东吴证券-【东吴晨报0830】【策略】【宏观】【个股】科沃斯、中金公司、天坛生物、景嘉微、冰轮环境、昊华科技、国茂股份、荣昌生物-B【公众号研报】-210830

　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210830 音频： 进度条 00:00 / 08:11 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 不该担心的政策，应该重视的基本面 ——策略周聚焦 报告要点： ①不必担心的政策取向，高层已释放稳预期信号。副总理刘鹤7月底专精特新致辞，支持企业家精神，重申“两个毫不动摇”。②中央财办副主任韩文秀解读共同富裕，提到不搞杀富济贫、三次分配非强制；互联网平台一视同仁，绝不是针对民企外企；民企和民营企业家是自己人，既厚爱也严管。③深改委会议可作为预期风向标，6项产业政策还未落地，涉及文化企业正确导向社会责任、医疗服务价格改革、民办义务教育发展、生态保护补偿、制造业融合示范名单、种业振兴。④市场普遍下修下半年GDP预测，Q3不及6%，历史上宏观经济对微观企业盈利映射明显。⑤下调业绩预测公司增多，8/16-8/28两周50%公司下调业绩预测，较7/15-8/15的40%提升明显。⑥政策明确发力前，维持中性震荡判断，持续关注新旧基建，涉及跟踪国家重大工程项目落地，相关行业5G通信、信创、新能源、机械、建材建筑、钢铁等。 正文摘要 不该担心的政策取向：稳预期信号已显现。①稳预期信号已显现。互联网行业反垄断与共同富裕的政策取向，使得部分投资者既担心严监管政策出现蔓延，又担心打击企业家信心，形成类似2018年下半年的悲观预期。②国务院副总理刘鹤讲话，支持企业家精神。普遍在寻找“专精特新”小巨人时，可能忽视了7月27日国务院副总理刘鹤在“专精特新”中小企业高峰论坛上的在线致辞，致辞中以“鱼水论”形容企业家精神，创造良好的营商环境，支持企业家精神。③中央财办副主任韩文秀8月26日解读共同富裕、反垄断、民企定位。关于共同富裕提到“共同富裕不搞杀富济贫、三次分配并非强制”，关于互联网反垄断“整治规范互联网平台一视同仁，绝不是针对民企外企”。我们认为这并非是部分投资者担心的政策取向发生转折。④如何把握政策前瞻，跟踪深改委会议。我们跟踪2020/6/30以来7次深改委会议讨论内容，共审议通过43份文件，梳理出6项未明确落地的产业政策，这是未来重点的政策风向标。 应该重视的基本面：经济下行对企业盈利冲击。①经济基本面下行，企业盈利可能承压。疫情反扑与严防死守使得经济承压，市场普遍下修下半年GDP预测，历史上经济下行多数会引发A股利润增速下行。②高频数据显示，业绩下修公司增多。6/28以来变更业绩预测的公司中，下调业绩预测的公司数占比增多，由07/10的28%升至50%（截至08/28），特别是8/16-8/28两周，下调公司数占比升至46%-50%，较7/15-8/15的40%左右水平明显提升。 静待政策发力。①继续维持政策明确发力前，市场中性震荡的判断。目前核心因素是分子趋弱，分母友好。一方面经济基本面承压，企业利润增速也面临回落压力，另一方面财政与货币政策在未来3-6个月保持友好宽松。短期处于没有等来政策进一步刺激的震荡阶段。货币政策跟踪是否可能出现二次降准或降息的可能，更为重要的是财政政策需明显发力，截至8/27地方专项债8月发行4085亿元，较计划发行额5637亿仍有距离，9月计划发行额3718亿，若显著超出可视为发行提速信号。②持续关注新旧基建，跟踪国家重大工程项目落地。我们预期财政政策将明显发力，基建成为下半年稳增长的重要抓手，成长价值风格收敛，新旧基建发力，涉及5G通信、信创、工程机械、建材、建筑、钢铁等。 风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩、邢妍姝、陈李） 宏观 黄金大涨后怎么看？ 复盘1970—2021年黄金牛熊 观点 隔夜受益于鲍威尔关于taper的鸽派言论，金价大涨站稳1800美元。2021年以来黄金的表现并没有铜油等大宗商品表现亮眼，尤其是自2020年8月突破2000美元的历史新高后，金价多数时间在1700-1900美元的区间震荡，而鉴于美联储货币政策趋于收紧，当前市场对于黄金的看多情绪并不强烈。 如何看待黄金在未来的表现？