“摘要:研究,包括用于治疗脑小血管病、大动脉粥样硬化型脑梗死及急性缺血性卒中静脉溶栓或血管内治疗、脑出血等新领域疗效或安全性试验进展顺利,有望为后续学术推广提供支持。欧来宁受重点监控政策及省增补医保目录调出的影响,销售额同比-22%,较2021Q1降幅(33.8%)有所缩窄,预计已经基本见底,未来。” 1. 公司2021H1业绩略超预期。 2. 恩必普销售额同比-5.1%,玄宁和恩存引领心血管领域高增长。 3. 抗肿瘤产品维持高增长,多美素销售增速明显提升。 4. 维生素C、抗生素及其他业务量价齐涨,收入维持较快增长。 5. 未来五年有望上市新药33款,BD合作将加速推进。 6. ▍公司2021H1业绩略超预期。 7. 公司2021H1实现收入、净利润138.22亿、30.63亿,同比+9.8%、+32.3%,其中2021Q2收入、利润分别为64.64亿、11.55亿元,同比+9.66%、37.81%,业绩略超预期。 8. ▍恩必普销售额同比-5.1%,玄宁和恩存引领心血管领域高增长。 9. 2021H1公司神经系统疾病产品销售额36.11亿元,同比-5.1%,其中恩必普同比-8.3%。 10. 恩必普销售额同比下滑主要由于恩必普的医保价从2021年3月开始执行,但销量的大幅增长已弥补大部分降价的影响。 11. 近期恩必普市场下沉及院外开拓的措施卓有成效,目前已在全国开发1300多个县,针剂剂型销量在县级医院翻倍增长;胶囊剂型在互联网医院平台销量快速增长,其中2021Q2环比增长8.6倍。 12. 我们预计恩必普全年销售额有望实现同比正增长。 13. 目前恩必普软胶囊剂型治疗血管性痴呆的国内临床试验III期临床试验进展顺利,已启动34家中心,入组130余例患者。 14. 恩必普参加的七项国家“十三五”课题研究,包括用于治疗脑小血管病、大动脉粥样硬化型脑梗死及急性缺血性卒中静脉溶栓或血管内治疗、脑出血等新领域疗效或安全性试验进展顺利,有望为后续学术推广提供支持。 15. 欧来宁受重点监控政策及省增补医保目录调出的影响,销售额同比-22%,较2021Q1降幅(33.8%)有所缩窄,预计已经基本见底,未来有望逐步企稳;心血管疾病产品销售额14.50亿元,同比+31.3%,除玄宁销售额增长较快外(同比+32.1%),恩存受益于“4+7”扩围中标迅速放量,实现销售收入同比+35.5%,达新宁(2019年10月获批)同比增长537.9%。 16. ▍抗肿瘤产品维持高增长,多美素销售增速明显提升。 17. 公司2021H1抗肿瘤产品销售额39.64亿元,同比+26.6%,系收入占比最高的板块(占比35%,去年同期占比31%)。 18. 公司从4月起对销售队伍开始扩充,全年有望实现增速约30%。 19. 核心产品多美素、克艾力及津优力分别实现销售收入同比+51.0%、+17.9%及+12.8%,其中多美素受益于疫情的稳定,销售增速明显提升(2020H1同比+23.7%);克艾力借助集采实现以价换量,后续有望维持较高增长。 20. 随着新产品的陆续获批上市,肿瘤药板块有望继续维持高增长。 21. ▍维生素C、抗生素及其他业务量价齐涨,收入维持较快增长。 22. 公司2021H1维生素业务收入10.81亿元,同比+7.5%。 23. 因疫情及供需关系等因素影响,维生素产品均价同比有所增长,且出口销量维持行业榜首。 24. 抗生素及其他业务收入8.36亿元,同比+30.8%,主要由于个别产品销量及价格上升所致。 25. 功能食品及其他业务实现收入6.72亿元,同比-5.92%;其中,咖啡因产品销量收入稳定,而果维康销售收入略为下降。 26. 后续公司有望通过技术提升、成本控制、市场开发等措施维持稳定功能食品及其他业务收入稳定增长。 27. ▍未来五年有望上市新药33款,BD合作加速推进。 28. 公司2021H1年研发费用16.13亿元,同比+11.0%,约占成药板块收入14.4%,接近国际一线药企研发投入比例。 29. 在持续充足研发投入下,目前公司在肿瘤、自身免疫、精神神经、消化和代谢、心脑血管系统及抗感染领域在研项目300余项,包括小分子创新药40余项、大分子创新药40余项、新型制剂30余项,产品管线储备丰富。 30. 目前已有29个药品处于注册审评待批阶段,40个产品正开展临床试验(包括33个创新药以及7个新型剂型)。 31. 未来五年公司有望上市新药33个,公司预计合计55个适应症潜在市场价值达到1000亿元。 32. 公司近期两性霉素B获批上市,今年有望销售额有望突破1亿、米托蒽醌脂质体有望在今年获批上市,今年销售额预期为3亿元;除自主研发外,公司通过BD快速补充产品管线,截至8月底,2021年公司已license-in三款产品(倍而达药业的EGFR-TKI、康诺亚的IL-4Rα单抗、康宁杰瑞的抗HER2双特异性抗体),2021H2及2022年分别目标将有3项、4项BD达成。 33. 公司通过自主研发和BD合作快速补充管线,加速创新转型。 34. ▍风险因素:研发进度低于预期,药品招标降价,欧来宁、恩必普销售额下滑。 35. ▍投资建议:公司心血管疾病用药和肿瘤药维持强劲增长,普药业务有望加速,重磅在研品种将陆续上市,结合2021H1业绩,调整公司2021-23年EPS预测0.48/0.56/0.67元(原预测0.47/0.55/0.67元)。 36. 参考可比公司估值给予公司2021年21xPE,对应目标价12港元(人民币10.08元,汇率0.83),维持“买入”评级。
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