渐增强助推公司业绩，经营能力良好稳中制胜。

22. 1H21新增专项债发行约1.01万亿元，约为全年发行目标的30%，进度大幅度慢于去年同期，8月份专项债发行已经连续提速，8月27日财政部亦表示将加快下半年地方政府债券发行速度，我们认为9月和10月将迎来专项债发行的高峰，并在短期内逐渐转化为实际产出，支撑基建增速，公司亦将逐渐受益。

23. 1H21公司继续展现稳健经营能力，总体负债率降至74.4%，下降1.5pcts，资产周转率增至0.82次/年，同比提高0.13次/年；经营活动产生的现金流净额同比减少净流出209亿元，为近五年同期最好水平。

24. 伴随PPP投资逐步放缓，公司未来经营将更加稳健，实现高质量发展。

25. ▍风险因素：大宗商品价格持续波动；疫情反复扰动；基建、地产、房建投资不及预期等。

26. ▍投资建议：考虑公司房建业务保持稳健，基建业务较好增长，2H21逆周期调节力度料逐渐增加，以及公司订单和土地储备优质，我们维持公司2021-2023年净利润预测为494/541/590亿元，对应EPS分别为1.17/1.28/1.40元，现价对应PE为4.0x/3.7x/3.4x，我们维持目标价6.60元（对应2021年5.6倍PE），以及“买入”评级。