东吴宏观团队根据世界黄金协会的统计，深度复盘了近50年来黄金在历次牛市和熊市中的表现。由表1可以看出，自1970以来，黄金共经历了6轮牛市和5轮熊市，当前正处于2016年1月以来的最新一轮牛市中。基于此，我们继续此前复盘铜油的三因素框架，从基本面、政策和事件三个层面，系统分析了黄金在每一轮牛市和熊市中上涨和下跌的触发因素。 限于篇幅的原因，我们从50年的复盘中挑选了几个具有代表性的黄金牛市，在这里做简要分析： 黄金牛市（1976.10-1980.02）：石油危机爆发和通胀飙升下的上涨。本轮牛市为1970年以来涨幅最大的一轮（累计涨幅高达721%）。基本面角度，70年代油价居高位、全球大通胀的背景下美元走弱，为金价上涨创造了环境。事件面角度，第二次石油危机爆发、地缘政治事件频发（伊朗革命爆发、台海局势紧张、美伊断交、苏联入侵阿富汗）助推金价上行。政策面角度，美联储在大部分时间内对通胀的“纵容”对金价起到推波助澜的作用。本轮黄金牛市终结于保罗沃尔克执掌美联储，货币紧缩使得美元重回强势。 黄金牛市（1985.03-1987.12）：美元贬值带来的牛市。本轮史上最短牛市（34个月）的主要导火索是美元的趋势性贬值。20世纪80年代初日益恶化的贸易赤字最终使得1985年美元开启趋势性贬值。金价上涨具体可以分为两个阶段：第一阶段，1985年9月《广场协议》成为触发美元加速贬值的导火索，金价也随之大涨。第二阶段，G7国家希望通过《卢浮宫协议》稳定美元汇率的尝试失败，美元持续贬值带来金融市场动荡，1987年10月美国股市遭遇“黑色星期一”令金价再上高峰。直至1987年12月G7国家联手干预汇率，美元企稳才导致金价见顶。 黄金牛市（1999.10-2011.09）：王者归来，十年长牛。本轮金价上涨是50年中历时最长的牛市（144个月，涨幅为650%）。基本面角度，本轮上涨见证了全球化下世界经济的扩张、经历了两轮大宗商品牛市（2001-2008年和2009-2011年）。事件面角度，这十年可谓多事之秋，9·11恐袭之后美国更加积极的干预导致中东局势持续紧张；互联网泡沫破裂、次贷危机、金融危机和欧债危机带来的经济衰退和金融冲击为金价上涨创造了条件。政策面角度，除了2004-2006年期间的加息外，美联储政策整体偏向宽松，尤其是在金融危机之后开始实施零利率和QE政策，成为金价上涨的重要推动力。 黄金牛市（2016.01-）：地缘紧张和疫情大放水带来的牛市。本轮牛市“中规中矩”，在持续时间和涨幅方面并不突出。可以分成前期震荡和后期加速上行三个阶段：第一阶段（2016-2018年），全球经济复苏的背景下（基本面），美联储持续收紧货币政策（政策）和中美贸摩擦升温（事件）交织导致金价盘整；第二阶段（2018-2019年）全球货币政策转向宽松，中美贸易摩擦继续升温下金价震荡上行；第三阶段（2020年至今）疫情冲击过后大宗商品的强势反弹叠加美联储史诗级“大放水”金价加速上涨。尽管2020年8月以来金价整体处于调整阶段，但鉴于依旧宽松的货币政策环境，黄金牛市是否结束尚无法确定。 展望后市，我们对于黄金的前景并不悲观。虽然2021年年内美联储货币政策的转向，尤其是在9月议息会议上对于加息预期的引导，有可能引发黄金回调。但我们认为在这之后黄金将重回上涨，尤其是考虑到疫情反复下全球央行仍将在较长时间内维持货币宽松，拜登基建投资计划终于将落地、以及地缘政治风险在这个十年会显著上升，黄金有望在未来半年内重新站上2000美元。 风险提示：疫情迅速得到控制，经济加速复苏，美联储超预期提前收紧政策。 （分析师 陶川） 个股 科沃斯（603486） 2021中报点评 业绩超市场预期，高端自主品牌持续发力 事件：2021年8月27日公司公布半年报，2021H1公司实现营业收入53.59亿元，同比+123.1%；归母净利润8.50亿元，同比+543.3%。 投资要点 业绩超市场预期，自主品牌发力助推公司营收利润高增长：2021H1公司实现营业收入53.59亿元，同比+123.1%。2021H1公司实现归母净利润8.50亿元，同比+543.3%；扣非归母净利润8.15亿元，同比+781.02%。其中公司科沃斯和添可两大自有品牌业务收入均较上年同期实现较快增长，科沃斯实现收入26.12 亿元，同比+69.9%，占总营收48.7%；添可品牌实现收入20.37 亿元，同比+817.0%，占比达38.0%，两大自有品牌业务合计占比达86.75%，同比+13.5pct。