国泰君安-上汽集团-600104-2021年中报点评：Q2业绩超预期，彰显龙头经营韧性-210830

1. 本报告导读：缺芯艰难时刻下，公司保持经营韧性，积极排产高毛利车型，Q2业绩超出市场预期。

2. 下半年缺芯逐步改善，新车集中上市，公司销量拐点将至。

3. 投资要点：维持目标价30.67元，维持增持评级。

4. 维持公司2021-2023年EPS预测为2.30元/2.57元/2.82元，同比增速31%/12%/9%，综合PE/PB估值，维持目标价30.67元，对应2022年12倍PE。

5. 缺芯背景下彰显龙头经营韧性，上半年业绩同增59%。

6. 上汽集团1H21实现营收3661亿元，同增29.0%；归母净利润133亿元，同增58.6%。

7. 其中，1H21上汽大众收入659亿元，同减11%，归母净利29亿元，同减58%；上汽通用793亿元，同增21%，归母净利24亿元，同增32%。

8. 产品结构优化，Q2业绩超预期。

9. 公司Q2营收1770亿元，同减0.45%，环减6.4%；归母净利润65亿元，同减11.1%，环减9.4%，好于市场预期。

10. 尽管行业缺芯扰动批发销量，但公司优先排产高价值量、高利润车型，产销结构优化致业绩表现好于销量。

11. 截至报告期末，公司存货476亿元，同减31.5%，主要源自零售力度加大，持续消化库存。

12. 芯片逐步缓解，公司销量拐点将至。

13. 研发费用逆势增长，加大投入坚定转型。

14. Q2研发费用43.5亿元，同增58.2%，研发费用率2.5%，同增1pct，公司坚定转型，持续增加新能源、智能网联、数字化等技术研发投入。

15. Q2三大费用率略增，销售费用率5.1%（同比+0.4pct），管理费用率2.7%（同比+0.2pct），财务费用率0.2%（同比+0.3pct）。

16. 风险提示：汽车芯片恢复不及预期；新车销售不及预期。