根据中怡康，截至2021H1，科沃斯品牌扫地机器人在中国市场销售额占比为46.1%，同比+3.2pct，添可品牌在国内洗地机市场销售额占比76.5%。 高端产品占比提升+控费能力优异，盈利能力持续向好：2021H1公司综合毛利率为50.3%，同比+10.1pct，主要系公司高端产品占比提升，科沃斯品牌产品出货均价达1734元人民币，同比+42.5%，毛利率达52.1%，同比+6.5pct；添可品牌产品出货均价同比+4.36%，毛利率为59.2%。受益于毛利率增加和控费能力优异，2021H1公司销售净利率为15.9%，同比+10.4pct。2021H1公司期间费用率为31.6%，同比-2.6pct，其中销售费用率为22.7%，同比+0.7pct；管理费用率（含研发）为8.2%，同比-4.2pct；财务费用率为0.7%，同比+0.9pct。 销售规模大幅增长，应收账款&存货高增：截至2021H1，公司应收账款为12.87亿元，同比+52.3%，主要系公司销售规模大幅增长所致；存货为22.81亿元，同比+122.4%，主要系公司销售大幅增长、提前备货所致。2021年618电商促销节期间，科沃斯品牌和添可品牌全渠道成交额各自均超9亿元人民币，分别同比+115%、+1132%。2021H1公司经营活动净现金流为3.53亿元，同比+ 157.2%，公司连续5个季度经营活动净现金流为正，现金流状况良好。 启动可转债融资，为后续发展助力：2021年4月公司拟发行可转债募资10.4亿元用于多智慧场景机器人科技创新等，将有助于公司推动机器人及智能技术在室内外更多场景的落地和应用，加速科沃斯及添可品牌进一步开拓海外市场，完善公司全球业务布局。 盈利预测与投资评级：考虑到公司销售规模大幅增长，盈利能力持续提升，我们将公司2021-2023年归母净利润从10.25/15.04/22.62亿元上调至17.90（上调74.6%）/23.53（上调56.4%）/32.94（上调45.6%）亿元，当前股价对应动态PE为56/43/31倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争导致公司市占率下降、海外市场拓展进度不及市场预期、海外业务收入占比较高导致汇率风险。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 中金公司（03908） 2021年中报点评：投资收益驱动业绩高增 财富管理买方投顾转型成效显著 事件：公司发布2021年中报，实现收入198.92亿元，同比增长41.6%；归母净利润50.07亿元，同比增长64.1%。对应EPS为1.00元/股；归母净资产787.98亿元，对应BVPS为14.56元/股。 投资要点 2021H1公司归母净利润实现高增，投资咨询业务+投资收益支撑收入的高增长。1）2021H1公司收入同比+41.6%至198.92亿元，远高于国内券商行业增速（8.9%），主要由投资咨询业务（3.18亿元，同比+69.8%）和投资收益（81.64亿元，同比+48.4%）带动提升。归母净利润同比+64.1%至50.07亿元，杠杆率进一步提升至6.75（行业平均3.32），从而带动ROE上升至13.3%（行业平均7.7%）。2）2021H1公司实现投资收益81.64亿元，占营收的比重为41%，是公司最主要的收入来源。其中，权益投资收益净额为46.10亿元，同比+68.7%，占据投资收益的半壁江山，场外衍生品及与股票及指数挂钩的结构化产品估值随股票市场行情变化而上升使得对应的投资收益增加；其他投资收益净额为18.42亿元，同比+206.4%，主要系私募证券基金及货币基金等投资产生的收益大幅增加与大宗商品及利率合约项下的衍生工具产生的收益增长所致。3）公司2021H1计提信用减值转回为0.30亿元，较2020H1信用减值损失1.67亿元的变化主要为对股票质押回购业务确认的信用减值转回。 落实国际化、区域化、数字化与“中金一家”战略，财富管理转型成效显著，投行业绩持续提升。1）财富管理业务创新打造资产配置型产品，买方投顾转型成效显著。2021H1，公司实现经纪业务收入同比+40.9%至37.11亿元，交易市场份额由2020年末的2.13%进一步提升至2.33%；投资咨询业务收入同比+69.8%至3.18亿元，买方投顾转型成效显著。在产品配置方面，公司加快资产配置型产品布局，继「中国50」后，为更好满足大众富裕客户的财富管理需求，行业首创低门坎（200万起）的配置产品「微50」。公司通过数字化、智能化的金融科技手段，线上线下全渠道提升对客户的服务质量和深度。截至2021年H1公司财富管理客户账户资产总值达到2.8万亿元，较2020年末+7.7%，其中高净值个人客户资产账户达7284.36亿元，较2020年末+8.3%。2）投行业务强者恒强，海外业务优势明显，财务顾问业务实现高增。2021H1投行业务收入达27.81亿元，同比+33.6%，其中财务顾问业务达4.77亿元，同比+78.4%。公司深耕行业细分赛道，深化新兴行业布局；坚定落实地区战略部署，加强区域龙头企业、新经济领域资源覆盖。据Wind统计，2021上半年公司A股IPO主承销金额-16.6%达130.61亿元，行业排名第四；A股再融资主承销金额+82.8%至407.24亿元，行业排名第二；公司中报统计港股IPO和再融资主承销金额同比+301.2%/+194.8%至19.66/27.03亿美元，中资美股IPO主承销金额+324%至12.56亿美元。并购业务继续保持市场领先地位，并购规模达514.83亿美元，市场份额约占17.9%，在中国并购市场总排名稳居第一。 母公司将境内财富管理业务转移给中金财富，进一步实现业务整合，创新驱动业务差异化发展。1）公司上半年产品保有量突破2000亿，同比增长91%。在已有整合的基础上，通过将母公司境内财富管理业务转移给中金财富，进一步实现双方业务整合。2）公司一直走在创新与国际化的前列，在资管、投行等方面均打造了代表性项目。公司落地首支ETF产品“中金质量ETF”并协助普洛斯中国、沪杭甬高速完成首批基础设施公募REITs发行，截至2021年6月30日，中金基金管理资产规模为692.26亿元，较去年末+25.19%，其中公募基金规模增长至680.27亿元，较上年末+26.0%。此外，公司还协助国家开发银行完成最大规模碳中和债券全球公开发售、协助阿里巴巴完成年内最大规模中资企业美元债发行，协助蔚来汽车、理想汽车、微创医疗等新经济企业完成多单标志性境外可转债项目发行等。 盈利预测与投资评级：公司2021年业绩高增，创新驱动业务差异化发展，落实国际化、区域化、数字化与“中金一家”战略，财富管理转型显著，投行业绩持续提升，成长前景更加广阔。因此我们上调2021-2023年归母净利润预测由84/99/118亿元至100/121/143亿元，对应EPS由1.73/2.05/2.44元调整至2.07/2.50/2.96元，当前市值对应2021-2023年PB为0.90/0.81/0.72倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益；3）疫情控制不及预期。 （分析师 胡翔、朱洁羽） 天坛生物（600161） 2021半年报点评：业绩符合我们预期 看好公司未来采浆量持续稳健增长 投资要点 事件：公司发布2021年中报，实现营业收入18.1亿元，同比增长16.5%；实现归属于母公司净利润3.4亿元，同比增长18.7%；实现扣非后归母净利润3.3亿元，同比增长19.5%。 持续获得新批浆站，看好公司十四五规划期间浆站拓展进度。2021上半年， 55家在营浆站采浆量达874.89吨，相比2020年同期增加177.67吨（去年受疫情影响，1-3月浆站不同程度停止采浆），相比2019年同期增加74.14吨（同比+9.26%）。今年以来，公司于2021年6月新设立的6个浆站和1个分站，于2021年8月新设立4个浆站，即2021年以来截止到现在公司已经获得11个浆站的批文，而在过去2018-2020年内，公司在营浆站数量增加仅8个。公司储备采浆站资源极为丰富，行业地位突出，考虑到十四五期间行业浆站数量有望快速增长，我们预计公司依托强大的股东背景，有望实现采浆站数量上的快速增长。总体来看，从吨浆收入、吨浆净利润和单站采浆量角度来看，随着新产品获批，以及采浆量提升带来的吨浆成本的下降，我们预计公司多个核心经营指标还具有较大的弹性。 研发产品管线不断兑现：1）新产能方面，子公司成都蓉生的永安血制项目和上海血制的云南基地设计产能均为1200吨，永安血制项目已完成人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等产品工艺验证；成都蓉生重组凝血因子生产车间项目已开始重组车间和动物房主体结构施工，已完成地下车库施工；上海血制云南项目已基本完成综合车间、分离车间等主管安装，室外总平工程、办公楼精装修工程开始施工；兰州血制生产基地项目，完成勘察、设计和监理招标。2）产品线方面，成都蓉生重组人凝血因子Ⅷ的Ⅲ期临床试验受试者完成入组；国内第四代静脉注射人免疫球蛋白—成都蓉生静注人免疫球蛋白（pH4、10%）Ⅲ期临床受试者完成出组；静注巨细胞病毒人免疫球蛋白Ⅲ期临床受试者入组顺利；兰州血制人凝血酶原复合物Ⅲ期临床试验完成受试者入组；成都蓉生人凝血酶原复合物通过GMP现场检查。 盈利预测与投资评级：我们维持2021-2023年EPS分别为0.57/0.68/0.83元，对应估值分别为58倍、48倍和39倍，维持“买入”评级。 风险提示：采浆站获批不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 （分析师 朱国广） 景嘉微（300474） 军转民前“景”广阔，GPU“芯”辰大海 投资要点 GPU前景广阔，行业持续高景气度：GPU最初被设计用于图形显示，由于可高效实现并行计算，逐渐取代CPU被广泛应用到通用计算和AI计算领域，2020年通用计算和AI已成为GPU的主要增长驱动力。根据Verified Market Research的数据，2020年全球GPU市场空间254亿美元，2027年有望达到1853亿美元，复合增速达32.82%。我们测算2020年中国GPU市场至少有47亿美元，2027年有望达到346亿美元，伴随着信创国产化浪潮来临，国产厂商迎来历史性发展机遇。 从军用定制GPU走向通用GPU，升级迭代速度逐步赶上国际领先水平：景嘉微做军机图形显控模块起家，于2014年成功研发军用GPU芯片JM5400，随后于2018年成功研发28nm制程的第二代GPU芯片JM7200，2021年8月14nm制程的9系下一代GPU已初步研发完成即将量产，升级迭代速度持续缩短逐渐赶上国际水平。从军用定制走向通用GPU，公司打开广阔市场空间。 GPU芯片国内领跑，业绩增长空间明确：1）公司是截至2021年8月全球少数、国内唯一实现独立GPU商用量产的公司，新一代9系芯片可应用于PC、服务器、云端、车载等诸多场景，打开商用和民用中高端市场。2）产品自主可控。公司GPU完全自主研发，采用正向设计，不存在设计环节核心技术被国外“卡脖子”的问题。3）生态建设稳步推进。公司7系产品已经与国内主要的软硬件厂商如联想、长城完成适配，9系产品有望兼容市面上的主流软硬件，通用计算生态稳步搭建，逐步提升用户体验。4）短期充分享受信创红利，长期有望打开民用蓝海。公司产品性能优异，相对国外竞品性价比凸现，2021年在党政信创领域出货量市占率较高，2021年有望达6亿元收入，增速超过700%。 基本盘军工业务稳定快速增长：“十四五”规划提出，加快国防和军队现代化，确保2027年实现建军百年奋斗目标，军品市场有望迎来快速发展。景嘉微技术领先，立足军机领域，逐步向舰船等其他新领域渗透，未来图形显控业务将保持稳定增长。小型专用化雷达领域，公司较早的积累了相关技术，选择聚焦核心部件，与其他厂商形成优势互补，未来这部分业务将成为推动军工业务增长的重要动力。 盈利预测与投资评级：军品业务增长较为稳定，按可比公司平均PE分别给予图形显控和小型专用化雷达业务2021年105/39倍PE，对应军工业务200亿元估值；民品芯片业务2021年开始大规模放量，研发投入较大，按可比公司平均给予41倍PS，对应245亿元估值。不考虑9系芯片后续贡献，公司2021年总估值445亿元，对应目标价148元。采用远期稳态PE法测算，9系芯片量产后，或可增厚100亿元估值，兼具业绩支撑和股价弹性。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）最新GPU流片进度不及预期；2）信创推进不及预期；3）我国军费及军工信息化不及预期。 （分析师 王紫敬、王平阳） 冰轮环境（000811） 2021半年报点评 新老业务景气度提升，看好下半年业绩 事件：公司发布半年报，上半年实现营收23.51亿元、同比增长46.62%；归母净利润1.31亿元、同比增长32.40%；扣非后归母净利润同比增长14.33%。 新老业务订单放量驱动收入高增长，下半年毛利率水平大概率触底回升。单季度数据来看，Q2单季度实现营收12.38亿元、同比增长27.50%；归母净利润为0.79亿元、同比增长-30.35%。根据公司半年报，收入的高增速主要来自于公司的红水机组、热回收热泵、冻干产品、智能冻结隧道等新产品订货增长，以及深耕多年的碳捕集核心装备气体增压机组、二氧化碳液化机组景气度迅速上升。净利润下滑主要是因为：1）2020年Q2单季度是近三年来利润高点，如果以2019Q2为基准，则两年净利润复合增速为30%。2）原材料价格上涨，根据我们的测算以及对行业的跟踪，公司产品原材料中30%左右为钢铁、而下游产品提价普遍发生在二季度末，因此原材料价格冲击影响了公司毛利率的表现，上半年公司工业产品业务的毛利率为22.98%、同比下降7.54个百分点，工程施工业务的毛利率为9.32%、同比下降5.70个百分点。 展望下半年：1）根据现金流量表，上半年公司购买商品、接受劳务支付的现金为16.96亿元、同比增长68.14%，虽然其中有部分是因为原材料价格上涨，但是我们判断其中仍包含了下半年待结转和确认订单的前置支出；2）根据资产负债表，上半年公司存货金额为8.65亿元、同比增长23.39%，合同负债为7.02亿元、同比增长9.38%；结合公司此前披露的中标“国家粮食现代物流（武汉）基地暨国家稻米交易中心冷冻产品加工一期项目制冷系统设备材料采购及相关服务项目”（金额为2.11亿元），我们判断公司下半年收入增速仍将维持高增长。同时，考虑到公司产品已于Q2提价、且下半年原材料价格涨势边际趋缓，我们预计下半年公司毛利率和净利率将有所回升。 碳捕集、利用与封存（CCUS），石化领域多个示范项目已落地。1）实现双碳目标已经上升至国家战略高度，CCUS作为后端减碳的一种途径，具有减排潜力更大、有望实现零排放甚至负排放、更具工业前景（强化采油技术）等优点，且更适合于我国“富煤贫油少气”的资源禀赋。2）CCUS的核心是二氧化碳的压缩和分离，公司本身靠压缩和分离技术起家，且压缩机组主要以二氧化碳冷媒为主，因此公司的碳捕集技术较为成熟，在手多个CCUS项目，广泛运用于石化、火电等行业。3）我们分别测算公司在强化采油、火电领域的订单空间，仅一个长庆油田对应订单空间为40亿元，电力行业的设备订单空间为314亿元，双碳目标下公司碳捕集业务有望快速发展，更多优质项目落地值得期待。 估值及盈利预测：基于公司是碳捕捉行业龙头，我们维持预计公司2021-2023年EPS分别为0.46、0.59、0.73元，对应PE分别为27、21、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格、行业竞争加剧、冷链物流行业发展不达预期等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 昊华科技（600378） 2021H1中报点评 科技型企业，三大主业齐发展，业绩高增长 事件： 公司发布2021年中报，上半年实现营业收入32.49亿元，同比+32.04%；归母净利润4.11亿元，同比+29.9%；其中第二季度单季度营业收入17.73亿元，同比+26.08%，环比+20.09%；归母净利润2.54亿元，同比+16.13%，环比+61.41%。 投资要点 氟材料、聚氨酯量价齐增，业绩符合我们预期。2021年H1，公司氟材料、聚氨酯新材料板块景气度提升，推动公司业绩上行。其中聚四氟乙烯树脂价格同比+21.5%，销量同比+16.3%，贡献营收5.88亿元，同比+41.3%；聚氨酯新材料产品价格同比+17.0%，销量同比+31.9%,贡献营收1.2亿元，同比+54.3%。同时，2021年H1，公司特种轮胎和特种涂料业务亦表现不俗，销量分别同比增长15.8%和71.2%,营收同比增长14.1%和62.7%。 公司加强内部管理，提高经营效率。2021年H1，公司三费费率相比去年同期的19.76%下降至17.55%，同比下降2.21pct；同时公司上半年ROE由去年同期的5.17%增长至6.28%，同比增长1.11pct，尤其是资产周转率由0.26增长至0.31。另外，公司加大货款回收力度以及提高工程业务预收款，公司2021年H1应付票据与合同负债余额分别同比增长141.74%与212.90%。 确立高端氟材料、电子化学品和航空化工材料为三大核心产业方向。公司拥有三大核心产业方向，其中氟化工以晨光院为主体；电子化学品汇聚黎明院、光明院、西南院的气体相关业务，以昊华气体为主体；航空材料业务板块充分整合原西北院、曙光院、海化院等院所军工技术积累和下游客户重叠度高的优势，在国产大飞机迅猛发展背景下，协同开发、供应也将成为公司航空化工材料的一大优势。 在建多个项目促成长。光明院搬迁后，多项小品种、高附加值特气产品陆续上市；昊华气体4600吨/年特种含氟电子气体建设项目（我们预计2022年H1陆续投产）和晨光院2500吨/年聚偏氟乙烯树脂项目（PVDF，我们预计2022年H1投产）正在进行土建施工和设备安装；晨光院2.6万吨/年高性能有机氟材料项目和西南院清洁能源催化材料产业化基地项目正在进行工程设计；海化院年产1万吨先进涂料生产基地项目正在进行试生产。 盈利预测与投资评级：我们将2021-2023年归母净利预测从8.37亿元、9.96亿元、11.16亿元小幅上调到8.57亿元、11.01亿元、13.22亿元，EPS分别为0.93元、1.20元和1.44元，对应PE分别为41X、32X、26X。考虑公司为科技型企业，在高端氟材料、电子化学品和航空化工材料特定领域具有领先优势，在建多个项目促成长，维持“买入”评级。 风险提示：业务协同效果不及预期；项目建设进展及竞争格局不及预期。 （分析师 柳强） 国茂股份（603915） 业绩符合市场预期，订单饱满驱动业绩增长 事件： 8月27日公司发布半年报，上半年营业收入为14.81亿元，同比增长49.32%；归母净利润为2.08亿元，同比增长37.28%；扣非归母净利润为1.91亿元，同比增长43.97%。 投资要点 下游市场需求旺盛+新业务拓展顺利，公司业绩持续增长 在制造业复苏的背景下，公司2021H1营业收入和归母净利润均维持较快增长。减速机行业与制造业景气度息息相关，2021H1受益于制造业复苏，下游市场景气度上行，带动了公司减速机销量的提升。此外，工程机械业务和捷诺业务拓展顺利，公司新业务实现订单及出货量的快速增长。2021Q2，公司营业收入为8.39亿元，环比+30.69%；归母净利润为1.29亿元，环比+63.29%；扣非归母净利润为1.14亿元，环比+48.05%。 盈利水平略有承压，期间费用率控制良好 2021H1毛利率为26.09%，同比-3.56pct；净利率为14.09%，同比-1.53pct，公司盈利能力有所下降，但依旧处于较高水平。其中，2021Q2毛利率为25.87%，环比Q1-0.52pct；净利率为15.38%，环比Q1+2.98pct。2021H1公司毛利率下降的主要原因：1）运输费用由计入销售费用变更为计入营业成本。2）原材料价格上涨使得公司毛利率承压，但公司积极与原材料供应商进行价格协商，同时上调销售指导价格，以缓解原材料成本控制的压力。 2021H1公司期间费用率为10.35%，同比-1.03pct，期间费用率维持在较低水平，控费能力持续优化。其中，销售费用率为3.15%，同比-2.57pct，主要系由于运输费用计入营业成本，加之收入增长带来的规模效应；财务费用率为-0.24%，同比+0.05pct；管理费用率（含研发）为7.44%，同比+1.49pct，主要系股份支付增加和上市费用分摊所致。 此外，公司持续加大研发投入，2021H1公司研发费用同比+ 54.34%，研发费用率为3.52%，同比+0.12pct。在2021H1，公司及下属子公司共取得授权专利28项，技术水平进一步提升，为公司构筑核心竞争力。 在手订单饱满，内生+外延双重逻辑驱动公司成长 截至2021H1，公司存货为6.89亿元，同比+51.71%；合同负债为6742万元，同比+10.12%，主要受益于公司在手订单充足。2021H1，公司旗下子公司捷诺订单饱满，持续处于满产满销状态。随着募投项目落地，新设备的陆续进厂及安装，公司产能紧张状态将有所缓解。 公司立足于减速机行业，内生+外延双重成长逻辑稳固。1）内生：公司研发投入持续增加，技术水平持续提升，进一步构筑核心竞争力；募投项目有望解决产能制约发展问题，可使公司产能增加约140%。2）外延：拓展工程机械领域减速机业务，2021H1塔机专用减速机突破关键新客户，工程机械领域的新品开发顺利，有望带来业绩新突破；收购“莱克斯诺”，以“捷诺”品牌开拓高端市场，2021H1捷诺业务进展顺利，产品供不应求，公司产品附加值进一步提升。 我们认为，作为国内减速机龙头，公司长期受益于制造业升级+国产化替代加速，随着募投项目落地带来的产能释放，加之工程机械减速机业务和捷诺业务的顺利开展，公司业绩有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：随着公司产能逐步释放，在手订单饱满释放业绩弹性，我们维持公司2021-2023年净利润预测4.8/6.4/7.8亿元，当前市值对应PE分别为44/33/27倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下滑风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险。 （分析师 周尔双、朱贝贝） 荣昌生物-B（09995） 2021年中报点评：业绩符合我们的预期 泰它西普优势初显，维迪西妥单抗未来可期 投资要点 事件：公司2021H1实现营收人民币0.29亿元，毛利为0.25亿元，毛利率达86%；研发开支为3.27亿元，同比增加约73.5%；银行结余及现金为16.36亿元；公司亏损4.4亿元，同比增长78%； 2021H1泰它西普上市3个月销售额达0.29亿元，系统性红斑狼疮适应症治疗优势初显。泰它西普于2021年3月31日开出第一张处方，至6月30日，3个月期间销售额达0.29亿元，领先于其竞品贝利木单抗国内刚上市时的表现。随着治疗时间的延长，其治疗效果逐步显现，患者和医生对泰它西普的治疗信心逐渐加强，对新药的接受程度会越来越高。加之今年进入医保降价后，其放量速度将十分可观。 泰它西普多适应症临床试验结果显示阳性结果，市场前景广阔。泰它西普的干燥综合征和IgA肾炎适应症临床试验顺利推进，且均显示阳性结果，这两个适应症目前均没有已上市的生物制剂，且IgA肾炎患者人群极大，全球IgA确诊患者人数可达1000万，我国约200万以上。随着泰它西普治疗作用的显现，其在多种自身免疫疾病上的临床价值不断显现，商业前景广阔。我们预计其海外商业价值可能会在未来为荣昌带来又一笔令人瞩目的商业授权收入。 维迪西妥单抗获批上市进入HER2高表达胃癌三线及以上治疗，国内市场未来可期。2020年6月维迪西妥单抗获批进入HER2高表达胃癌三线及以上治疗，我国胃癌年新发患者高达48万人，其中22%为HER2高表达患者，维迪西妥单抗三线治疗晚期胃癌ORR达24.4%，中位无进展生存期为4.1个月，领先于当前已上市的阿帕替尼、O药等，且具有向前线推进的潜力。其竞品DS-8201安全性较差，KN026刚进入临床II期， RC48上市后的3-5年内拥有良好的竞争环境，公司采用高价策略以期医保降价后依然保持理想的售价，维迪西妥医保降价后，在良好的竞争环境及患者的刚需下放量可期。 荣昌和西雅图基因就维迪西妥单抗达成重要合作协议，荣昌将从此次合作中获得巨额海外收益。2021年8月8日荣昌生物和西雅图基因达成重大合作协议，西雅图基因获得荣昌生物维迪西妥单抗在荣昌生物权益区域外的全球开发和商业化权益，荣昌生物保留在亚洲（除日本，新加坡以外）进行临床开发和商业化的权益，荣昌获得2亿美元首付款和最高达24亿美元里程碑付款，此外荣昌生物获得从高个位数到百分之十几的梯度销售提成。西雅图基因拥有全球领先的ADC研发平台，其管线内暂无HER2 ADC，这一合作使得荣昌能够以较小的风险获得巨额海外收益，也大大节省了其临床研发投入。 盈利预测与投资评级：公司两大核心产品泰它西普和维迪西妥单抗的研发进度和销售额符合我们的预期，但由于公司为了在医保谈判后能够维持一个理想的价格，对维迪西妥单抗的定价高于我们的预期，我们将下调维迪西妥单抗2021-2022年的销售预期，并将荣昌生物2021-2023年营业收入从3.1/9.8/22.59亿元，下调至2.5/7.5/22.59亿元，但依然看好产品的长期表现，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险；研发进度不及预期；药品招标风险等。 （分析师 朱国广） 八月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。